穩(wěn)字當(dāng)頭，以我為主。

    2021年，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)頻現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)波詭云譎。我國(guó)貨幣政策收放之間，底氣足、空間大，盡顯戰(zhàn)略考量。一個(gè)負(fù)責(zé)任、定力穩(wěn)的大國(guó)央行形象巍然矗立。

    兩次人民幣存款“降準(zhǔn)”，兩次外匯存款“升準(zhǔn)”；有再貸款再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具常態(tài)化使用，更有碳減排支持工具等創(chuàng)新工具“入箱”……

    2021年，我國(guó)貨幣政策精準(zhǔn)調(diào)控漸入臻境：緊扣“六穩(wěn)”“六保”，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，在實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率持續(xù)下行之余，將精準(zhǔn)支持實(shí)體演繹至恰到好處。

    貨幣政策調(diào)控是門科學(xué)，亦是門藝術(shù)。2021年，中國(guó)央行在精準(zhǔn)調(diào)控之時(shí)，將“力”與“美”的琴鍵，彈出一手和諧的奏鳴曲。期待2022年，中國(guó)央行有更出色的演奏。

    “以我為主”凸顯從容

    2021年，全球經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇路上跌跌撞撞前行，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣寬松潮水漸退，而我國(guó)貨幣政策“以我為主”，保持定力。

    美國(guó)國(guó)債收益率自年初起大幅上行，曾引發(fā)市場(chǎng)普遍關(guān)注：國(guó)際資本流入會(huì)否轉(zhuǎn)向？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響幾何？對(duì)此，央行擲地有聲：“美債收益率上行和未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響有限且可控。”

    央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中回應(yīng)稱：“貨幣政策要穩(wěn)字當(dāng)頭，保持貨幣政策的主動(dòng)性，珍惜正常的貨幣政策空間，同時(shí)密切關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，以我為主開展國(guó)際宏觀政策協(xié)調(diào)。”

    同一時(shí)期，全球大宗商品價(jià)格和主要經(jīng)濟(jì)體通脹指標(biāo)呈上行態(tài)勢(shì)，“輸入性通脹”一度成為市場(chǎng)熱詞。面對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂，央行及時(shí)發(fā)聲：“輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控”。我國(guó)在去年應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情時(shí)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，沒(méi)有搞大水漫灌，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，保持了總供求基本平衡，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

    不搞大水漫灌，在特殊時(shí)期實(shí)施的貨幣政策，已適時(shí)回歸常態(tài)。對(duì)此，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告已有定調(diào)——“總體來(lái)看，疫情發(fā)生以來(lái)我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，今年上半年，貨幣政策力度已基本回到疫情前的常態(tài)，在全球宏觀政策中保持領(lǐng)先態(tài)勢(shì)”。

    回顧這一年，“正常的貨幣政策空間”增強(qiáng)了我國(guó)金融體系應(yīng)對(duì)外部沖擊的韌性，也為政策靈活施放提供了穩(wěn)固基礎(chǔ)。而在全球央行中率先適時(shí)回歸常態(tài)化貨幣政策，也使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系在面對(duì)不確定性時(shí)，更加從容、愈發(fā)自主。

    近半年內(nèi)，兩次全面降準(zhǔn)接連落地，分別釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元、1.2萬(wàn)億元，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“活水”更為充裕；同時(shí)，外匯存款“升準(zhǔn)”兩度實(shí)施，人民幣匯率在合理均衡水平保持基本穩(wěn)定，匯率機(jī)制展現(xiàn)了“穩(wěn)定器”的功能，助力貨幣政策“以我為主”。

    華鑫證券首席固收分析師丁曉峰表示，我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏，政策發(fā)力空間仍然較大。“特別是疫情發(fā)生以來(lái)，我國(guó)貨幣政策保持定力，流動(dòng)性合理充裕、不松不緊，促使企業(yè)融資成本穩(wěn)步下降，效果顯著。這為2022年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，扶持中小企業(yè)成長(zhǎng)提供了更多空間。”

    近日出爐的2021年最后一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），久違地以“降息”定格。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，此次LPR降低可直接帶動(dòng)新發(fā)生貸款利率降低，明年需重新定價(jià)的存量貸款利率也將同步下行，可為金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利提供有利環(huán)境，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    精準(zhǔn)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切

    展現(xiàn)溫度

    持續(xù)進(jìn)行預(yù)期引導(dǎo)，精準(zhǔn)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，被中國(guó)央行運(yùn)用得嫻熟自如。

    今年以來(lái)資金市場(chǎng)情緒幾番糾結(jié)，譬如11月，萬(wàn)億元逆回購(gòu)在當(dāng)月首周密集到期，亦有萬(wàn)億元中期借貸便利（MLF）在月內(nèi)到期，同時(shí)，11月新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行量多達(dá)約9000億元，創(chuàng)下今年最高。

    密集到期的資金“洪峰”之下，市場(chǎng)不乏焦慮情緒：能平穩(wěn)渡過(guò)嗎？央行打破常規(guī)，從11月初開始，公開市場(chǎng)操作力度層層加碼：從100億元到500億元，再?gòu)?00億元至1000億元……熨平資金波動(dòng)，讓市場(chǎng)主體吃下“定心丸”，其保持流動(dòng)性合理充裕的“深意”顯露無(wú)遺。

    為避免市場(chǎng)主體對(duì)于貨幣政策取向產(chǎn)生誤讀，央行更是反復(fù)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)在觀察央行公開市場(chǎng)操作時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場(chǎng)操作利率、MLF利率等政策利率及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況，不應(yīng)過(guò)度關(guān)注央行操作數(shù)量。

    再譬如，外匯市場(chǎng)中，做多人民幣情緒幾度高漲，單邊押注行為顯露苗頭，“羊群效應(yīng)”蠢蠢欲動(dòng)。今年5月、11月，市場(chǎng)情緒成為推升人民幣升值的重要力量。面對(duì)市場(chǎng)非理性預(yù)期，監(jiān)管多次發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，更是首提“合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比”，促使人民幣回歸合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    還有備受關(guān)注的房企融資市場(chǎng)。此前，受個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件連鎖反應(yīng)影響，市場(chǎng)情緒一度悲觀。為此，一段時(shí)間以來(lái)，金融監(jiān)管部門頻頻定調(diào)“保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放”，強(qiáng)調(diào)“房地產(chǎn)市場(chǎng)合理的資金需求正在得到滿足”。近兩個(gè)月，央行更是將月度個(gè)人住房貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)單獨(dú)發(fā)布，為市場(chǎng)注入信心。

    丁曉峰認(rèn)為，今年以來(lái)，央行公開市場(chǎng)操作“預(yù)調(diào)微調(diào)”基調(diào)明顯，以小額投放為主，通過(guò)熨平短期流動(dòng)性減少對(duì)長(zhǎng)期流動(dòng)性的沖擊，有效穩(wěn)定長(zhǎng)期融資利率，引導(dǎo)企業(yè)長(zhǎng)期融資成本下行。

    交通銀行金融研究中心資深研究員夏丹預(yù)計(jì)，2022年房地產(chǎn)市場(chǎng)以穩(wěn)為主，促進(jìn)需求正常釋放。預(yù)計(jì)個(gè)人按揭貸款新增額度同比有所提升，審批放款速度加快，按揭利率也可能結(jié)構(gòu)性回調(diào)，以重點(diǎn)滿足首套房、改善型需求為主，促進(jìn)購(gòu)房剛需正常釋放。

    結(jié)構(gòu)性工具“挑大梁”

    精準(zhǔn)滴灌提高“直達(dá)性”

    作為貨幣政策今年的重頭戲，結(jié)構(gòu)性工具頻頻登臺(tái)亮相，以其“精準(zhǔn)滴灌”的特點(diǎn)，提高政策的“直達(dá)性”。

    2021年，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具接續(xù)出爐，對(duì)于綠色發(fā)展、小微企業(yè)等領(lǐng)域的金融支持力度不斷升級(jí)：3000億元支小再貸款、創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具、2000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)……

    日前召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署，進(jìn)一步采取市場(chǎng)化方式加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融支持，將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具；將普惠小微信用貸款納入支農(nóng)支小再貸款支持計(jì)劃管理。

    “這種結(jié)構(gòu)性小微信貸工具的創(chuàng)新點(diǎn)多，有助于提升政策傳導(dǎo)，能夠起到精準(zhǔn)支持小微企業(yè)的作用，有效緩解小微企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題。同時(shí)，也可以在一定程度上緩解地方中小銀行的負(fù)債壓力。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華說(shuō)。

    中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這意味著，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性特征將進(jìn)一步強(qiáng)化，碳減排支持工具、再貸款再貼現(xiàn)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策工具的牽引帶動(dòng)作用將得到進(jìn)一步發(fā)揮。

    東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，明年上半年，貨幣政策邊際寬松帶來(lái)的增量資金，會(huì)優(yōu)先向小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域投放；其次，明年結(jié)構(gòu)性貨幣政策還將擔(dān)當(dāng)重要角色，其中，支小再貸款規(guī)模可能繼續(xù)擴(kuò)大，碳減排支持工具將開始發(fā)力，不排除推出定向支持科技創(chuàng)新政策工具的可能性。

    丁曉峰認(rèn)為，總體看，2022年，貨幣政策首先仍然堅(jiān)持預(yù)調(diào)微調(diào)，其次有望采用定向降準(zhǔn)，TMLF、LPR降息，結(jié)合再貼現(xiàn)再貸款及信用緩釋工具創(chuàng)設(shè)，最終起到結(jié)構(gòu)性支持，促進(jìn)各種類型企業(yè)融資環(huán)境得到改善，從而真正起到穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)的作用。