■范若瀅

    2018年10月份以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)密集發(fā)文和發(fā)聲，鼓勵(lì)和支持保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金投資資本市場(chǎng)。近日，銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步表態(tài)，正在積極研究提高保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的監(jiān)管比例事宜。整體來(lái)看，險(xiǎn)資入市有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期、平穩(wěn)、健康發(fā)展，但仍需注意規(guī)范化管理。

    險(xiǎn)資入市有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展

    首先，險(xiǎn)資給資本市場(chǎng)帶來(lái)大規(guī)模增量資金，增強(qiáng)市場(chǎng)上升動(dòng)力。當(dāng)前，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例上限已提高至30%。截至2019年一季度末，我國(guó)保險(xiǎn)資金規(guī)模為17.06萬(wàn)億元，投向股票和證券投資基金的金額約為2.11萬(wàn)億元，占比為12.39%；2018年末保險(xiǎn)資金規(guī)模為16.4萬(wàn)億元，投向股票和證券投資基金的金額約為1.92萬(wàn)億元，占比為11.71%。險(xiǎn)資入市資金增加了約1900億元，占比提高了0.58個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)若進(jìn)一步提升險(xiǎn)資投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例上限，將能夠給資本市場(chǎng)帶來(lái)大規(guī)模增量資金。當(dāng)然，增量資金并不會(huì)短期內(nèi)到位，而是有個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。當(dāng)前險(xiǎn)資的權(quán)益投資已經(jīng)更趨理性，在2018年放寬權(quán)益投資比例后并沒(méi)有出現(xiàn)短期激進(jìn)投資的行為。未來(lái)險(xiǎn)資在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的實(shí)際投資比例情況，既取決于相關(guān)的制度改革，也受資本市場(chǎng)給險(xiǎn)資帶來(lái)收益情況的影響。

    其次，險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期資金風(fēng)格穩(wěn)健，有利于營(yíng)造資本市場(chǎng)價(jià)值投資的氛圍。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保險(xiǎn)資金是資本市場(chǎng)的重要力量，在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家受到重點(diǎn)支持。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)的短線投機(jī)氣氛濃重，呈現(xiàn)典型的“牛短熊長(zhǎng)”走勢(shì)特征。A股的牛市平均僅能持續(xù)約12個(gè)月左右，而熊市則能持續(xù)約29個(gè)月左右。市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以散戶(hù)為主，導(dǎo)致交易換手率偏高，市場(chǎng)波動(dòng)較大。2019年1月份滬市和深市換手率分別高達(dá)120%和266%，而發(fā)展較為成熟的市場(chǎng)如香港交易所、倫敦證券交易所市場(chǎng)的換手率僅為44%和49%。考慮到險(xiǎn)資具有投資時(shí)間長(zhǎng)、投資規(guī)模大、投資風(fēng)格穩(wěn)健等特點(diǎn)，鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市有利于引導(dǎo)資本市場(chǎng)向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，推動(dòng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展。

    再次，鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市的政策表態(tài)，有利于關(guān)鍵時(shí)期提振市場(chǎng)信心。自2018年下半年以來(lái)，中央政府和監(jiān)管部門(mén)密集發(fā)聲、發(fā)文，意在維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，并取得較好效果。當(dāng)前，在內(nèi)外部形勢(shì)日益嚴(yán)峻的背景下，資本市場(chǎng)情緒較為脆弱敏感。4月份以來(lái)，上證綜指進(jìn)入震蕩下跌期，已跌去年初以來(lái)的漲幅，未來(lái)中美貿(mào)易摩擦的走勢(shì)不確定性也加大了市場(chǎng)的悲觀情緒。監(jiān)管部門(mén)適時(shí)提出鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市政策的積極表態(tài)，向市場(chǎng)進(jìn)一步釋放了維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的決心。這能夠起到較好的提振市場(chǎng)信心的作用，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

    最后，提升險(xiǎn)資入市比例，有利于更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。一方面，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的優(yōu)勢(shì)，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營(yíng)企業(yè)提供長(zhǎng)期融資支持。進(jìn)一步發(fā)揮保險(xiǎn)資金的經(jīng)濟(jì)“減震器”和社會(huì)“穩(wěn)定器”功能。另一方面，通過(guò)促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，更有效地發(fā)揮資本市場(chǎng)的直接融資功能。從證券化率看，2017年我國(guó)上市公司市值占GDP比率為71%，美國(guó)、日本分別166%和128%。此外，我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中直接融資的占比一直處于較低水平。加大險(xiǎn)資入市是資本市場(chǎng)改革的一個(gè)方面，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有利于企業(yè)更好地從資本市場(chǎng)獲取融資，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

    未來(lái)仍需注意

    對(duì)險(xiǎn)資入市的規(guī)范化管理

    從監(jiān)管部門(mén)來(lái)看，要完善對(duì)險(xiǎn)資入市的管理，加強(qiáng)政策規(guī)范性和穩(wěn)定性。要以史為鑒，在幾年前監(jiān)管部門(mén)也曾鼓勵(lì)險(xiǎn)資提高投資資本市場(chǎng)的比例，但卻引發(fā)了險(xiǎn)資舉牌上市公司、加杠桿進(jìn)行激進(jìn)投資等現(xiàn)象。因此，在本輪鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市的過(guò)程，需要吸取相應(yīng)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)險(xiǎn)資的規(guī)范化管理。要梳理、完善相關(guān)制度，提高穿透性監(jiān)管能力，嚴(yán)防嚴(yán)懲違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等行為，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金穩(wěn)健、積極地與實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面對(duì)接。此外，要注意維持對(duì)險(xiǎn)資入市的政策穩(wěn)定性和持續(xù)性。事實(shí)上，我國(guó)對(duì)險(xiǎn)資入市的監(jiān)管態(tài)度經(jīng)歷過(guò)多輪的反復(fù)，既有監(jiān)管政策不到位的原因，也有險(xiǎn)資自身行為不規(guī)范的原因，但長(zhǎng)期來(lái)看，需要維持政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性，打消險(xiǎn)企的不確定心態(tài)，讓新一輪鼓勵(lì)險(xiǎn)資入市的政策推出后獲得更好的效果。

    從險(xiǎn)資自身來(lái)看，要提高資金運(yùn)用能力，把握收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。在當(dāng)前整體利率下行、金融防風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境下，提高保險(xiǎn)資金權(quán)益投資比例上限，既有利于拓寬保險(xiǎn)業(yè)投資渠道，提高險(xiǎn)資預(yù)期收益率，但也將保險(xiǎn)企業(yè)暴露在更高的權(quán)益敞口之下。考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，保險(xiǎn)公司要根據(jù)自身的投資收益期望水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎合理配置投資產(chǎn)品，把握收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。健全險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債管理體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，注重資產(chǎn)負(fù)債的匹配程度，防止期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持理性、審慎的投資原則，提升股權(quán)投資能力，避免短期、頻繁操作，追求風(fēng)險(xiǎn)可控的穩(wěn)健收益。加快相關(guān)投研人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備。

    （作者單位：中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所）