7月11日，財政部招標的2只國債中標利率略高于估值水平，農發行招標的3只金融債表現分化，一級市場行情出現降溫跡象的同時分化加大。分析人士認為，近期供給壓力較大可能是制約一二級市場行情的重要因素之一。

    一級行情現降溫跡象

    11日，地方債發行出現空窗，2只國債成為當天的利率債供給主力。財政部招標發行了今年第15期和16期記賬式附息國債，均為新發債，期限分別為2年、5年，計劃發行規模分別為290億元、370億元，甲類承銷團成員可追加投標。據了解，此次2年期國債中標利率3.14%，全場倍數2.24；5年期國債中標利率3.3%，全場倍數2.2。中債收益率數據顯示，7月10日，2年和5年期中債國債到期收益率分別為3.1309%、3.3242%。此次2期國債中標利率均略高于二級市場估值水平，這在近期較為少見。

    11日共發行了5只利率債，除了上述國債，農發行還發行了3只金融債，分別是該行今年第1期7年期、第6期10年期和第9期3年期金融債的增發債，本次增發行規模分別為40億元、60億元和40億元。市場人士透露，此次農發行3年期增發債中標收益率3.9040%，全場倍數4.86；7年期中標收益率4.2237%，全場倍數3.34；10年期中標收益率4.2660%，全場倍數3.16。中債收益率數據顯示，7月10日，3年、7年、10年期農發債到期收益率分別為3.9423%、4.2480%、4.2626%。此次3年期和7年期農發債中標收益率仍低于二級市場利率水平，10年期品種則與二級市場水平相當。

    市場人士表示，上午招標的2只國債，投標倍數尚可，下午的農發行則均獲得3倍以上認購，顯示基本配置需求猶存，但發行利率/收益率不再像之前那樣大幅低于二級市場水平，投資者對收益率要求提高，也反映出市場情緒出現了一定的變化。

    供給洶涌來襲

    近期二級市場行情更早出現了降溫的跡象，長期利率產品收益率在本月初跌破4月份低點之后陷入震蕩，10年期國債成交利率從月初3.47%低點回到3.51%左右。分析稱，前期收益率下行較快，積累了一些浮盈，面對經濟金融數據帶來的不確定性以及流動性邊際收斂的局面，市場觀望情緒上升，一些投資者選擇兌現獲利，引發市場震蕩調整。

    市場人士指出，二級市場波動對一級市場行情難免造成影響，投資者在收益率回歸歷史中位數水平后，對收益率下行的容忍度有所下降。不過，當前一級市場行情面臨的更大的問題可能在供給方面。

    度過半年末，利率債供給旋即恢復常態，近期發行規模持續較大。據統計，上周發行的政府債和政策性金融債共3125.72億元，較6月最后一周的1221.76億元大幅放量；截至7月11日的數據則顯示，本周已發行及待發行的利率債共4672.98億元，預計最終發行量接近4800億元，有望創出今年以來的單周利率債發行量新紀錄。

    總的來看，一方面投資者買入節奏在放緩；另一方面，債券供給節奏在加快，供需兩方面都出現了一定的不利變化，一二級市場行情出現一定的波動也就不難理解。不過，債市在大方向上依然值得看好，但也提示關注短期波動風險。