伴隨再次定向降準，上半年貨幣調控整體圖景已較為清晰。接受中國證券報記者采訪的專家認為，未來貨幣政策將保持穩健中性的基調不變，下半年將更注重把握好節奏和力度，以定向調控和結構性支持為主，做好定向支持和前瞻應對，同時推進結構性去杠桿。

    多方權衡

    未來貨幣政策需要在多方面之間有所權衡。

    新時代證券首席經濟學家潘向東表示，從國內看，需求端方面，一是結構性去杠桿、房地產調控、規范政府融資、環保等可能導致投資增速處于低位；二是加杠桿購房的擠出效應，可能制約居民消費擴張。供給端方面，去產能、環保以及不斷上升的用工成本、環境成本、原材料成本可能限制生產擴張。

    同時，下半年經濟可能存在的下行壓力也是影響貨幣環境松緊的關鍵要素。交通銀行（6.12-0.65%）金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，在強監管下，信托貸款和委托貸款等表外融資顯著收縮，今年以來社會融資增速不斷放緩，尤其是5月份社會融資規模增量為7608億元，比上年同期少3023億元，融資增速放緩可能帶來經濟下行的壓力。

    不過，在通脹方面，民生銀行（5.75-0.73%）首席研究員溫彬認為，年內整體通脹水平可控，或在2%左右。因此，通脹不會對貨幣政策帶來顯著壓力。

    從國外看，東方證券（6.26+1.29%）首席經濟學家邵宇表示，匯率波動成為下半年貨幣政策關注的關鍵變量，如何應對美聯儲加息和中美利差收窄的挑戰亟待解決。

    另有專家指出，美國經濟形勢良好，下半年還可能加息兩次，資本外流、人民幣貶值壓力增加，這將制約中國貨幣政策。同時，下半年出口對經濟增長的不確定性在增加。

    增強政策引導功能

    影響貨幣政策的變量中，防范金融風險也是非常關鍵的因素之一。

    “關于當前金融風險，比較突出的是信用違約可能有所增加，不僅包括信用債違約的發生，銀行不良率也有可能進一步回升。”溫彬坦言。

    他認為：“貨幣政策著力點下半年應放在處理好穩增長、調結構、防風險的關系上。當前應在穩健基調不變的情況下，發揮結構性作用；在不發生系統性風險的前提下，更好引導金融機構加大對實體經濟的支持力度。”

    從防范金融風險的角度看，貨幣調控需適度結構性調整和提供流動性，以保證市場流動性的合理充裕，保證市場的供求穩定并改善市場預期。

    同時，對于資金運用也需提高監管力度，以達到金融防風險的目的。在國家金融與發展實驗室副主任曾剛看來，定向降準更多還是在總量上調控，銀行等金融機構是否會將資金運用到普惠金融、債轉股領域，還需要監管予以配合，對資金流向進行更進一步調控，保證這些資金的去向。應提高監管執行的力度以保證結構性去杠桿有效地實現。

    把握節奏和力度

    展望下半年，專家強調，在去杠桿過程中，穩健中性的貨幣政策取向不會改變。可以在穩健中性的基調下，把握好節奏和力度，包括根據形勢變化適當降低準備金率等。

    “下半年貨幣調控以定向寬松、結構性支持為主。”鄂永健表示，在防風險、去杠桿的總體要求下，除非有非常嚴重的沖擊，否則貨幣政策不宜大幅放松，未來還是會通過結構性操作來做好定向支持和前瞻應對，同時推進結構性去杠桿。

    下半年，要保證流動性穩定和市場利率總體平穩，央行需要綜合運用多種貨幣政策工具來調控，下半年仍有定向降準的空間和必要。

    “除定向降準外，也不排除未來會繼續選擇降準置換中期借貸便利的方式。”溫彬稱，如此可望實現在整個流動性增量不變的情況下，使銀行降低資金成本，更好地進行資產負債管理和資產方面的配置。

    下半年貨幣政策穩增長重要性提高，具體操作方式或有三種：一是為緩解民營企業、中小微企業融資難題，下半年央行可能繼續定向降準0.5至1個百分點，用于支持民營企業、中小微企業。二是配合定向降準，央行繼續通過MLF、OMO等多種方式保障流動性穩定。三是通過定向PSL、加強MPA考核等方式，鼓勵資金定向流向中小微企業、支持普惠金融。四是適度放松管制，保障表外融資順便返回表內。