三“峰”如期襲來，流動性驟然收緊，央行15日重啟公開市場操作，單日開展3000億元中期借貸便利（MLF）和1000億元14天期逆回購操作。不過，與先前一些預測不同的是，操作利率未見調整。綜合分析，流動性尚未完全平復，節前資金供給缺口猶存，央行繼續實施流動性投放可期；在已有降準情況下，短期內公開市場操作利率不變，是貨幣政策相機抉擇、靈活適度的體現，并不意味著利率下調進程的終結。

    央行拋灑“及時雨”

    15日，央行公開市場操作打破靜默。央行披露，15日開展了3000億元MLF操作和1000億元14天期逆回購操作，操作利率分別為3.25%、2.65%。當日沒有MLF或央行逆回購到期，故凈投放4000億元。此前，央行已連續15個工作日未開展逆回購操作。

    春節前流動性向來易緊難松，本周則是關鍵時期，節前現金投放高峰、政府債券發行繳款高峰以及稅期高峰接踵而至，貨幣市場愁云逐笑顏，周初兩日流動性顯著收緊，貨幣市場利率大幅反彈。這一形勢下，央行重啟流動性投放操作只是時間問題。

    重啟操作，兩手出擊，單日凈投放4000億元……央行展現出呵護資金面的態度。進一步觀察，兩項操作長短結合、目標明確——投放跨春節資金，滿足合理流動性需求；同時，保持MLF操作連續性，為新一期貸款市場報價利率（LPR）提供指引。

    后續流動性釋放可期

    先有降準，后有公開市場操作，1月以來央行頻頻出手，穩增長、降成本是主要目標，保跨節資金供給則是現實考慮，后續央行繼續釋放流動性仍可預期。

    一方面，繼續適量開展逆回購操作仍有必要。公開市場逆回購操作著眼調節流動性邊際變化，春節前操作、春節后到期，恰好可匹配春節前后流動性波動規律，有助于熨平流動性波動，且政策信號相對平緩，具有較大操作空間。

    另一方面，年度普惠金融定向降準動態考核仍留有懸念。今年春節較早，但2018年以來每年初都開展的這項考核應該不會缺席。江海證券首席經濟學家屈慶表示，為對沖春節前資金缺口，央行有可能會在下周開展相關考核。

    考慮到本月有定向中期借貸便利（TMLF）到期，有研究人士認為，央行可能再開展TMLF操作，春節前流動性投放大概率不會一步到位。

    LPR仍存下行可能性

    粵開證券首席固收研究員鐘林楠認為，MLF利率未調整或有兩個原因：第一，央行已實施降準，降低金融機構資金成本，LPR小幅下行有支撐。第二，“降息”操作更合適的窗口應在3月存量貸款“換錨”后。還有市場觀點認為，食品物價處于較高水平，經濟出現了更多積極信號，短期內降準又“降息”有過寬之嫌；且在流動性偏緊時，“降息”效果可能打折扣。

    事實上，在已有降準情況下，短期內公開市場操作利率不變，是貨幣政策相機抉擇、靈活適度的體現，并不意味著利率下調進程的終結。

    未來政策利率下調可能性依然存在，這是相當部分市場人士的共識。中信證券（06030）明明團隊認為，從穩增長和（00001）降成本的角度看，貨幣政策都有進一步寬松的必要，且一季度是銀行信貸投放力度較大的時點，此時調降利率，降成本效果更佳。天風證券孫彬彬團隊表示，當前銀行資產和負債都承壓，還是需要央行把銀行負債成本降下來，通過降低MLF利率，引導LPR下行。

    另有分析人士指出，考慮到降準起到了一定的降成本效果，雖此次MLF利率未變，但LPR仍存在下行可能性。