在前期金融去杠桿持續引發信用收縮及信用風險持續抬升背景下，上周市場有關“央行采取MLF增量投放鼓勵貸款和信用債投資”的消息，為長時間表現萎靡的信用債市場帶來顯著提振。與此同時，上周末資管新規細則、理財新規征求意見稿落地，進一步減輕了投資者對于去杠桿、嚴監管可能持續偏緊的擔憂。

    對于消息面、政策面最新形勢，券商、私募等機構普遍認為，信用風險階段性拐點大概率出現，短期信用債市場震蕩轉強勢頭大體確立。從提振市場信心、風險偏好，以及流動性支撐等角度而言，“久旱逢甘霖”的將不僅僅是信用債市場，A股運行環境有望顯著轉暖。

    信用債市場應聲走強

    受央行對于信用債市場開啟窗口指導、理財與資管兩大監管新政靴子平穩落地等重磅利好消息推動，上周以來信用債市場出現一輪快速強力反彈。

    國泰君安的信用債市場最新監測數據顯示，上周（7月16日至7月20日）信用債二級市場整體呈現溫和放量上漲格局。在信用債個券整體收益率方面，各評級信用債收益率普遍下行。具體來看，AAA評級各期限利率下行15-17bp；AA+評級各期限利率下行17-23bp；AA評級各期限收益率下行14-20bp；AA-評級各期限收益率下行4-8bp。與此同時，1年、3年、5年期限債券信用利差全線下行。具體來看，AAA評級各期限信用利差下行14-19bp；AA+評級各期限信用利差下行17-22bp；AA評級各期限信用利差下行14-19bp；AA-評級各期限信用利差下行4-7bp。上周信用債周成交量3847億元，環比上升13.24%。企業債、公司債、中票和短融周成交分別為290.44億元、180.15億元、1407.96億元和1968.73億元，環比分別上升15.19%、37.70%、7.29%和15.67%。

    上海耀之資產董事長王小堅表示，上周后半周（央行窗口指導的消息公布后）至本周一，信用債一二級市場發行交易大體表現出三方面特征：一是二級市場上公募基金主動增加城投債配置，長久期低評級老城投債成交量明顯提升，其中二級市場有多筆剩余期限5年以上的AA級湖南城投債成交；二是民企信用債成交明顯活躍，不過券種主要集中在非過剩、非房地產行業，例如正泰、浙江榮盛、科倫藥業等行業龍頭；三是一級市場發行利率整體低于預期，高等級資質較好的新債獲得“瘋搶”，中低評級債券發行利率低于預期，而長期限低評級資質較弱城投債仍能勉強發行。近幾個交易日，城投債以及資質較好的民企信用債成交活躍；中低等級信用債受到市場情緒推動，流動性有一定抬升，信用利差明顯收窄。

    上海淳楊資產信用研究員張瑾哲稱，從央行窗口指導開啟至本周一，信用債一二級市場整體走強格局較為明顯。一方面，信用債一級市場小幅回暖，發行量有所上升；另一方面，二級市場成交放量，收益率呈現不同程度下行，城投債尤其活躍。不過，市場對部分資質較弱的民企信用債仍持謹慎態度。

    風險偏好料持續抬升

    據中國證券報記者了解，目前業內普遍預計，信用債市場風險偏好仍有抬升空間。與此同時，上周末公布的資管新規細則、理財新規征求意見稿好于市場預期，大量信用債發行主體在再融資支持、緩解債務壓力、降低違約風險等方面有望迎來實質性改善。

    張瑾哲認為，理財新規征求意見稿適當放緩了過渡期內對于老產品的壓縮節奏，溫和降杠桿，更具可操作性。短期內銀行理財規模被動收縮的壓力減小，有利于修復市場情緒，預計中短久期、中高等級信用債需求將小幅回暖。此外，資管新規細則允許公募產品適當投資非標，在一定程度上緩解了非標的再融資壓力，有利于信用風險修復。

    王小堅表示，理財新規征求意見稿的出臺，為銀行后續理財產品發行、投資管理等明確了總體操作細則。不少銀行在理財新規征求意見稿出臺前，放緩了理財產品發行節奏，這在一定程度上對信用債市場需求造成負面影響。相關征求意見稿的落地對信用債市場企穩復蘇將起到正面作用。保證債務的延續性和周期性，有助于在去杠桿周期內的市場穩定。整體來看，近期央行窗口指導和資管新規細則等政策連續出臺，有助于緩解投資者對信用風險的擔憂以及中小企業再融資風險。其中最受益的可能是那些經營狀況較好但短期流動性壓力較大的企業，隨著直接融資市場與間接融資市場的修復，這些企業有望通過再融資度過債務壓力期，規避債券信用違約。王小堅認為，在央行窗口指導后，銀行整體風險偏好出現一定抬升，大行對AA+品種的配置意愿提升尤其明顯，后期大行的風險偏好抬升仍有一定空間。不過，對于城商行和農商行來說，由于受到資本金限制，投資中低評級信用債的意愿仍待改善。

    對于上周末監管機構發布的相關政策文件，華泰證券分析師曾巖指出，相較于此前市場預期，非標業務約束邊際放寬、可發行老產品投資新資產、金融機構自主安排整改等是本次相關文件主要的“邊際變化”。整體來看，雖然去杠桿進程將繼續，但節奏放緩且力度有所減小。隨著信用收縮邊際放緩，流動性將得到邊際改善。

    A股料將同步受益

    在債券圈普遍預期信用風險迎來緩和拐點的同時，不少機構對于上周以來的相關政策面因素對A股市場的潛在利好作用也抱有樂觀預期。

    星石投資首席執行官楊玲認為，銀行理財細則征求意見稿出爐，最重要的意義則在于銀行理財細則正式稿落地指日可待，大大降低了不確定性。前期“停擺”的銀行理財業務有望“復工”，單方面的“賣盤”預計將結束。這一變化有望給股市、債市、非標等多個領域帶來增量資金，提振市場情緒。

    綜合近期整體政策面情況，朱雀投資認為，對宏觀去杠桿與引導信用市場化的節奏微調愈發明顯，這將利好股票二級市場。首先，在宏觀經濟增速與融資增速出現一定程度下滑的背景下，宏觀經濟與監管決策理應細化部分措施，做出一些微調，以降低系統性金融風險。其次，近期股票二級市場整體流動性與市場風險偏好均處于歷史較低分位水平，監管的預調微調，資管新規細則的明確化、合理化有利于提升市場整體流動性與風險偏好，有利于股市恢復信心。

    曾巖預計，去杠桿進程將繼續，但節奏和力度有所放緩，緊信用得到緩解，市場風險偏好有望修復。考慮到過渡期內金融機構自主性提升、產品可續做投資新資產，金融板塊有望受益。此外，在穩信用、貨幣邊際寬松、擴內需的疊加效應下，優質中小企業等融資問題將緩解，建議投資者可重點關注受益宏觀流動性改善的周期股，以及受政策和信貸支持的新經濟板塊。

    王小堅表示，由于前期政策層面整體以去杠桿為主，負債較高、項目周期較長以及過度依賴融資進行擴張的建筑板塊整體股價持續下跌。隨著宏觀政策從去杠桿向穩杠桿、結構性去杠桿的轉變，受政策鼓勵方向的企業融資環境在邊際上出現寬松，受融資環境影響最大的建筑及上下游板塊股價可能有所修復。