6月20日，南國(guó)置業(yè)披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬對(duì)控股股東中國(guó)電建地產(chǎn)集團(tuán)有限公司進(jìn)行吸收合并，同時(shí)募集配套資金12.15億元，全部用于支付交易對(duì)價(jià)和中介費(fèi)用。據(jù)查詢(xún)，這是近兩年來(lái)A股市場(chǎng)地產(chǎn)公司的第一例重組，行業(yè)內(nèi)上一起重大重組是中糧地產(chǎn)收購(gòu)大悅城，時(shí)間是2018年下半年。

    南國(guó)置業(yè)此次重組方案并不復(fù)雜。一是發(fā)行股份及支付現(xiàn)金吸收合并電建地產(chǎn)，二是發(fā)行股份募集配套資金。電建地產(chǎn)的交易價(jià)格將以最終評(píng)估值為準(zhǔn)，預(yù)估值為109.8億元，上市公司將以現(xiàn)金支付12億元，發(fā)行股份支付約97.8億元。12.15億元的配套資金，則主要用于支付交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)及中介費(fèi)用。

    然而，簡(jiǎn)單的背后卻有相當(dāng)精妙的資本運(yùn)作。南國(guó)置業(yè)目前市值約35.5億元，此次注入的資產(chǎn)預(yù)估值109.8億元，是上市公司市值的3倍，且注入資產(chǎn)股權(quán)全部屬于電建集團(tuán)，如何規(guī)避大股東持股比例過(guò)高甚至觸及退市紅線(xiàn)成為首要問(wèn)題。

    目前，電建集團(tuán)合計(jì)持有南國(guó)置業(yè)7.02億股，占上市公司總股本的40.49%。按照已經(jīng)鎖定的股票發(fā)行價(jià)格2.07元計(jì)算，97.8億元資產(chǎn)預(yù)計(jì)需要發(fā)行47.26億股，在不考慮配套融資的情形下，電建集團(tuán)的合計(jì)持股比例將達(dá)到約84%。

    事實(shí)上，109.8億元的資產(chǎn)已經(jīng)是剝離了一批資產(chǎn)后的結(jié)果。據(jù)披露，在最近12個(gè)月內(nèi)，電建地產(chǎn)及其子公司合計(jì)剝離了7宗資產(chǎn)。另?yè)?jù)查詢(xún)，至今年3月31日，電建地產(chǎn)的資產(chǎn)總額為1461億元，所有者權(quán)益為259億元，遠(yuǎn)高于重組預(yù)案中披露的注入標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益價(jià)值91億元。

    南國(guó)置業(yè)和電建集團(tuán)此次資本運(yùn)作的時(shí)機(jī)選擇也相當(dāng)巧妙。受疫情影響，總部位于湖北武漢的南國(guó)置業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入暫時(shí)困難，資產(chǎn)注入可以快速提高上市公司的綜合實(shí)力和盈利能力。交易預(yù)案也特別提出，本次交易的目的之一就是支持湖北區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)提質(zhì)增效。此外，還可以解決潛在業(yè)務(wù)重疊問(wèn)題。

    本次交易還為異議股東提供了現(xiàn)金選擇權(quán)，價(jià)格與上市公司發(fā)行股票收購(gòu)資產(chǎn)的價(jià)格相同，也是2.07元/股，略低于公司的每股凈資產(chǎn)價(jià)格2.26元。

    現(xiàn)金選擇權(quán)還給南國(guó)置業(yè)原實(shí)控人許曉明出了一道難題。一方面，許曉明近年來(lái)一直在大手筆減持，今年以來(lái)累計(jì)減持了公司約4%的股份，現(xiàn)金選擇權(quán)給他提供了大手筆減持的機(jī)會(huì)；另一方面，南國(guó)置業(yè)此次重組屬于關(guān)聯(lián)交易，第三大股東許曉明如果要行使現(xiàn)金選擇權(quán)，需要在股東大會(huì)中投反對(duì)票，而這又可能導(dǎo)致重組方案不能通過(guò)股東大會(huì)的審議。

    關(guān)鍵時(shí)刻，許曉明會(huì)否投桃報(bào)李？