央行日前披露數(shù)據(jù)顯示，2月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少270億美元，為連續(xù)增加12個(gè)月之后首次出現(xiàn)下滑。當(dāng)月人民幣對(duì)美元升值步伐大幅放緩，匯率雙向波動(dòng)加大。分析人士指出，2月份外匯儲(chǔ)備下降，主因負(fù)向估值效應(yīng)與季節(jié)性因素影響，并不代表資本流動(dòng)出現(xiàn)了大的方向性變化。今后一段時(shí)期，我國(guó)資本流動(dòng)仍有條件保持平衡，經(jīng)歷之前持續(xù)升值后，人民幣匯率可能隨美元轉(zhuǎn)為階段性震蕩，雙向浮動(dòng)彈性將加大。

    外儲(chǔ)為何減少

    央行7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備為31344.8億美元，前值為31614.6億美元，外匯儲(chǔ)備自2017年2月起連續(xù)回升的趨勢(shì)被打破，引起較多關(guān)注。

    綜合各方分析來(lái)看，匯率折算因素、資產(chǎn)估值變化是2月份官方外匯儲(chǔ)備下降的主要原因。

    東北證券李勇稱，2月份外匯儲(chǔ)備受非美貨幣貶值造成的估值效應(yīng)影響較大。2月份，美元指數(shù)自近兩年低位反彈，當(dāng)月上漲1.74%；歐元、英鎊兌美元分別貶值1.76%和3.04%，日元兌美元升值2.3%。經(jīng)測(cè)算，2月份由于匯率變動(dòng)產(chǎn)生的估值效應(yīng)令外儲(chǔ)減少約260億美元。同時(shí)，2月份，美、歐、日、英等國(guó)國(guó)債收益率延續(xù)上行勢(shì)頭，資產(chǎn)估值效應(yīng)偏負(fù)面，估計(jì)2月份美債價(jià)格下跌給我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成的負(fù)面影響約100-180億美元。

    招商證券（11.80+1.37%）謝亞軒也稱，2月份美元小幅反彈導(dǎo)致非美貨幣貶值，估計(jì)當(dāng)月匯率折算因素貢獻(xiàn)外匯儲(chǔ)備-58億美元。同時(shí)，美債收益率持續(xù)上升以及美股大幅下跌背景下，資產(chǎn)估值也產(chǎn)生負(fù)貢獻(xiàn)，保守估計(jì)在-100億美元。此外，“走出去”項(xiàng)目也可能帶來(lái)外匯儲(chǔ)備下降。

    華泰證券李超測(cè)算的2月份估值因素對(duì)外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響也達(dá)到100-200億美元。李超認(rèn)為，2月份美元升值較多，人民幣對(duì)美元階段性貶值降低了資本流入的速度，部分企業(yè)在人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)的背景下轉(zhuǎn)為觀望態(tài)度，也是當(dāng)月外匯儲(chǔ)備有所減少的原因之一。

    經(jīng)歷去年末今年初的一輪單邊行情之后，2月份，人民幣匯率開(kāi)始更多呈現(xiàn)雙向波動(dòng)特征。截至2月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3294元，全月升值45個(gè)基點(diǎn)，前1個(gè)月則為升值2003點(diǎn)；即期外匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元在最高漲至6.2519元、刷新24個(gè)月高位后展開(kāi)回調(diào)，最低調(diào)整至6.3642元，月末收?qǐng)?bào)6.3335元，貶值415點(diǎn)，為2017年10月以來(lái)首次出現(xiàn)月度貶值的情況。

    資本流動(dòng)平穩(wěn)

    分析人士普遍認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備的單月下降并不具備趨勢(shì)性，當(dāng)前我國(guó)跨境資金流動(dòng)仍總體平穩(wěn)。

    分析認(rèn)為，自2017年2月以來(lái)，外匯儲(chǔ)備連續(xù)12個(gè)月增加，也主要是估值效應(yīng)導(dǎo)致。2017年美元指數(shù)在最高漲至103.82、創(chuàng)出十余年新高后，轉(zhuǎn)身步入下跌通道，全年美元指數(shù)累計(jì)下跌約10%，主要非美貨幣對(duì)美元均出現(xiàn)較明顯升值，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備中非美元資產(chǎn)的美元估值整體上升，對(duì)外匯儲(chǔ)備持續(xù)形成正向估值效應(yīng)。

    而在剔除估值因素影響后，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)反映的資本流入流出大致平衡。過(guò)去一段時(shí)間我國(guó)面臨的資本外流壓力已得到了明顯緩解。

    機(jī)構(gòu)指出，2017年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始呈現(xiàn)共同復(fù)蘇特征，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，在美元持續(xù)弱勢(shì)格局下，資金開(kāi)始回流非美經(jīng)濟(jì)體，新興市場(chǎng)面臨的資本外流壓力減輕。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣改善，企業(yè)盈利修復(fù)，投資回報(bào)率上升，市場(chǎng)利率水平則率先大幅上行，擴(kuò)大了內(nèi)外利差，共同提升了人民幣資產(chǎn)吸引力，資本重新流入的跡象增多。

    雖然美元在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間、較大幅度的回調(diào)后，未必會(huì)進(jìn)一步走弱，未來(lái)美元匯率低位波動(dòng)可能加大，給外匯儲(chǔ)備估值變化及資本流動(dòng)增加了不確定性，但得益于基本面因素的支撐，人民幣資產(chǎn)的吸引力依然存在，人民幣匯率不存在大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)，跨境資金流動(dòng)仍面臨保持總體平衡的有利條件。

    中金公司（15.98+2.44%）宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出，未來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率有望得到兩方面因素的支持，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性及美元的相對(duì)弱勢(shì)。不考慮短期波動(dòng)，中國(guó)企業(yè)投資回報(bào)率上升的趨勢(shì)保持不變。此外，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將“追趕”美國(guó)貨幣政策中性化的步伐，美元與其他主要國(guó)家貨幣政策“預(yù)期差”的縮小意味著美元指數(shù)可能繼續(xù)處于下行通道。因此，市場(chǎng)對(duì)人民幣預(yù)期將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向中性，企業(yè)結(jié)匯意愿有望繼續(xù)上升。預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)資本流動(dòng)可能大體保持平衡，甚至錄得溫和凈流入。

    海關(guān)方面最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份，我國(guó)進(jìn)出口總值2萬(wàn)億元，比去年同期（下同）增長(zhǎng)17.2%。其中，出口1.11萬(wàn)億元，增長(zhǎng)36.2%；進(jìn)口8881.6億元，微降0.2%；貿(mào)易順差2248.8億元，去年同期為逆差729.9億元。今年前2個(gè)月，我國(guó)進(jìn)出口總值4.52萬(wàn)億元人民幣，增長(zhǎng)16.7%。其中，出口2.44萬(wàn)億元，增長(zhǎng)18%；進(jìn)口2.08萬(wàn)億元，增長(zhǎng)15.2%；貿(mào)易順差3622億元，擴(kuò)大37.2%。分析人士認(rèn)為，我國(guó)出口繼續(xù)保持較強(qiáng)勁增長(zhǎng)，貿(mào)易盈余維持在高位，將對(duì)人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備構(gòu)成有力支持。

    外管局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前我國(guó)跨境資金雙向流動(dòng)、總體平衡的發(fā)展趨勢(shì)已初步形成。未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有條件有能力延續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)。同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但國(guó)際金融運(yùn)行以及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正常化仍存在不穩(wěn)定和不確定因素。國(guó)內(nèi)外因素綜合作用，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模有望保持總體穩(wěn)定。

    有升有貶將是常態(tài)

    進(jìn)入3月份以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，上下幅度均不大。3月8日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)設(shè)在6.3239元，較前值調(diào)高55個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第三日上調(diào)，但三日累計(jì)上調(diào)幅度不到200個(gè)基點(diǎn)。

    市場(chǎng)匯率方面，8日，在岸人民幣對(duì)美元匯率并未跟隨中間價(jià)走高，美元反彈抑制人民幣匯率升勢(shì)。當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元即期詢價(jià)交易低開(kāi)在6.3263元，早盤(pán)反復(fù)上下波動(dòng)，午后受外盤(pán)美元指數(shù)上行影響，人民幣跌幅擴(kuò)大，16：30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.3321元，較前收盤(pán)價(jià)跌92基點(diǎn)，進(jìn)入夜盤(pán)，人民幣跌幅略微擴(kuò)大，至17：30報(bào)6.3366元。香港市場(chǎng)上，離岸人民幣對(duì)美元開(kāi)盤(pán)報(bào)6.3201元，早盤(pán)先抑后揚(yáng)，午后重啟跌勢(shì)，與在岸匯價(jià)保持聯(lián)動(dòng)，截至北京時(shí)間8日17：30報(bào)6.3376元，較前收盤(pán)價(jià)跌172基點(diǎn)。

    交易員稱，近期美元指數(shù)保持低位震蕩走勢(shì)，繼續(xù)下行跡象不明顯，但資金做多的意愿也不強(qiáng)，短期仍缺乏指引。在此背景下，人民幣匯率走勢(shì)同樣缺乏明確方向，客盤(pán)購(gòu)售匯大致平衡，銀行自營(yíng)盤(pán)也比較謹(jǐn)慎，當(dāng)前匯價(jià)可上可下，但幅度可能都不會(huì)太大，預(yù)計(jì)將保持2月份以來(lái)形成的區(qū)間震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

    去年末今年初，人民幣出現(xiàn)了一波較快升值，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率從6.63附近一路漲至最高的6.2519元，漲幅達(dá)到6%，接近去年全年水平。分析人士指出，隨著人民幣較快升值、前期積壓結(jié)匯需求得到釋放，目前外匯市場(chǎng)供求已更趨平衡，未來(lái)匯率雙向浮動(dòng)特征有望增強(qiáng)。首先，美元在經(jīng)歷較明顯調(diào)整后，未來(lái)下行節(jié)奏可能放慢，低位波動(dòng)加大，將打破過(guò)去一段時(shí)間人民幣對(duì)美元單邊升值的走勢(shì)。其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持穩(wěn)中向好，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始收緊貨幣政策，可能加大外匯市場(chǎng)波動(dòng)。再者，當(dāng)前外匯市場(chǎng)預(yù)期總體平穩(wěn)，但看法也有分化，為匯率雙向波動(dòng)創(chuàng)造了市場(chǎng)氛圍。

    總的來(lái)看，當(dāng)前外匯市場(chǎng)供求基本平衡，人民幣匯率預(yù)期趨于分化，匯率雙向浮動(dòng)特征料進(jìn)一步增強(qiáng)，未來(lái)人民幣匯率有升有貶、雙向波動(dòng)將成為常態(tài)。