本報(bào)記者 劉琪

    見(jiàn)習(xí)記者 韓昱

    自美聯(lián)儲(chǔ)7月28日宣布加息75個(gè)基點(diǎn)以來(lái)，美債長(zhǎng)短期收益率倒掛不斷加劇。截至8月5日，10年期美債收益率為2.83%，2年期美債收益率為3.24%，二者利差已達(dá)41個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2000年以來(lái)新高。

    東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)分析稱(chēng)，2年期與10年期美債收益率曲線倒掛加深，總體反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在加大。近期，對(duì)于預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退更準(zhǔn)確的3個(gè)月與10年期美債利差也大幅走窄，其他多條美債曲線也開(kāi)始頻繁、間歇性倒掛，體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)在持續(xù)激進(jìn)加息，金融條件大幅收緊的背景下，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)已超過(guò)了通脹。

    美經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加

    Wind數(shù)據(jù)顯示，本次美債長(zhǎng)短期收益率曲線倒掛從7月初開(kāi)始。7月5日，被視為全球資產(chǎn)定價(jià)之“錨”的10年期美債收益率與追蹤短期利率預(yù)期的2年期美債收益率持平，同為2.82%。7月6日開(kāi)始，10年期與2年期美債收益率開(kāi)始倒掛，到8月5日已持續(xù)近1個(gè)月。值得一提的是，7月份兩種期限美債利差尚在30個(gè)基點(diǎn)以?xún)?nèi)，進(jìn)入8月份后擴(kuò)大到30個(gè)基點(diǎn)以上，并不斷加大。

    白雪表示，本輪倒掛現(xiàn)象背后的驅(qū)動(dòng)因素需分為兩個(gè)階段分析。在8月份前，美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)，力度未超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放出未來(lái)可能放緩加息節(jié)奏的信號(hào)，導(dǎo)致美債收益率普遍下行。隨后發(fā)布的美國(guó)第二季度GDP環(huán)比為負(fù)增長(zhǎng)，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“技術(shù)性衰退”，加劇市場(chǎng)對(duì)大幅加息下美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，體現(xiàn)在10年期美債收益率的大幅下行，而2年期美債收益率下行幅度較小，二者利差小幅拉開(kāi)。

    “8月份以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)主要官員陸續(xù)釋放鷹派加息信號(hào)，扭轉(zhuǎn)此前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的預(yù)期。尤其，8月5日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)于加息預(yù)期重新升溫，推動(dòng)美債收益率重回上行通道。過(guò)程中對(duì)利率變化更加敏感的短端利率上行明顯更快，引發(fā)收益率曲線倒掛程度加深。”白雪說(shuō)。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)也表示，8月份以來(lái)2年期美債和10年期美債的收益率快速走闊，主要因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息升溫導(dǎo)致短端利率快速上行，但長(zhǎng)端利率上行幅度仍受到經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱的壓制。深度倒掛反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走弱，并且一定程度上預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)1年至2年存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。

    “市場(chǎng)普遍認(rèn)為美債長(zhǎng)短端收益率倒掛預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退，這可能更多是統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的。但現(xiàn)實(shí)情況是，即使當(dāng)前美債收益率不倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。”中國(guó)銀行研究院研究員梁斯在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

    美債投資需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控

    展望未來(lái)美債利率走勢(shì)，多位分析人士都認(rèn)為，長(zhǎng)短端美債利率曲線倒掛短期內(nèi)料將持續(xù)，倒掛程度存在進(jìn)一步加深的可能性。

    明明認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加的趨勢(shì)下，10年期美債收益率上行幅度仍將受到限制。而美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將繼續(xù)較快緊縮，2年期美債短端利率上行還未見(jiàn)頂。因此預(yù)計(jì)未來(lái)2年期和10年期美債利率仍將繼續(xù)倒掛。

    “供給沖擊和美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性緊張帶來(lái)的高通脹可能要持續(xù)到年底，年內(nèi)美債收益率總體走勢(shì)仍將隨著美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的提高而上行。但由于2年期美債收益率更敏感地反映基準(zhǔn)利率的變化，上行可能更為陡峭，而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)愈發(fā)明顯的情況下，10年期美債收益率上行空間將較為有限。因此，預(yù)計(jì)長(zhǎng)短端2個(gè)品種的收益率仍將持續(xù)倒掛。”白雪分析稱(chēng)。

    今年以來(lái)，較多官方機(jī)構(gòu)都不同程度減持美債，加之目前出現(xiàn)的美債深度倒掛現(xiàn)象，白雪認(rèn)為，這確實(shí)反映出投資者對(duì)美國(guó)中長(zhǎng)期基本面的擔(dān)憂(yōu)而缺乏長(zhǎng)期投資信心。但短期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未步入實(shí)質(zhì)性衰退，美債收益率從歷史水平上看也處于較高區(qū)間，近期僅因收益率曲線倒掛就出現(xiàn)持續(xù)、大規(guī)模的美債拋售情況可能性較低。

    對(duì)我國(guó)債市影響可控

    談及美債倒掛對(duì)我國(guó)債市的影響，多位專(zhuān)家表示，由于中美經(jīng)濟(jì)基本面、通脹水平、貨幣政策存在較大的差異，加之外資持有我國(guó)債券資金規(guī)模占比較小，美債收益率出現(xiàn)倒掛對(duì)國(guó)內(nèi)的債市影響可控。

    明明表示，美債收益率主要通過(guò)中美利差變動(dòng)對(duì)我國(guó)債市造成影響。但中美利差變動(dòng)的影響更多只為擾動(dòng)因素，中美利差縮窄一定程度降低了我國(guó)債券資產(chǎn)的吸引力，帶來(lái)一定外資流出的壓力。但我國(guó)外資持債資金占比較小，因此，中美利差縮窄整體對(duì)我國(guó)債市影響有限。

    白雪認(rèn)為，從投資收益角度看，美債近期收益率上升可能會(huì)吸引部分短期國(guó)際資本從國(guó)內(nèi)債市轉(zhuǎn)向美債市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)債市走勢(shì)仍主要由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策及資金面等因素決定，美債收益率仍然主要是從情緒上對(duì)國(guó)內(nèi)資金流向產(chǎn)生短期擾動(dòng)，并不構(gòu)成對(duì)國(guó)內(nèi)債市走勢(shì)的主導(dǎo)和決定性因素。

    “從歷史上看，美國(guó)國(guó)債收益率倒掛并不會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成影響。更何況，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于加速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì)，中美利差縮窄對(duì)我國(guó)的影響是可控的。”梁斯表示。