三大指數昨日集體收跌，滬指收盤下跌0.93%，收報3411.51點；深證成指下跌1.12%，收報13607.27點；創業板指下跌1.12%，收報2668.08點。市場成交量依然低迷，行業板塊多數收跌，有色、鋼鐵、煤炭等周期股大跌。北向資金昨日凈賣出71.84億元。

    今天跟大家分享關于新政下電子煙行業可行性研究及4只相關個股的研報內容。如您有感興趣的行業、個股也可以留言與我們交流，與君共勉。

    天風證券：

    電子煙納入監管政策，利好中煙供應鏈企業！

    3月22日晚，天風證券就電子煙新規發布行業研報，針對電子煙監管權限、稅收管理、上游尼古丁管理、及中煙HNB產品進行分析，認為監管落地將有效推高行業門檻，利好行業上下游龍頭企業。核心內容如下：

    1、重點在于加強監管，授予中煙對霧化電子煙等新型煙草產品的監管權限。

    參照《實施條例》中關于卷煙的有關規定執行，主要為規范電子煙生產經營活動，解決電子煙存在的產品質量安全風險、虛假廣告等問題。天風認為，此次修例將首先明確霧化電子煙的監管主體，由中煙作為監管機構進行監督檢查，加強監管是主要目的，完全禁售或完全專營專賣的可能性較低。

    2、預計后續將對電子煙落地征稅細則，依法按照煙草制品進行稅收管理。

    由于霧化電子煙等新型煙草本身與傳統卷煙在核心成分、產品功能、消費方式等方面具有同質性，天風認為后期有望逐步落地對于霧化電子煙等新型煙草產品的征稅體系論證研究，將與我國傳統卷煙類似，為國家財政收入等方面做出正面貢獻。

    3、預計對上游主要原材料尼古丁進行追溯管理。

    因高濃度尼古丁為危險化學品，此前并無嚴格管理措施和生產體系安全監督方案，天風認為，在對霧化電子煙進行管理后，監管機構或將對尼古丁的生產、銷售進行許可制或牌照制，有資質、生產規范的企業可允許進入產業鏈生產、銷售環節。

    4、全球新型煙草趨勢已來！預計中煙后續配套新型煙草政策出臺，加速中煙HNB產品推廣上市。

    根據海外煙草巨頭近年新型煙草業務表現，已然可看到新型煙草已經成為各大公司的重要轉型和布局方向。我國是煙草大國，天風認為隨著監管落地，我國HNB產品也有望逐步推出，持續滿足消費者的減害需求、提升消費體驗及卷煙上結構。

    綜上，天風認為，此次監管出臺明確了霧化電子煙的監管主體和方向，后續還需等待具體細則落地，監管落地將有效推高行業門檻，集中度提升，利好行業上下游龍頭企業。

    投資標的：1）HNB產業鏈--重點推薦：華寶股份/國際（國內煙用香精龍頭）、勁嘉股份（國內煙標龍頭，積極卡位新型煙草），建議關注：集友股份、順灝股份、東風股份；2）霧化產業鏈--短空長多，利好龍頭！待政策細則出臺后，建議關注：思摩爾國際（全球霧化代工龍頭）、霧芯科技（國內霧化品牌龍頭）。

    浙商證券：

    政策靴子落地，影響短空長多！

    3月23日，浙商證券就電子煙新規發布行業研報，針對電子煙監管落地后，對于悅刻、柚子、思摩爾等公司影響進行預測分析，仍看好電子煙產業長期成長。核心內容如下：

    1、明確中煙作為監管主體，產業大概率不會一刀切

    本次政策并無監管細則出臺，但明確了電子煙的監管主體是中煙。電子煙在我國貢獻大量就業、出口創匯，產業技術多掌握在中國企業手中，因此中煙對電子煙發展進行封堵的概率很小。后續中煙可能出臺一系列配套措施促進產業健康發展。

    2、對悅刻、柚子等終端品牌商的影響分析

    由于缺少細則，浙商證券假定樂觀、悲觀情形進行影響分析：1）樂觀：招商開店仍可繼續，但需取得經營許可（預期難度較?。豢勺龅昝鎻V告、微商等；從量或從價稅會壓縮部分產業鏈利潤空間，業績進行一定下調、但仍能自然增長。2）悲觀：中煙通過尼古丁專營專賣控制行業原料供給，進而控制電子煙行業的增速，品牌商增速被框定在較低區間。

    3、對思摩爾等ODM代工廠商的影響分析

    2020年浙商證券估計思摩爾業務中，悅刻+柚子的國內業務收入達30億（占比29%），21年-22年預計增長至52億、74億，對應總收入在150億、201億，利潤在57.86億、79.46億。

    1）樂觀情形：假定21Q2開始執行后（Q1仍有高增兌現），國內業務增速下降至25%自然增長水平（參考歐美市場），則對應21、22年思摩爾總收入預計在139億、178億；利潤53億（+35%）、68億（+29%）。2）悲觀情形：假定21Q2開始國內業務增速下降至10%（中煙計劃控制），則對應21、22年思摩爾總收入預計在135億、168億；利潤51.8億（+32%）、64.5億（+25%），成長性仍然突出。

    聚焦電子煙長期需求，持續看好思摩爾核心競爭力。浙商證券認為細則出臺之前，情景分析的預測均不準確，但仍堅定看好電子煙產業長期成長。思摩爾仍有70%海外業務支撐估值體系，且陶瓷芯技術保持領先，成長性仍然十分突出。

    個股研報

    華寶股份點評報告：HNB香精已海外試產，儲備技術蓄勢待發

    3月20日，公司公告2020年年報：公司實現營收20.94億元（同比-4.16%），歸母凈利潤11.80億元（同比-4.45%），扣非歸母凈利潤10.57億元（同比-5.44%）；公司擬派發現金股利9.85億元，股利支付率達83.47%。

    浙商證券認為，2020年公司營收同比略降4.16%，主營產品食用香精/食品配料受下游需求波動影響，同比-3.46%/-28.72%，但日用香精快速增長同比+20.23%；公司HNB香精產品已在海外試產，儲備技術蓄勢待發，有望打開2-5倍成長空間，并探索霧化煙香精業務；公司是中國香精行業龍頭，品牌勢能強大，研發持續高投入。給予公司“增持”評級。

    中煙香港：以國際市場為基，以新型煙草為弩，中煙香港或可成為中國版JT

    2月17日，天風證券發布中煙香港個股研報，通過分析公司護城河壁壘和國際機遇，參照日本煙草（JT）發展之路，分析公司的未來發展，認為：

    公司的護城河壁壘有制度優勢、稀缺優勢（煙草國際業務獨家經營權）、經營模式優勢（現金流穩健，議價能力強）。國際機遇在于我國煙草產量與貿易量不對等，煙草國際貿易仍有較大潛在空間，以“一帶一路”為契機，加快煙草國際業務發展。參考JT，通過并購、重組實現品牌、市場份額提升的國際化發展之路。借力新型煙草，中煙香港或將開啟發展新篇章。公司背靠中煙集團、壁壘優勢顯著，為目前中煙旗下唯一的國際業務平臺，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業發展與變革的直接受益者。給予“買入”評級。

    思摩爾國際：四個核心問題的思考

    2月8日，西部證券發布思摩爾國際深度研報，從公司行業地位、客戶屬性、海外市場、盈利能力等方面進行分析，認為：

    1）公司是電子霧化設備龍頭，技術優勢將持續保持。公司所推出的FEELM陶瓷技術的產品優勢帶動公司快速成長，率先與頭部品牌建立穩固的合作關系，實現了產品推廣與反饋持續正循環。2）ODM合作綁定優質客戶，行業屬性、推新成本提高進一步筑起護城河。3）海外需求規?；謴停姓悸室廊挥芯薮筇嵘臻g。4）霧化設備占比提高疊加規模優勢凸顯，盈利能力有望繼續向上。

    億緯鋰能：加速布局輕混系統，業績增長再添亮點

    3月4日，中信建投發布億緯鋰能個股研報，針對公司收到捷豹路虎發出的供應商定點信事件，進行分析，認為：

    公司動力電池及消費電池業務新增產能充足，同時產業鏈下游需求旺盛，兩部分業務仍將處于持續高景氣的狀態。同時，公司近一年來不斷加速48V電池系統業務的推進，目前已經陸續獲得多個國際客戶的認可。后續隨著在建產能的不斷投放，中信建投認為這一板塊業務將成為公司未來利潤增量的又一大重要來源?？紤]到參股公司思摩爾國際貢獻的投資收益有望大幅增長，并且公司動力電池及消費電池出貨量也將持續高增長，維持公司“買入”評級。