央行官網昨日發布題為《人民銀行進一步增加流動性投放，市場流動性合理充裕》的不足百字公告，文中表示，昨日通過央行公開市場逆回購操作投放流動性600億元，本周以來已累計投放4000億元，保持了市場流動性合理充裕，銀行體系流動性總量上升，市場利率走勢平穩，昨日DR007加權平均利率為2.67%，比前一日下降2個基點。

    早在同一日上午，央行就按慣例，在公開市場業務交易公告中宣布當天以利率招標方式開展了600億元逆回購操作，其中，7天期逆回購中標量400億元，中標利率仍維持2.55%；14天期逆回購中標量200億元，中標利率維持在2.7%。

    央行一日內兩度就流動性投放發布公告并不多見，一反常態的背后也引來市場無數遐想。有觀點將其解讀為穩定股市信心，也有分析認為是釋放資金面不會再進一步寬松的信號。但不論有何用意，又至年底資金需求高峰，業內普遍認為，央行近期貨幣政策的重點仍會是為跨年資金需求提供流動性保障，預計后續將適當拉長資金投放的期限。

    公告背后的用意猜想

    “央行19日關于流動性的聲明確實一反常態，尤其是在最近股市疲軟、市場情緒低迷的背景下。”一資深貨幣政策分析人士對證券時報記者表示，這個聲明強調市場流動性合理充裕、銀行體系流動性總量上升，可能是在表達流動性狀況與金融市場表現的一種關系。

    中信證券（13.46-2.60%）研究所副所長明明也表示，近期股票市場波動較大，反映出市場的預期有所變化。同時，之前央行長期流動性投放保持靜默狀態，以及資金面在月中和年底因素綜合作用下有所收緊、資金利率有所上行，市場對貨幣政策轉向存在擔憂。為此，央行連續3日開展大額流動性凈投放緩釋資金面收緊壓力，并通過公開市場業務公告和新聞通知的方式向市場傳達維持流動性合理充裕、貨幣政策取向不變的信號，穩定市場信心。

    對于此次央行一反常態的表態，分析師們的觀點有所不同，盡管有的將此舉解讀為政策關注市場波動，穩定市場信心；但也有人認為央行是向市場傳遞資金面不會更進一步寬松的信號。

    聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖對證券時報記者表示，央行在新聞稿中提示“市場流動性合理充裕”、“銀行體系流動性總量上升”的潛臺詞，是認為當前市場流動性已充裕，后續不會再釋放更多寬松信號。加之美聯儲預計即將再次加息，如果中美兩國短端利率持續倒掛也會對匯率形成壓力，所以資金面保持當前水平即可，不會再進一步寬松。

    跨年資金依舊緊張

    從資金交易員的感受看，又至年末，市場資金需求持續攀升，盡管本周以來央行已重啟逆回購投放，但資金面依舊重現結構性緊張。

    “現在是不跨年的資金面寬松，但跨年資金的價格還是很貴。目前跨年資金的價格普遍在6%左右，而上周資金面充裕的時候，跨年資金價格能在4.5%以內。”上海一銀行資金交易員表示。

    國債逆回購市場的各期限利率走勢表現，也反映出跨年資金更緊缺。14天期和28天期品種持續走強。其中，14天期國債逆回購昨日報價繼續維持在5%以上，價格已經連漲4個交易日。

    李奇霖也表示，目前的資金面是短端充裕，但跨年資金相對偏緊，預計下一步央行公開市場操作的策略會是拉長所投放資金的期限，重點在保障跨年資金的需求；但與此同時，逆回購余額也會逐步收縮。

    資金面季節性緊張

    如何緩解？

    不過，即便央行通過多開展14天期逆回購等拉長資金期限的方式，滿足跨年資金需求，但跨年資金價格就一定會顯著下降嗎？在光大證券（6.63+1.07%）首席固收分析師張旭看來，受制于流動性監管指標的考核，央行在流動性傳導過程中遇到障礙，使得季度末資金結構性緊張的問題無法避免。

    “最近3年每逢年末，資金面都會出現年內資金不緊但跨年資金緊張，大行資金面不緊但非銀機構資金面緊張的問題。”張旭稱，每至年末，央行的資金供給意愿都相對較強，一級交易商所得到的流動性充裕，但是下游機構出現了明顯的資金緊張。顯然，資金緊張的局面并非央行主動收縮所致，而是流動性在傳導過程中遇到了障礙。

    那究竟該如何順暢資金傳導機制？張旭認為，現行的監管政策和對商業銀行的考核指標是基于經濟上行周期的，而且相當一部分指標嚴于國際水平，甚至部分指標是我國特有的。目前經濟下行壓力加大、信用出現了結構性收緊，因此有必要系統性地梳理這些指標，讓一些指標回歸中性，將一些重復監管的指標剔除。

    此外，興業銀行研究團隊還認為，在流動性監管趨嚴的背景下，MLF、逆回購等有期限的流動性投放方式難以滿足商業銀行對中長期資金的需求；逆回購頻繁暫停使短端利率波動加大，一定程度上影響了利率的傳導。因此公開市場操作余額有下降的空間，未來央行可進一步通過降準置換MLF等方式釋放中長期資金，緩和短期利率波動。根據測算，逆回購與MLF余額只需降到1萬億左右便足以滿足流動性削峰填谷的需求，對應的降準空間在3個百分點以上。