銀行間債券市場與交易所債券市場的統一融合更進一層。1月20日，《銀行間債券市場與交易所債券市場互聯互通業務暫行辦法》（下稱暫行辦法）出爐，在債券市場引起熱烈反響。兩大市場之間互聯互通的業務規則，至此雛形已具。

    由于歷史原因，我國金融市場此前形成了交易所和銀行間兩個相對獨立的債券市場。而以“一點接入”相連，此前“割裂”的兩大債券市場“互通有無”更進一步，債市“大一統”局面近在眼前。

    在業內人士看來，暫行辦法的出爐，意味著多層次中國資本市場體系的建設，在債券領域再度完善。不過，在實際執行層面，市場仍然期待更深層次的協調和細節磨合。

    提升金融市場對實體經濟支持水平

    兩個市場間基礎設施的打通，早有綱領性文件作鋪墊。2020年7月，人民銀行和證監會發布聯合公告，同意兩個市場基礎設施機構開展互聯互通合作，聯合推進機制建設各項具體工作。

    來自信息披露、評級管理等方面的規范文件在此后相繼出爐，以推動兩大市場之間的互聯互通——2020年12月28日，央行、發改委、證監會聯合制定了《公司信用類債券信息披露管理辦法》，對于公司信用類債券信息披露規則進行統一；2021年8月6日，央行等五部門聯合發布《關于促進債券市場信用評級行業健康發展的通知》，制定了統一的信用評級機構業務標準。

    而本次暫行辦法的出爐，被業內視為對聯合公告的具體落實，也是互聯互通機制的基本業務規則落地。

    “債券市場頂層設計日趨完善，企業融資活水渠道進一步拓寬。”華鑫證券固定收益研究負責人丁曉峰認為，暫行辦法的發布，是繼2020年7月人民銀行和證監會同意兩市場基礎設施機構開展互聯互通合作之后的再一次落實，預示著多層次中國資本市場體系的建設，在債券領域再度完善。

    根據暫行辦法，交易所債券市場的機構類專業投資者和銀行間債券市場成員無需雙邊開戶和改變習慣，即可實現“一點接入”，高效便捷地參與對方市場的債券現券認購及交易。

    由“一點接入”而促成的兩大市場互通局面，將提升企業融資水平。丁曉峰表示，銀行間與交易所市場資金流通渠道打通，更加便于股債市場資金聯動，能夠加速企業直接融資的效度，提升金融市場對實體經濟支持水平。

    統一融合再進一層

    暫行辦法的落地，將如何促進債券市場的統一融合？

    中金公司固收研究負責人、董事總經理陳健恒認為，暫行辦法落地，交易所和銀行間的債券市場統一融合再進一層，有利于銀行機構通過協議交易方式參與交易所債券市場，更符合銀行機構交易習慣。不過，后續需求改善情況仍取決于銀行自身負債和信用風險偏好情況。

    某頭部私募基金創始人對記者表示，暫行辦法對私募基金公司影響最大。由于此前私募基金公司不能申請銀行間市場開戶，而互聯互通之后，兩個市場打通了。“我們一直期待能直接在銀行間市場做交易，現在即將實現。”

    境外機構參與交易所市場的便利度或將明顯提升。陳健恒表示，兩個市場互通后，通過債券通和CIBM（銀行間債券市場直投模式）參與中國債券市場的境外投資者，也可以通過“通交易所”的渠道實現對交易所債券品種的參與，一定程度上提升了境外投資者參與交易所債券市場的便利度，進而提升中國債券市場對境外機構的吸引力。

    就債券品種而言，業內認為，本次暫行辦法更多便利了兩個市場上信用債的可參與度，未來進一步的互聯互通要看后續政策的進一步推進和落實。

    陳健恒表示，目前暫行辦法中并未涉及中債登，而利率債基本托管或轉托管在中債登，因此此次互聯互通對利率債的影響較小，更多是便利了兩個市場中信用債的可參與度。此外，暫行辦法明確列示資產證券化產品也在可投品種范圍之內，可以提高銀行投資交易所ABS的便利程度、減少交易成本。

    前述頭部私募基金創始人表示，兩個市場貫通后，參與的機構類型更加豐富，因而，債券品種的價格發現能力會變得更強，同一個債券在不同市場的價格偏離也會更小。

    細節仍待磨合

    在境內債券市場互聯互通機制建設取得重大進展的同時，業內對于暫行辦法在實際落地執行層面，仍然期待更深層次的協調和細節磨合。

    某券商資管投資經理對記者表示，總體來看，暫行辦法的主要影響在于交易層面，關注的是交易和結算層面的打通。目前來看，還有很多細節有待明確。

    “我們最關注的是以后通過交易所賬戶能否直接買賣銀行間債券。如果可以，對新產品建倉會方便很多。另外還涉及兩個市場的交易規則不一樣，互通之后如何協調的問題。”她說。

    關于監管層面的協調，金融監管研究院院長孫海波撰文稱，未來監管規則層面主要面臨的是異常交易監測、利益輸送和關聯交易管理；投資人開戶的要求和信息不一致，所以要穿透至最終投資人，仍然需要一定的磨合和協調。此外，互聯互通之后傳導到一級市場，更加需要交易所和交易商協會對各自準入的債券品種做好服務，加大一級市場的競爭力度。

    兩市場基礎設施機構也明確，將以聯合公告和暫行辦法為基本依據，以“穩妥有序、風險可控”為總體原則，繼續全力推進技術系統開發、合作協議簽署等各項工作，以明確并完善業務運行具體安排，力爭實現機制如期落地。