12日，阿根廷的總統大選初選結果給市場投下了一顆重磅炸彈，當日阿根廷股匯債市出現“三殺”。實際上，阿根廷市場本身并不令市場過于擔憂，然而其接下來會否蔓延至新興市場，乃至全球市場才是投資者最為關注的焦點。如果市場避險情緒進一步升溫，哪些資產將最為受益？新興經濟體資產將出現什么分化？

    股匯債“三殺”

    12日，阿根廷股市、匯市、債市遭遇“三殺”。

    當日盤中，阿根廷比索兌美元匯率最低跌至62比索兌1美元，較前值（45.25比索兌1美元）跌幅高達37%。阿根廷主要股指SPMERVAL指數收盤下跌38%，盤中最低跌至27450.34點，最大跌幅達到38.11%，僅一天就回吐了過去三個多月的漲幅。如果以美元計價SPMERVAL指數單日暴跌48%，為全球94個主要股票指數中自1950年以來第二大單日跌幅。

    此外，12日的信用違約掉期（CDS）數據顯示，阿根廷在未來五年發生債務違約的可能性當前為72%，明顯高出上周五（8月9日）的49%，這一衡量債券風險的五年期信用違約掉期一天內激增逾800個基點。2017年發行的阿根廷100年期“世紀債券”價格跌27%，至54.66美分。

    另據媒體報道，12日阿根廷銀行同業拆借利率飆升至90%至120%，上周五該利率平均水平為61%。

    在金融市場出現大幅震蕩之后，國際三大評級機構之一惠譽警告稱，阿根廷市場進一步惡化將影響其評級。摩根士丹利將阿根廷股票評級從“中性”下調至“跑輸大市”，將阿根廷主權債券由“中立”下調至“減持”，并預計阿根廷比索還將貶值20%。

    緣何出現拋售潮

    分析人士指出，阿根廷大選初選（PASO）無疑是造成其市場大幅波動的主因。

    阿根廷將在今年10月27日舉行2019年總統大選。初選雖不具選出總統的法律效力，但對10月選舉具備風向標作用。

    根據阿根廷憲法，阿根廷大選采取兩輪制。在10月27日第一輪投票中，候選人如果獲得超過45%的有效票數或者獲得不足45%但超過40%的有效票數，且領先第二名超過10個百分點，都將獲勝。

    本次初選中，民粹傾向候選人費爾南德斯獲得超過47%的選票，遠超處于第二名的現任總統馬克里的32%。鑒于這一差距巨大，在10月投票前可能難以彌補，市場預計費爾南德斯在10月大選第一輪中獲勝概率已經很大。

    費爾南德斯是由阿根廷前總統克里斯蒂娜推舉的。

    業內人士指出，民粹政府上臺可能中斷阿根廷正在進行的財政改革。2018年夏天的匯率崩潰后，阿根廷總統馬克里選擇與IMF合作應對危機。按計劃，IMF在36個月內向阿根廷提供560億美元貸款，阿根廷實施緊縮性財政改革，削減福利支出，降低財政赤字。2018年6月至今，IMF已向阿根廷累計發放四輪441億美元貸款。阿根廷2018年實施緊縮性財政政策后，經濟陷入負增長、高通脹困境。

    然而最近一段時期，阿根廷通脹開始回落，經常賬戶也在改善。但如果有民粹傾向的費爾南德斯當選，市場擔憂福利支出將再度擴張，財政紀律將再度崩潰。因此，費爾南德斯選票大幅領先的消息公布后，投資者大幅拋售阿根廷資產。

    在出現拋售潮后，阿根廷央行進行了干預，在外匯市場賣出1.05億美元以捍衛遭遇大規模拋售的比索。有交易員稱，這是阿根廷央行自去年9月以來首次使用自身儲備進行拍賣。

    風險外溢概率低

    目前投資者最為關心的是阿根廷市場風險外溢的可能性有多大，哪些資產將相對受到利好。

    高盛分析師表示，從盤面看，黃金等避險資產在短期有望獲得提振，但這更多是一種情緒上的支撐，阿根廷市場本身對于全球金融市場的直接影響有限，但接下來如果有更多與阿根廷經濟基本面類似的國家也出現問題，不排除擔憂情緒進一步蔓延的可能性。

    分析人士指出，阿根廷出現暫時的危機主要是由其高通脹、高外債等自身原因決定的，并不意味著新興市場將陷入整體危機。最新數據顯示，2019年7月份，阿根廷國內CPI同比漲幅仍高達55.8%，2018年以來不斷惡化的通脹形勢促使現任總統實施財政緊縮政策，但這也在短時間對經濟造成了巨大的打擊。

    中金公司最新發布的研究報告指出，此次新興市場面臨的外部環境與2018年夏天大有不同，新興市場整體跟隨阿根廷動蕩可能性相對較小。在市場層面，阿根廷市場2018年夏天的動蕩導致市場對全球風險資產尤其是新興市場資產拋售。但與2018年新興市場面臨的四種情況——美聯儲快節奏加息；美元大幅走強；中國強勢去杠桿；貿易摩擦加劇等“四座大山”壓頂不同，此次前三座大山壓力已部分消除或者緩解，因而新興市場雖然可能受到沖擊，但跟隨阿根廷市場動蕩可能性相對較小。在經濟層面，全球銀行對阿根廷貨款風險敞口約420億美元，主要集中在西班牙、英國及美國等少數國家，對全球性影響相對有限。

    展望未來，市場人士指出，新興市場資產分化趨勢或進一步凸顯。一些經濟基本面相對較為薄弱，即面臨高外債、低外儲、高通脹的新興經濟體可能最先受到沖擊，特別是美元仍未進入下降通道，強美元的壓力依然存在。但其它基本面相對健康的新興經濟體因為外匯儲備充裕、經濟發展穩定，因此即使美元重新走強，所受到的負面沖擊也相對有限。