利率并軌終于靴子落地，利率市場(chǎng)化邁出關(guān)鍵一步。

    8月17日，中國(guó)人民銀行公告，決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，并將于8月20日起實(shí)施。這也是進(jìn)一步落實(shí)8月16日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低和解決“融資難”問(wèn)題的要求。

    新的LPR形成機(jī)制在報(bào)價(jià)方式、期限品種、報(bào)價(jià)行范圍、報(bào)價(jià)頻率等方面均進(jìn)行了完善。完善LPR形成機(jī)制后，意味著銀行貸款利率將主要參考LPR，按公開(kāi)市場(chǎng)操作（中期借貸便利MLF）利率加點(diǎn)報(bào)價(jià)得出，而不是像此前主要參考貸款基準(zhǔn)利率，將進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

    民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示，目前銀行資金面較為寬裕，在MLF利率不變的情況下，并軌后，新的一年期LPR可能出現(xiàn)回落，貸款利率將隨之有所下降，從而降低融資成本。央行也可以通過(guò)調(diào)整MLF政策利率，讓LPR相應(yīng)下調(diào)。

    打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

    利率市場(chǎng)化改革近年來(lái)被頻繁提及。此次完善LPR形成機(jī)制的核心內(nèi)容包含兩點(diǎn)：一是將LPR定價(jià)機(jī)制確定為“公開(kāi)市場(chǎng)操作（MLF）利率加點(diǎn)”的方式，二是增設(shè)5年期以上品種。

    我國(guó)自2013年啟動(dòng)LPR報(bào)價(jià)以來(lái)，原有的LPR多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，與貸款基準(zhǔn)利率的變動(dòng)幾乎同步，市場(chǎng)化程度不高，未能及時(shí)反映市場(chǎng)利率變動(dòng)情況。同時(shí)，雖然目前貸款利率管制已全面放開(kāi)，但仍保留存貸款基準(zhǔn)利率，存在貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率并存的“利率雙軌”問(wèn)題。

    央行相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，個(gè)別銀行通過(guò)協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱性下限，對(duì)市場(chǎng)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)形成了阻礙。

    東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青舉例稱(chēng)，從代表市場(chǎng)利率水平的DR007（存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率，既代表銀行體系流動(dòng)性水平，也在一定程度上代表銀行批發(fā)資金來(lái)源成本）來(lái)看，該指標(biāo)在2018年3月的均值為2.86%，而今年6月已降至2.50%，下行幅度達(dá)36個(gè)基點(diǎn)。同期，主要體現(xiàn)銀行對(duì)企業(yè)貸款利率的一般貸款利率僅下行7個(gè)基點(diǎn)，從6.01%降至5.94%。兩個(gè)降幅的明顯差異表明，央行貨幣政策傳導(dǎo)遇到阻礙，政策意圖與企業(yè)感受之間存在較為明顯落差。

    根據(jù)央行解讀，新的LPR報(bào)價(jià)方式改為按照公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成，將更具市場(chǎng)化和靈活性。公開(kāi)市場(chǎng)操作利率主要指MLF利率，MLF期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本；加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

    在原有的1年期一個(gè)期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款的利率定價(jià)提供參考，也便于未來(lái)存量長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款合同定價(jià)基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的平穩(wěn)過(guò)渡。

    此外，報(bào)價(jià)行在原有的10家全國(guó)性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營(yíng)銀行各2家，擴(kuò)大到18家。報(bào)價(jià)頻率則由原來(lái)的每日?qǐng)?bào)價(jià)改為每月報(bào)價(jià)一次，授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時(shí)30分公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率。

    會(huì)否有“降息”

    在包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球“降息潮”下，中國(guó)的貨幣政策始終保持穩(wěn)健。為何此次是LPR而不是跟隨全面降息？

    民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，考慮到貸款利率和存款利率改革不同步，LPR改革后相當(dāng)于一次不對(duì)稱(chēng)降息，實(shí)際利率下降幅度可能小于一次正常降息的效果。

    雖然此次改革并非直接降息，但央行也表態(tài)，通過(guò)改革完善LPR形成機(jī)制，可以起到運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的效果。一是前期市場(chǎng)利率整體下行幅度較大，LPR形成機(jī)制完善后，將對(duì)市場(chǎng)利率的下降予以更多反應(yīng)；二是明確要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)；三是為確保平穩(wěn)過(guò)渡，存量貸款仍按原合同約定執(zhí)行；四是央行將把銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估（MPA），督促各銀行運(yùn)用LPR定價(jià)。

    第一財(cái)經(jīng)記者注意到，當(dāng)前MLF利率自2018年4月以來(lái)一直保持在3.3%的穩(wěn)定水平，1年期LPR也穩(wěn)定在4.31%左右長(zhǎng)達(dá)16個(gè)月之久。

    中信證券固定收益首席分析師明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，未來(lái)可能有兩種“降息”方式，一是并軌過(guò)程中壓低MLF與LPR的利差；二是下調(diào)政策利率。

    華泰證券首席宏觀研究員李超認(rèn)為，隨著機(jī)制調(diào)整，LPR需要對(duì)前期市場(chǎng)利率下行有更多反應(yīng)，必然會(huì)有降息的過(guò)程。

    李超預(yù)計(jì)，央行最快可能在8月19日提前續(xù)作24日將到期的1490億元1年期MLF，并下調(diào)MLF利率15個(gè)基點(diǎn)至3.15%，作為8月20日首次LPR報(bào)價(jià)的參考；又或者，8月24日央行續(xù)作到期MLF并降息，作為下個(gè)月20日LPR報(bào)價(jià)利率的參考。

    王青也認(rèn)為，未來(lái)為引導(dǎo)LPR下行，央行或根據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，物價(jià)、房?jī)r(jià)走勢(shì)，外部風(fēng)險(xiǎn)演化情況，以及企業(yè)貸款利率下行程度，適時(shí)下調(diào)MLF操作利率。“我們估計(jì)，實(shí)施降息的時(shí)點(diǎn)或在三季度末或四季度初期。”

    不過(guò)，中國(guó)人民大學(xué)客座教授鄧海清則稱(chēng)，不同于市場(chǎng)傾向的央行降低MLF利率，進(jìn)而降低LPR利率的“寬貨幣”預(yù)期，“我們認(rèn)為，央行大概率將保持MLF政策利率不變，在保持無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率合理穩(wěn)定的情況下，通過(guò)壓縮LPR和MLF利率之間的利差，來(lái)降低LPR利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率，這實(shí)際是“寬信用”的措施。”