■本報(bào)記者 朱寶琛

    “在本世紀(jì)中葉成為社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)是其中的應(yīng)有之義。”東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理、“新三板讀書會(huì)”創(chuàng)始人張可亮1月22日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)首先要對(duì)我國(guó)目前的金融體系進(jìn)行改革，而改革的第一步，應(yīng)當(dāng)是首先對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行改革，擴(kuò)大在資本分配中市場(chǎng)化配置的份額，即大力發(fā)展資本市場(chǎng)，增加直接融資比重。

    建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)

    可滿足不同企業(yè)融資需求

    在張可亮看來，“建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)”即可以是目標(biāo)，也可以是手段。之所以是目標(biāo)是因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)還不甚完善和發(fā)達(dá)，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮的作用還有待提升，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力還不高，所以目前還不是一個(gè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)。

    “我們的國(guó)情決定要建設(shè)成為資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)。”張可亮說。對(duì)此，他從三方面予以闡述：第一，我國(guó)的資本市場(chǎng)必須是完善的多層次資本市場(chǎng)，各層次之間可以互聯(lián)互通，只有這樣才能滿足我國(guó)不同層次企業(yè)的融資需求，支持我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)家層面的產(chǎn)融互動(dòng)。第二，必須是高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，必須制度完善，結(jié)構(gòu)合理，運(yùn)行平穩(wěn)，企業(yè)和投資者都會(huì)有獲得感。第三，我國(guó)的資本市場(chǎng)還必須具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力，不但可以吸引國(guó)外資金到中國(guó)資本市場(chǎng)投資，也可以吸引國(guó)外企業(yè)到中國(guó)上市融資。

    之所以說建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)也可以是手段，張可亮認(rèn)為，這是指建立強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，可以在支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。“美國(guó)之所以強(qiáng)盛，這與美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)密不可分，祁斌先生翻譯的《偉大的博弈》一書中，充分揭示了一個(gè)強(qiáng)大高效的資本市場(chǎng)，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用。”

    讓資本市場(chǎng)在配置資本

    過程中發(fā)揮決定性作用

    談及建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，張可亮表示，金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，要成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，必須有支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大的金融體系，而我國(guó)金融體系還是以間接融資為主，以資本市場(chǎng)為主的直接融資比重過低，直接融資（資本市場(chǎng)）和間接融資（銀行體系）各有優(yōu)劣，不能彼此否定，二者在總?cè)谫Y結(jié)構(gòu)中的比重應(yīng)當(dāng)由一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展階段所決定。

    “我國(guó)的資本市場(chǎng)規(guī)模不大，融資比重一直偏低，且當(dāng)前正處于轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時(shí)期，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)剛剛起步，缺少穩(wěn)定盈利，更加需要通過直接融資進(jìn)行支持。”張可亮說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵在于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能否替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)崛起的關(guān)鍵就是金融資本的支持。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有了金融資金的支持，就會(huì)迅速吸引人才、技術(shù)的集聚，就會(huì)完成對(duì)大而無用的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的逆襲，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。

    “從這個(gè)角度來講，資本市場(chǎng)打通了社會(huì)資金投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的路徑，成為溝通二者的橋梁，也就肩負(fù)起了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)加工制造業(yè)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的加速器的角色。”張可亮告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，所以大力發(fā)展資本市場(chǎng)，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資符合我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情，也是解決我國(guó)生產(chǎn)力發(fā)展不平衡不充分的重要抓手。

    他進(jìn)一步表示，一個(gè)國(guó)家最重要的市場(chǎng)不是產(chǎn)品市場(chǎng)，也不是人力市場(chǎng)，而是調(diào)配資本的市場(chǎng)。我國(guó)目前最大的資源是建國(guó)后積累起來的財(cái)富、資本，有了資本就可以獲得其他幾類資源，所以一個(gè)社會(huì)最重要的資源——資本的配置方式是否有效率，決定了這個(gè)社會(huì)的其他資源配置是否有效率，決定了社會(huì)的整體生產(chǎn)效率。

    “2013年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中指出要讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用和更好的發(fā)揮政府作用。我想除了讓市場(chǎng)在配置商品和勞動(dòng)力的時(shí)候發(fā)揮決定性作用之外，也應(yīng)該通過改革金融體系，讓金融資本的配置由‘計(jì)劃’配置轉(zhuǎn)向‘市場(chǎng)’配置，讓‘資本市場(chǎng)’在配置資本的過程中發(fā)揮決定性作用。”張可亮說。

    建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)

    可從三方面完善相關(guān)機(jī)制

    張可亮認(rèn)為，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)需要完善的機(jī)制和制度主要包括三個(gè)方面。

    第一，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)首先要對(duì)我國(guó)目前的金融體系進(jìn)行改革，而改革的第一步，應(yīng)當(dāng)是首先對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行改革，擴(kuò)大在資本分配中市場(chǎng)化配置的份額，即大力發(fā)展資本市場(chǎng)，增加直接融資比重。A股市場(chǎng)因?yàn)槊媾R著二級(jí)市場(chǎng)估值的壓力，很難短時(shí)間內(nèi)有所突破，所以這個(gè)重任就歷史的必然的要落在新三板身上，新三板是中國(guó)金融體系改革的突破口。在保證A股市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，大力推動(dòng)新三板的增量改革，讓新三板在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資方面發(fā)揮巨大作用，可以為A股市場(chǎng)的改革提供條件，用時(shí)間換空間。

    第二，在大力發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，必須積極培育市場(chǎng)的另一類主體，那就是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。在資本主義國(guó)家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也主要是由私人所有，而在我國(guó)應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以國(guó)有創(chuàng)投為主體的多元化投資機(jī)構(gòu)，以確保金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則。《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（國(guó)發(fā)【2016】53號(hào)）明確支持中央企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、保險(xiǎn)公司、大學(xué)基金等各類機(jī)構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資母基金。強(qiáng)化國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長(zhǎng)期收益。目前新三板流動(dòng)性不足，很大原因是因?yàn)閲?guó)有創(chuàng)投的缺位造成的。

    國(guó)有創(chuàng)投的成立和運(yùn)營(yíng)的邏輯與做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的邏輯是一樣的，在能源、航運(yùn)、電信、金融、軍工等關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)，國(guó)有企業(yè)必須占主導(dǎo)地位，這對(duì)于提升國(guó)家能力保證社會(huì)利益最大化具有重要意義。同時(shí)必須要明確國(guó)有創(chuàng)投的設(shè)立絕不能是以自身盈利為主要目的，絕不能是與民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)爭(zhēng)利，而是要從促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，應(yīng)該具有更多的外部性，部分國(guó)有創(chuàng)投可能就是應(yīng)該做成政策性的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

    尺有所短寸有所長(zhǎng)，雖然國(guó)有創(chuàng)投與民營(yíng)創(chuàng)投相比，成立的時(shí)間晚，也可能會(huì)存在著激勵(lì)方面的弱點(diǎn)，但就是要相對(duì)明確的規(guī)定國(guó)有創(chuàng)投的投資領(lǐng)域和投資范圍，讓國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在種子期、初創(chuàng)期等一些民營(yíng)私募股權(quán)投資不敢投，投不好的領(lǐng)域，發(fā)揮國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的先遣作用和引領(lǐng)作用，國(guó)家也應(yīng)該探索在某些方面成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的天使投資人。

    第三，建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)，必須做好銀行體系的改革，平衡好二者之間的關(guān)系，使得資金在直接融資體系和間接融資體系之間可以融會(huì)貫通，而非條塊割裂。銀行體系的優(yōu)勢(shì)在于匯聚資本，但因?yàn)檫^度的商業(yè)化改革已經(jīng)有了其自身的獨(dú)自利益，且只能通過貸款的形式使用資金，使用效率不高。所以銀行改革的方向應(yīng)當(dāng)是重新明確銀行的國(guó)家屬性，杜絕內(nèi)部人控制，將信貸的審批公開化，同時(shí)允許其進(jìn)入資本市場(chǎng)，進(jìn)行股權(quán)投資。這樣，一方面可以發(fā)揮銀行在匯聚資本方面的優(yōu)勢(shì)，一方面又可以發(fā)揮資本市場(chǎng)在資本配置方面的效率優(yōu)勢(shì)，二者結(jié)合，投貸聯(lián)動(dòng)，才是強(qiáng)大和有效率的金融體系。

    除此之外，還應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新政府財(cái)政資金的使用方式，其方向就是目前國(guó)家正在推行的母基金模式，將用行政手段進(jìn)行的財(cái)政補(bǔ)貼轉(zhuǎn)化為用市場(chǎng)化的基金形式對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，增加使用透明度和市場(chǎng)化程度，以提高資金的使用效率，而新三板為這些基金提供了非常好的標(biāo)的池。