8月5日，在岸和離岸人民幣兌美元匯率雙雙跌破7元關口，前者創下近12年新低，后者直接改寫了歷史最低紀錄。

    “破7”突如其來，市場議論紛紛。

    相比之下，人民幣“破7”對大類資產價格和老百姓的“錢袋子”的影響，可能是更現實的問題。

    大類資產中，股票、工業品期貨、房地產等受到的短期負面影響稍大一些，黃金、債券等傳統避險資產則相對受益，不過關鍵還要看貶值持續性以及會否引發資本大量外流。

    分析人士指出，人民幣“破7”釋放了前期積累的壓力，反而有利于市場預期回歸理性和穩定，不必過度擔心資本大舉外流。人民幣匯率對資產價格的沖擊將是短時性和可逆的。

    四大正面作用VS五大不利影響

    從邏輯上看，打破7元這個束縛人民幣匯率波動的“枷鎖”，容忍人民幣匯率在市場供求的主導下有序波動，至少具有以下四方面的正向作用：

    一是降低以外幣計價的出口品價格，增加出口。

    二是提高以本幣計價的進口品價格，增加進口替代，鞏固本國企業在與外企競爭中的優勢。

    三是提升貿易品價格，進而傳導至工業品，改善工業品部門的盈利和投資生產狀況。

    四是提升貨幣政策獨立性。根據蒙代爾不可能三角理論，在“貨幣政策獨立性”、“資本自由流動”以及“匯率穩定”三個目標中，一國最多只能同時滿足兩個目標。對匯率波動的容忍度提高，可以為貨幣政策調控騰出更大的空間。

    天風證券首席宏觀分析師宋雪濤指出，過去匯率過于堅挺，有當時的考慮，也帶來了一定的負面影響：對政策的影響是抑制國內貨幣財政的寬松空間，對經濟的影響是間接削弱工業部門競爭力，導致工業產出下降、固定資產投資下降和生產端通貨緊縮。當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大。開展經濟工作和宏觀調控時，關鍵是要“辦好自己的事”。刻意守“7”，只會讓政策變得更加被動。適時打破“不會破7”的“信念”，有助于引導市場形成理性的預期，有利于穩步深化匯率市場化改革，也有利于釋放宏觀調控的空間，更好應對內外經濟金融形勢的發展變化。

    當然，任何事物都有兩面性。

    短期來看，匯率貶值也可能造成以下幾方面負面作用：

    一是外匯市場暫時失去了定價的錨，市場預期可能出現正反饋，人民幣匯率可能出現短時超調。

    二是企業舉借和償付外債的成本會上升。

    三是增加出境游和出國留學的成本。

    四是如果形成持續的貶值預期，可能會導致一定程度的資本外流，從而對人民幣資產價格構成挑戰。

    五是匯率大幅波動打破原有市場預期，沖擊市場情緒。

    人民幣貶值對資產價格影響初顯

    人民幣貶值帶來的正面或負面的影響，或多或少已在市場上有所體現。

    首先，從全市場來看，股市、工業品期貨等風險資產紛紛走弱，黃金、債券等避險資產大幅上漲，是匯率大幅波動沖擊市場情緒，刺激資金避險的結果。

    8月5日，A股主要股指普跌，上證綜指下跌1.62%，黃金股集體大漲，山東黃金等多股漲停。

    商品市場上，工業品普跌，鐵礦石期貨跌停，瀝青、甲醇、PTA、聚丙烯等期貨紛紛大跌，黃金表現突出。

    債券市場上，10年期國債期貨站上99元關口，創2016年12月以來新高。現券市場上，10年期國債活躍券成交利率逼近2016年年底低位。

    其次，A股市場上，紡織服裝等貶值受益股集體大漲，是匯率貶值可能刺激出口的邏輯映射的結果，航空運輸、房地產等板塊個股股紛紛大跌，則源于市場對其外幣負債壓力上升的擔憂。

    第三，期貨市場上，豆類期貨大漲，體現了“進口替代”的邏輯。

    第四，臨近暑期出境游旺季，人民幣匯率大幅貶值，無疑給出境游市場當頭一棒。8月5日，A股市場上旅游股普遍走弱，中國國旅跌超5%。

    黃金備受各路資金追捧

    往后看，人民幣匯率貶值還可能給大類資產帶來哪些影響？

    1、股市短期受到的負面影響可能相對較大

    東方證券潘捷等指出，從各國歷史情況來看，短期內匯率大幅波動時，大多數國家匯率與股市同向變動，即匯率貶值時股價下跌，匯率升值時股價上漲。

    潘捷等指出，短期內匯率和股市具有較高的正相關性，主要有兩點原因：一是匯率和股市都是實體經濟的反映，所以二者相關性較高。一方面，實體經濟狀況及投資者對經濟的預期會反映到股市。另一方面，經濟好壞也會影響一國的匯率預期，進而影響匯率。二是股市漲跌會影響投資者對于一國經濟和金融市場的信心，導致資本跨境流動，進而影響匯率。

    2、債市利好相對更大，但需警惕資本流出

    對債券市場而言，人民幣匯率波動引起的避險情緒，利好債券市場，背后傳遞出的基本面和政策面調整壓力，也有利于債市。但需要指出的是，如果人民幣匯率持續貶值，引發大規模資本外流，同樣對債券市場帶來沖擊。在過去幾輪人民幣貶值較快時，就曾經出現人民幣股債期三殺的局面。

    3、黃金已成為各路資金追捧的對象

    中信建投證券分析師表示，隨著9月和12月美聯儲降息概率進一步提升，黃金有望在9月突破1500美元/盎司，目前是加配黃金股的窗口期。

    長江證券趙偉等表示，伴隨全球經濟下行，新興尾部風險的暴露或抬升避險情緒，有利黃金上漲。

    4、房地產面臨一定的不利影響，但相對有限

    理論上，人民幣匯率貶值既可能打擊外資投資中國房地產市場的意愿，又會導致房地產外債成本上升。不過，住建部住房政策專家委員會副主任顧云昌表示，匯率貶值對房價和樓市影響不大。顧云昌表示，匯率對房價的影響主要通過影響資本流動實現。在資本自由流動情況下，匯率貶值會導致國內資產價格下跌，房價也不例外。但在資本流動受限情況下，國內資產價格可以保持相對穩定，房價亦然。

    值得一提的是，無論是股市、債市還是樓市，匯率貶值的影響路徑中都包含了資本流動這一條。如果人民幣貶值引發資本大舉外流，對所有人民幣資產價格而言可能都不是好事。那么，人民幣匯率“破7”，會引發資本大量外流嗎？

    不必過度擔憂資本外流

    當前有一種普遍擔心是貨幣貶值會打擊市場信心，引發資本流出。這其實是一種誤解，沒有區分貶值和貶值預期。

    有研究人士指出，在貨幣當局干預下，市場供求驅動的貨幣貶值如果沒有實現或者沒有充分實現，貨幣貶值預期就會一直存在，這會激勵資本流出且減少資本流入。這是貶值預期而不是貶值驅動的資本凈流出。如果按照市場供求驅動實現了充分的貶值，沒了進一步的貶值預期，資本流出也就沒了動力，資本流動反而可能會更加平穩。

    還有一種擔心是人民幣在市場供求的作用下會出現過度貶值。這里需指出的是，人民幣匯率不具備持續大幅貶值的基礎，而人民幣“破7”也不代表貨幣當局放棄了外匯管理的底線思維。我國的匯率政策依然是“有管理的浮動匯率制度”。

    從長期來看，包括匯率在內的人民幣資產價格走勢均取決于基本面。

    央行行長易綱指出，當前，中國經濟穩中有進，經濟增速在主要經濟體中位居前列，展現出了巨大的韌性、潛力和回旋余地。國際收支總體平衡，外匯儲備充足，外匯市場上套期保值的企業越來越多，中國和主要發達經濟體的利差處于合適區間，能夠支撐人民幣匯率的基本穩定。

    央行有關負責人今日在答記者問時表示，在目前美歐等發達經濟體貨幣政策轉向寬松的背景下，中國是主要經濟體中唯一的貨幣政策保持常態的國家，人民幣資產的估值仍然偏低，穩定性相應更強，中國有望成為全球資金的“洼地”。