美聯(lián)儲(chǔ)40年來(lái)最為猛烈的加息步伐，擾動(dòng)全球金融市場(chǎng)。

    隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，非美元貨幣大幅貶值、短期熱錢(qián)外流、資產(chǎn)價(jià)格暴跌循環(huán)出現(xiàn)，部分脆弱經(jīng)濟(jì)體外部融資環(huán)境收緊，外債償還壓力隨之上升，債務(wù)危機(jī)“兵臨城下”。

    誘因：美聯(lián)儲(chǔ)加息加速資本回流

    美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息，致使全球流動(dòng)性顯著收緊，資本正加速?gòu)暮Ｍ馐袌?chǎng)回流美國(guó)。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）數(shù)據(jù)顯示，7月，新興市場(chǎng)已連續(xù)第5個(gè)月遭投資組合資本流出，創(chuàng)下2005年以來(lái)的凈流出時(shí)間最長(zhǎng)紀(jì)錄。

    東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理邵宇表示，在美債收益率走高、美元指數(shù)走強(qiáng)的背景下，新興市場(chǎng)資產(chǎn)吸引力減弱，利差驅(qū)動(dòng)國(guó)際資本外流。

    資本外流也加劇了新興市場(chǎng)國(guó)家本幣貶值。美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息預(yù)期持續(xù)處于高位，帶動(dòng)美元指數(shù)繼續(xù)攀高，至今已突破114，刷新20年來(lái)高點(diǎn)。美元一路飆升，非美元貨幣則慘遭“收割”。今年以來(lái)，包括歐元、英鎊、日元、斯里蘭卡盧比在內(nèi)的多種貨幣對(duì)美元匯率觸及數(shù)十年來(lái)低位。

    美元流動(dòng)性不斷趨緊，也讓新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家美元債務(wù)利息負(fù)擔(dān)加劇，外部融資環(huán)境日趨惡化。隨著全球債券收益率曲線(xiàn)上移，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體償還美元債務(wù)的成本也在不斷抬升。邵宇表示，債務(wù)利率的持續(xù)升高導(dǎo)致債務(wù)可持續(xù)性下降，在債務(wù)鏈條的傳導(dǎo)之下，全球債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)升高，債務(wù)危機(jī)正在吞噬新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前景。

    對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息還會(huì)牽制其貨幣政策的發(fā)揮空間，無(wú)法保持貨幣政策獨(dú)立。今年以來(lái)，為了抑制高企的輸入性通脹、提振匯市、防止資本外流，不少新興經(jīng)濟(jì)體被迫追隨美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，加息幅度屢創(chuàng)新高。粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒認(rèn)為，新興市場(chǎng)被迫收緊貨幣可能會(huì)導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

    現(xiàn)實(shí)：債務(wù)負(fù)擔(dān)加大、償債能力下滑

    新興市場(chǎng)國(guó)家償債高峰即將到來(lái)，債務(wù)危機(jī)正在敲響警鐘。“由于美聯(lián)儲(chǔ)等央行此前長(zhǎng)期實(shí)施負(fù)利率政策，致使全球政府和私人債務(wù)快速上升，部分經(jīng)濟(jì)體美元債務(wù)不斷積累。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，部分脆弱經(jīng)濟(jì)體外部融資環(huán)境收緊，外債償還壓力隨之上升。

    IIF數(shù)據(jù)顯示，2021年全球債務(wù)共計(jì)303萬(wàn)億美元。在今年9月的全球債務(wù)監(jiān)測(cè)報(bào)告中，IIF表示，全球債務(wù)與GDP比率在連續(xù)4個(gè)季度下降之后小幅回升，預(yù)計(jì)到2022年底，全球債務(wù)比率將達(dá)到GDP的352%。

    美元強(qiáng)勢(shì)在加大新興市場(chǎng)國(guó)家外部?jī)攤鶋毫Φ耐瑫r(shí)，也在“腐蝕”其自身償債能力——由于非美貨幣嚴(yán)重貶值，不少?lài)?guó)家正在消耗外匯儲(chǔ)備以保持匯率穩(wěn)定。但長(zhǎng)此以往，也將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步下降，加大貨幣貶值壓力，陷入惡性循環(huán)。

    此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息后需求放緩，全球貿(mào)易收縮。以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格飆升，非能源和糧食出口國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大。在出口需求減少和進(jìn)口成本增加的雙重作用下，新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)際收支狀況惡化，也導(dǎo)致其償債能力下降。

    經(jīng)驗(yàn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息新興市場(chǎng)“受災(zāi)”

    拉長(zhǎng)時(shí)間視角來(lái)看，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)的多次加息周期，都給脆弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了諸多隱患。

    上世紀(jì)70年代，為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)大通脹，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克急劇拉升聯(lián)邦基金利率，導(dǎo)致拉美國(guó)家爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，經(jīng)歷“失去的十年”。1994年，美聯(lián)儲(chǔ)再次進(jìn)入加息周期，此次加息也被認(rèn)為是導(dǎo)致1997年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的因素之一。

    自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，由于多國(guó)央行維持負(fù)利率政策，全球政府和私人債務(wù)快速上升，部分經(jīng)濟(jì)體美元債務(wù)“雪球”越滾越大。

    面對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)的加息漩渦，部分經(jīng)濟(jì)體恐難逃坎坷命運(yùn)。“可以預(yù)計(jì)的是，對(duì)于部分經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一且存在失衡、出現(xiàn)貿(mào)易財(cái)政‘雙赤字’、對(duì)外源性融資依存高的經(jīng)濟(jì)體，將更容易受到美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策影響。”周茂華說(shuō)。

    今年4月，黎巴嫩宣布其央行和中央政府破產(chǎn)；今年7月，斯里蘭卡也因“資不抵債”宣告破產(chǎn)。在暗流涌動(dòng)的債務(wù)危機(jī)潮中，黎巴嫩和斯里蘭卡或只是率先倒下的經(jīng)濟(jì)體。

    世界銀行發(fā)出警告稱(chēng)，隨著金融環(huán)境收緊和美元升值，25%的新興市場(chǎng)正處于或接近債務(wù)困境，60%以上的低收入國(guó)家面臨債務(wù)困境。

    為了防范債務(wù)危機(jī)重蹈覆轍，各國(guó)也在積極自救。瀕臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)的阿根廷與IMF就約445億美元的債務(wù)再融資計(jì)劃達(dá)成協(xié)議。按照協(xié)議，阿根廷承諾今年減少財(cái)政赤字至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%，到2023年和2024年分別逐步降低至1.9%和0.9%。

    “但I(xiàn)MF開(kāi)給這些國(guó)家化解債務(wù)危機(jī)的藥方是很苦澀的。”邵宇認(rèn)為，新興市場(chǎng)短期內(nèi)雖然可以加強(qiáng)資本管制，通過(guò)加息來(lái)追趕上美聯(lián)儲(chǔ)的步伐，也可以通過(guò)一定程度緊縮來(lái)降低外債的敞口，但恐怕無(wú)法避免經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，金融市場(chǎng)也將遭受劇烈波動(dòng)。