政策扶持及疫情逐步緩解背景下，電影板塊將迎來復蘇。

    5月8日國務院疫情防控會議提出“影劇院可采取預約、限流方式開放”，我們判斷影院復業還需等待國家電影局后續正式通知以及影院防疫措施落地、影片秘鑰發放等準備工作，樂觀預計將于6月正式復業。5月13日，財政部、稅務總局、國家電影局等部門相繼發布免征國家電影事業發展專項資金、免征電影放映服務增值稅等政策支持，助力影院發展。基于線下旅游、餐飲的恢復情況看，疫情對人們的心理影響或正逐步消除，前期春節檔等積壓的優質影片較多，后續若影院復業后集中上映，人們觀影意愿或超市場預期。而疫情或加速行業集中度提升，院線、制片及發行龍頭或更大程度享受行業回暖帶來的增長。我們判斷，電影板塊復蘇在即，建議積極關注邊際變化，低位布局，擁抱內容及院線龍頭。

    受益于政策紅利，院線公司毛利率及凈利率或有所提升。

    影院復業后，電影行業票房將逐步迎來復蘇，加之財政部及稅務總局免征增值稅的政策紅利，院線公司電影放映票房及收入或迎來修復。此外，財政部及國家電影局給予免征國家電影事業發展專項資金政策支持，各商業地產公司給予減免租金支持，與影院守望相助，各院線公司2020年營業成本、營業稅金及附加等或有所下降，從而帶來毛利率及凈利率的提升。我們基于對影院復業之后觀眾觀影意愿恢復情況進行樂觀、中性、悲觀三種情景假設，中性假設下，預測2020年下半年票房為261.73億元，同比下降20%，全年票房為292.46億元，同比下降54%。我們對于萬達電影（15.400，0.35，2.33%）（002739）、中國電影（13.240，0.39，3.04%）（600977）、幸福藍海（6.680，0.09，1.37%）（300528）、上海電影（15.080，0.61，4.22%）（601595）、金逸影視（9.870，0.21，2.17%）（002905）及橫店影視（15.990，0.19，1.20%）（603103）6家院線公司進行分析，基于對電影票房的中性情景假設，2020年下半年6家院線公司放映收入分別同比下降14%-19%，萬達電影或下降幅度最小;2020年毛利率提升比例分別為0.00-3.60pcts，凈利率提升比例分別為0.46-3.60pcts，金逸影視毛利率及凈利率彈性或最大。

    內容為王，優質影片庫存后續上映或為制片及發行公司帶來業績修復。

    我們認為，影院復業后的半年內上映電影將以庫存影片為主，優質影片庫存豐富的公司，或更大程度享受影院復業及行業回暖帶來的收益。《唐人街探案3》、《奪冠》、《美人魚2》等頭部影片或將在影院復業后收獲高票房，為所屬制片及發行公司帶來業績修復。我們對于萬達電影、中國電影、華誼兄弟（3.660，0.04，1.10%）（300027）及光線傳媒（300251）4家制片及發行公司進行分析，基于對電影票房的中性情景假設，我們預測2020年各公司Top5影片合計票房分別為48.57-94.44億元，光線傳媒或斬獲最高票房;制片及發行總票房和總收入或分別下降0%-44%，華誼兄弟或下降幅度最小。

    風險提示：新冠肺炎疫情持續時間存在不確定性;線下娛樂恢復進度低于預期及影院復業時間晚于預期的風險;上市公司商譽減值損失或資產減值損失風險。