在大額流動(dòng)性投放下，1月LPR報(bào)價(jià)仍然按兵不動(dòng)。央行20日公告稱(chēng)，授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2020年1月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR4.15%，5年期以上LPR4.80%。兩種期限LPR與上月持平。

    這是自去年12月以來(lái)，連續(xù)第二個(gè)月LPR保持“原地踏步走”。在節(jié)前資金缺口較大的情況下，降準(zhǔn)和連續(xù)大額逆回購(gòu)之后，并未促使資金面太過(guò)寬松。多位分析人士認(rèn)為，春節(jié)后或一季度內(nèi)，央行或?qū)⑼ㄟ^(guò)下調(diào)MLF利率，推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)進(jìn)一步下行。

    多重因素致LPR原地踏步

    在央行接連投放大額流動(dòng)性的背景下，1月資金面并未出現(xiàn)明顯寬松。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在1月資金缺口較大、MLF利率未下調(diào)等多重因素影響下，LPR下調(diào)的必要性并不如前期充分。

    實(shí)際上，臨近春節(jié)提現(xiàn)高峰，疊加地方政府債券發(fā)行計(jì)劃，央行于1月6日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約8000多億元；同時(shí)，自本月15日開(kāi)始，共計(jì)開(kāi)展3000億元MLF，10500億元14天逆回購(gòu)。

    “結(jié)合1月份情況看，央行開(kāi)年宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，并于1月15日新增3000億元MLF投放，理論上符合LPR下調(diào)的一般規(guī)律。”光大證券研究所銀行業(yè)分析師王一峰表示，但1月情況與此前不同的是，資金面整體邊際趨緊。

    從目前情況來(lái)看，在1月份較大規(guī)模的資金缺口下，資金利率保持在合理水平。昨日資金利率全線下行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜下行10.9個(gè)基點(diǎn)，7天Shibor下行3.2個(gè)基點(diǎn)，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.5916%。

    王一峰表示，今年1月實(shí)際工作日僅18天，大部分新發(fā)放貸款的定價(jià)基準(zhǔn)依然參照去年12月的LPR，此時(shí)LPR下調(diào)，對(duì)“開(kāi)門(mén)紅”時(shí)期貸款定價(jià)的下拉作用比較有限。

    也有分析人士認(rèn)為，LPR保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了報(bào)價(jià)機(jī)制的逐步完善。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，央行保持LPR不變，說(shuō)明LPR報(bào)價(jià)機(jī)制逐步成熟，目前主要以銀行報(bào)價(jià)為主，未經(jīng)過(guò)央行的窗口指導(dǎo)。

    東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本月MLF招標(biāo)利率保持不變，銀行資金成本下行受阻，或是本月LPR報(bào)價(jià)未下調(diào)的直接原因。商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行量下滑，整體有息負(fù)債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的一個(gè)重要原因。

    MLF“降息”預(yù)期再升溫

    市場(chǎng)對(duì)于LPR繼續(xù)按兵不動(dòng)的反應(yīng)，并沒(méi)有想象中那么悲觀，反而催生MLF“降息”預(yù)期升溫。在此次LPR保持不變的情況下，債券市場(chǎng)仍然延續(xù)了漲勢(shì)。LPR報(bào)價(jià)公布后，國(guó)債期貨仍然出現(xiàn)全線上漲。

    對(duì)于這背后的邏輯，市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，這主要是因?yàn)楣?jié)后“降息”的預(yù)期。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，在1月份降準(zhǔn)的背景下，LPR依然不動(dòng)，說(shuō)明降準(zhǔn)本身并不足以降低資金成本。預(yù)計(jì)春節(jié)后將很快迎來(lái)再一次的MLF和逆回購(gòu)“降息”。

    不少分析人士也持相同預(yù)期。對(duì)于今年上半年的LPR報(bào)價(jià)情況，顏色預(yù)計(jì)，上半年MLF每季度各降5個(gè)基點(diǎn)，LPR屆時(shí)會(huì)跟隨下調(diào)。

    “1月份LPR沒(méi)有下調(diào)有些超預(yù)期，尤其1月降準(zhǔn)降低了銀行負(fù)債成本后，多數(shù)人預(yù)測(cè)LPR會(huì)小幅下調(diào)。”粵開(kāi)證券首席固收研究員鐘林楠表示，在壓降社會(huì)融資成本方面，如果要在短期內(nèi)見(jiàn)效，調(diào)低MLF主動(dòng)引導(dǎo)LPR下降可能是更好選擇。

    展望接下來(lái)引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)下行的政策措施，王青預(yù)計(jì)，一是適時(shí)下調(diào)MLF招標(biāo)利率；二是加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，保持“寬貨幣”勢(shì)頭，降低銀行在公開(kāi)市場(chǎng)的批發(fā)性融資成本；三是針對(duì)結(jié)構(gòu)性存款等出臺(tái)監(jiān)管措施，適度引導(dǎo)商業(yè)銀行存款成本下行。