央行在一周內連續(xù)兩次開會，并重點談到房地產。筆者認為，央行強化房地產融資監(jiān)管，是推進金融供給側結構性改革，引導金融機構增加對制造業(yè)、民營企業(yè)中長期融資的訴求，也是近年來房地產調控的主旋律。與此同時，全球主要經濟體保持貨幣寬松的趨勢越來越明顯，為了應對資產價格上漲預期，更應建立資金和樓市的防火墻，疏導資金流向實體的傳導渠道。

    房地產市場資金管控加強

    數據顯示，今年上半年，房地產貸款余額增速比上季度末下降1.6個百分點，房地產新增貸款占比比上年全年降低6.7個百分點。但是，仍存在資金過快流入地產、違規(guī)接濟開發(fā)商融資的情形。4月和5月，居民中長期貸款占新增貸款的比重分別為40.8%和39.8%，接近或突破40%的監(jiān)管紅線。如果考慮到，居民短期貸款（信用卡和消費貸）部分也流向地產的事實，新增貸款的一半左右投入到了房地產。

    7月29日，央行召開銀行業(yè)金融機構信貸結構調整優(yōu)化座談會，會議指出，房地產行業(yè)占用信貸資源依然較多，并明確表態(tài)要防范資金違規(guī)流入地產（比如消費貸用于購房、銀行理財和委托貸款進入房地產等），加強對高杠桿經營的大型房企的融資監(jiān)管和風險提示，管控企業(yè)有息負債規(guī)模和資產負債率；8月2日，央行召開上半年總結和下半年工作部署會，再次重申了持續(xù)加強房地產市場資金管控的要求。

    從2017年開始，控制居民過快加杠桿、控制資金違規(guī)流入房地產，就成為房地產金融監(jiān)管重點。2017-2018年，房地產貸款余額增速分別下降6.1和0.9個百分點，2018年貸款增量占比下降1.2個百分點。

    根據剛剛發(fā)布的今年二季度金融機構貸款投向報告，上半年工業(yè)中長期貸款余額僅增加5.2%，而房地產行業(yè)貸款增速高達16.9%，達到工業(yè)中長期貸款增速的逾三倍，結構性去杠桿已成為防風險的主題。因此，今年監(jiān)管層要求廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配，即社會資金投放的規(guī)模是有限的。但是，房地產的融資優(yōu)勢非常突出，比如高利率、土地抵押物、居民貸款低壞賬等。由此，房地產不僅擠占有限的信貸資源，還抬高整個社會的融資成本。

    上半年，開發(fā)商資金來源同比增速在7%-9%波動，明顯好于去年上半年2%-5%的水平。其中，國內貸款告別去年負增長的局面，上半年實現8.4%的增長，自籌資金也逐月好轉。但同時，實體經濟融資形勢嚴峻。6月份企業(yè)新增中長期貸款占比僅為23%，雖較5月有所回升（專項債放量發(fā)行與可充當資本金的政策共同驅動），但仍是今年來的次低水平，甚至低于2018年下半年的中樞值。可見，在實體經濟優(yōu)質貸款項目稀缺、外部環(huán)境不確定性的情況下，銀行或者惜貸，或者套利地方隱性擔保，增加涉房貸款投放。

    疏導資金流向實體傳導渠道

    上半年，民間投資增速盡管反彈，但低于全部固定資產投資增速，4.8%的增速水平不到房地產開發(fā)投資增速的一半，融資難和融資貴的問題仍舊存在，投資積極性的問題仍不容小覷。另外，國家致力于打造消費增長的新引擎，上半年最終消費支出對經濟增長的貢獻率超過60%。

    有觀點認為：“房地產市場繁榮，消費才能真正起來。”從產業(yè)鏈關聯(lián)、數據佐證看，貌似如此。但在目前的經濟形勢下，不能再以直線思維、局部思維看待這一結論。

    在高房價和消費的關系上，7月央行發(fā)布的《區(qū)域金融運行報告（2019）》指出，居民杠桿率水平對消費增長有負面影響。計量結果表明，在控制人均可支配收入、社會融資規(guī)模等因素以后，居民杠桿率水平上升1個百分點，社會零售品消費總額增速下降0.3個百分點。

    因此，再靠樓市促消費，換來的只是短期繁榮，損失的將是消費動力的夯實和消費的可持續(xù)增長，不利于經濟結構轉型。因此，控制地產資金監(jiān)管、調整信貸結構，應該從疏通資金流向實體經濟投放的渠道，培育消費增長引擎的角度來看待。

    可以看到，近期房地產新投放貸款重回額度控制，6月份按揭利率應聲反彈，多個城市房貸利率上浮幅度增加，6月份居民新增中長期貸款占比降至29.3%，比4月份的高點下降11個百分點。另外，開發(fā)商的各種融資渠道（境內外債券發(fā)行、信托、開發(fā)貸款等）等也都開始趨于嚴格。同時，近期房價明顯上漲的城市，重啟限價政策，意在壓縮投資買房的收益空間，不給資金流入房地產以正面激勵。與此同時，全球主要經濟體保持貨幣寬松的趨勢越來越明顯，為了應對資產價格上漲預期，更要建立起資金和樓市的防火墻，疏導資金流向實體的傳導渠道。

    當然，資金管控強化并非為了打壓房地產，而是規(guī)范資金和地產的對接渠道。首先，無論是5月中旬的銀保監(jiān)23號文（針對銀行、信托房地產貸款），還是7月初監(jiān)管層對多家信托公司進行窗口指導，抑或7月12日發(fā)改委對房企境外債提出新要求，政策并非為了打壓房地產。比如，“去通道”和“穿透式監(jiān)管”，目的主要是防范執(zhí)行層面的放松和新的監(jiān)管套利，“堵后門、開前門”，打擊的是開發(fā)商買地融資。

    對于符合“432”（項目四證齊全、30%資本金和企業(yè)二級資質）要求的貸款類和真股權投資，銀行和信托都是敞開大門的。另外，房企融資監(jiān)管加強，也意在提高行業(yè)的集中度。目前來看，房地產行業(yè)融資有向龍頭企業(yè)集中的趨勢，今年順利發(fā)債融資的房企主要是AAA級主體。以融資重塑企業(yè)行為，更有利于行業(yè)健康發(fā)展。