本報(bào)兩會(huì)報(bào)道組 吳曉璐

    “穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善常態(tài)化退市機(jī)制，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道。”3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)作政府工作報(bào)告，點(diǎn)題資本市場(chǎng)改革重點(diǎn)。

    近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者就資本市場(chǎng)的改革重點(diǎn)對(duì)全國(guó)政協(xié)委員、申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)進(jìn)行了專訪。楊成長(zhǎng)認(rèn)為，注冊(cè)制改革是為了擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)的覆蓋面，實(shí)現(xiàn)四大目標(biāo)；實(shí)現(xiàn)常態(tài)化退市，最重要的是完善多層次資本市場(chǎng)體系；發(fā)展債券市場(chǎng)需要提升居民持有債券的比例；發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，需要暢通轉(zhuǎn)板、發(fā)力場(chǎng)外市場(chǎng)；資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是為了促進(jìn)投資開(kāi)放和貿(mào)易開(kāi)放。

    注冊(cè)制改革要實(shí)現(xiàn)四大目標(biāo)    

    實(shí)現(xiàn)常態(tài)化退市有三個(gè)條件

    證券日?qǐng)?bào)：政府工作報(bào)告提出，“穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革”，全市場(chǎng)注冊(cè)制改革可以說(shuō)是備受矚目，您如何看待當(dāng)前資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的成效？全市場(chǎng)注冊(cè)制改革需要注意哪些問(wèn)題？

    楊成長(zhǎng)：近兩年，通過(guò)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)行、上市、交易、監(jiān)管、退市等環(huán)節(jié)，進(jìn)行了大量探索，成效非常明顯。可以看到，“十三五”期間，證券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模大幅上升，證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量也有顯著增長(zhǎng)，市場(chǎng)總體保持了平穩(wěn)運(yùn)行。監(jiān)管層也建立了以信息披露為核心的市場(chǎng)監(jiān)管制度。所以，目前資本市場(chǎng)已經(jīng)具備了全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的基礎(chǔ)。

    當(dāng)然，注冊(cè)制只是一種形式，資本市場(chǎng)進(jìn)行注冊(cè)制改革，主要也是實(shí)現(xiàn)四個(gè)目標(biāo)：一是擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)，尤其是中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的覆蓋面，優(yōu)化市場(chǎng)入口，讓大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)、規(guī)范企業(yè)能夠借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。二是完善多層次資本市場(chǎng)體系，能夠讓不同類(lèi)型的企業(yè)，自主選擇合適的上市板塊，并控制上市節(jié)奏。三是通過(guò)注冊(cè)制改革，將股票定價(jià)權(quán)交給投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化發(fā)行。四是形成具有差異性的市場(chǎng)。雖然科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都實(shí)行注冊(cè)制，但是在戰(zhàn)略定位、上市條件、交易制度、監(jiān)管方式和退市方面，還存在一定的差別，這些差別就保證了不同類(lèi)型、不同行業(yè)的企業(yè)，可以尋找適合的市場(chǎng)。

    所以，從上述目標(biāo)來(lái)看，注冊(cè)制改革還有許多需要完善的地方，如發(fā)行定價(jià)、創(chuàng)新型企業(yè)的估值、退市制度等，未來(lái)，注冊(cè)制改革應(yīng)該在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板一年多的實(shí)踐基礎(chǔ)之上，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，尋找不足，完善制度，逐步推廣。

    證券日?qǐng)?bào)：政府工作報(bào)告中也提到，“完善常態(tài)化退市機(jī)制”，去年年底被稱為A股“史上最嚴(yán)”的退市新規(guī)落地，僅兩個(gè)月就有7家公司觸及了強(qiáng)制退市指標(biāo)，還有1家是吸收合并退市，1家是申請(qǐng)主動(dòng)退市。那么您是怎么看待當(dāng)前A股市場(chǎng)的退市情況呢？

    楊成長(zhǎng)：所謂常態(tài)化，也就是說(shuō)，它不是個(gè)別現(xiàn)象、偶然現(xiàn)象、階段現(xiàn)象，而是資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)的一個(gè)基本組成部分。

    另外，退市只是退出A股市場(chǎng)，到別的市場(chǎng)交易。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，就是希望企業(yè)能夠根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，尋找合適的市場(chǎng)。所以，常態(tài)化退市的實(shí)現(xiàn)有三個(gè)條件：

    第一，就是多層次資本市場(chǎng)相互之間能夠銜接，企業(yè)能夠順暢的從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)到另外一個(gè)市場(chǎng)上去。

    第二，投資者要改變觀念，退市是市場(chǎng)上的常態(tài)化制度。

    第三，企業(yè)要慎重選擇交易的市場(chǎng)。要根據(jù)市場(chǎng)的交易方式、投資者結(jié)構(gòu)、投資者偏好等，判斷公司是否適合。現(xiàn)在，隨著多層次資本市場(chǎng)的完善，企業(yè)就應(yīng)該考慮這個(gè)市場(chǎng)是否真正適合。

    其中，最重要的就是，完善多層次資本市場(chǎng)體系。

    證券日?qǐng)?bào)：在常態(tài)化退市的過(guò)程中，應(yīng)該如何強(qiáng)化投資者保護(hù)？

    楊成長(zhǎng)：從當(dāng)下來(lái)看，投資者保護(hù)方面的主要問(wèn)題在于，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者對(duì)科技、創(chuàng)新、制度等存在理解上的差異。

    過(guò)去，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的差異主要是在資金規(guī)模和獲取信息的速度方面，機(jī)構(gòu)投資者具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，有專業(yè)的研發(fā)隊(duì)伍，投研決策操作一體化。

    但是，現(xiàn)在的問(wèn)題是，大量上市公司都是科技型企業(yè)，投資科技型企業(yè)就需要理解公司科技研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)能力，企業(yè)產(chǎn)品的科技等級(jí)，企業(yè)研究科技成果的市場(chǎng)前景，及其在行業(yè)中的推廣力度等。這些對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，形成了一個(gè)巨大的認(rèn)知障礙，因?yàn)橐莆者@些專門(mén)的知識(shí)是很難的。所以，近年來(lái)，我們研究機(jī)構(gòu)普遍有一種感覺(jué)，很多投資者都特別希望能夠有一些專家給其講解。

    所以，如何推進(jìn)咨詢研究的普及工作，讓個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、模式創(chuàng)新的認(rèn)知理解上取得大致平等，是比較重要的，尤其是個(gè)人投資者。

    提高居民債券持有比例    

    需要解決債券供給問(wèn)題

    證券日?qǐng)?bào)：政府工作報(bào)告還提到要“加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道，”資本市場(chǎng)是直接融資的主戰(zhàn)場(chǎng)，您是怎么看待當(dāng)前我國(guó)直接融資的情況？加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)需要從哪些方面入手？

    楊成長(zhǎng)：從去年以來(lái)，我國(guó)直接融資有了很大發(fā)展，債券融資和股權(quán)融資都在快速擴(kuò)展。從居民角度來(lái)說(shuō)，我們持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)不是非常合理，老百姓持有債券的比例太低。不僅僅是國(guó)債、城投債以及專項(xiàng)債，老百姓持有的信用債比例也非常低。所以從投資角度來(lái)講，怎樣去增加社會(huì)包括居民持有債券的比例，是一個(gè)要迫切需要解決的問(wèn)題，對(duì)此要解決三個(gè)問(wèn)題：

    第一，要讓居民樹(shù)立一個(gè)合理的收益觀。很多老百姓認(rèn)為，債券收益率較低，信用債也只是4%到6%的水平。但是，要看到全球金融市場(chǎng)大類(lèi)資產(chǎn)長(zhǎng)周期收益率的均值，也大抵如此。居民不可能拿所有資產(chǎn)都去冒險(xiǎn)，所以要持有一部分債券，這非常重要。

    第二，拓展債券銷(xiāo)售平臺(tái)、銷(xiāo)售渠道。過(guò)去，大家都知道去銀行買(mǎi)債券，但是，現(xiàn)在很多人不知道從哪些渠道購(gòu)買(mǎi)債券，這個(gè)問(wèn)題比較凸出。

    第三，從公募基金結(jié)構(gòu)來(lái)看，前幾年貨幣基金發(fā)展的特別快，占比較高。從全球來(lái)看，公募基金中債券基金規(guī)模占比大概40%，權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模占比40%，貨幣基金大概20%左右。權(quán)益類(lèi)基金中，大部分是一些指數(shù)型基金。所以從這個(gè)角度上來(lái)講，要提升公募基金中債券基金的比例。當(dāng)然，也非常鼓勵(lì)公募基金將債券、固定收益和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)結(jié)合，形成復(fù)合產(chǎn)品，增加投資者的配置選擇。

    只有從供給方面解決了，投資者才愿意買(mǎi)債，而不是單一依靠銀行和金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行來(lái)買(mǎi)債的，這樣才能為債券市場(chǎng)發(fā)展打下根基，從而解決市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。

    證券日?qǐng)?bào)：進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，您覺(jué)得重點(diǎn)是什么呢？

    楊成長(zhǎng)：這兩年我們?cè)诎l(fā)展多層次資本市場(chǎng)，取得了巨大成就，特別是在注冊(cè)制改革之后，多層次資本市場(chǎng)體系基本形成，進(jìn)一步發(fā)展的核心問(wèn)題主要是三個(gè)方面：

    第一，是板與板之間的銜接問(wèn)題，相互轉(zhuǎn)板問(wèn)題。

    第二，需要在場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)力。相對(duì)來(lái)說(shuō)，過(guò)去我們確實(shí)比較注重于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)行相對(duì)來(lái)說(shuō)比較薄弱。從美國(guó)來(lái)看，居民持有非上市公司股權(quán)比重也比較高。而目前，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權(quán)投資基金門(mén)檻都比較高，一般的投資者沒(méi)有條件購(gòu)買(mǎi)。所以，場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏居民投資作為支撐，發(fā)展不夠健全。

    第三，由于交易所和場(chǎng)外市場(chǎng)完全不同，如何讓多層次資本市場(chǎng)都能納入統(tǒng)一的監(jiān)管體系中，是個(gè)很重要的問(wèn)題。

    資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放   

    是為了促進(jìn)投資和貿(mào)易開(kāi)放

    證券日?qǐng)?bào)：今年的政府工作報(bào)告中還提到，實(shí)行高水平對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)外貿(mào)外資穩(wěn)中提質(zhì)。實(shí)施更大范圍、更寬領(lǐng)域、更深層次對(duì)外開(kāi)放，更好參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作。近幾年資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放取得了很多的成績(jī)，您覺(jué)得接下來(lái)資本市場(chǎng)制度型對(duì)外開(kāi)放還可以從哪些方面進(jìn)行推進(jìn)？

    楊成長(zhǎng)：近兩年，隨著服務(wù)業(yè)加大對(duì)外開(kāi)放，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的力度是非常大的，無(wú)論是市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)還是業(yè)務(wù)，進(jìn)行了全面對(duì)外開(kāi)放，下一步對(duì)外開(kāi)放主要是三個(gè)方面：

    第一，強(qiáng)調(diào)投資、貿(mào)易和金融的一體化開(kāi)放。資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的目的，是為了促進(jìn)投資開(kāi)放、貿(mào)易開(kāi)放。金融要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也就是說(shuō)金融開(kāi)放要服務(wù)于貿(mào)易開(kāi)放，服務(wù)于投資開(kāi)放。實(shí)行自貿(mào)區(qū)改革試點(diǎn)，是其中一個(gè)重要的突出點(diǎn)。金融開(kāi)放要服務(wù)貿(mào)易、服務(wù)投資，推動(dòng)服務(wù)貿(mào)易的便利化，而不能一味地生搬硬套，說(shuō)別人是這么開(kāi)放的，我就怎么開(kāi)放。

    第二，強(qiáng)調(diào)制度型開(kāi)放。所謂的制度型開(kāi)放，是在對(duì)外開(kāi)放領(lǐng)域中，我們的制度、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、做法，如何進(jìn)一步與國(guó)際接軌，這需要分步進(jìn)行，但是為下一步開(kāi)放指明了方向。

    第三，對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程，實(shí)際上是境內(nèi)外投資者、境內(nèi)外機(jī)構(gòu)相互學(xué)習(xí)的過(guò)程。長(zhǎng)期以來(lái)，我們將外資金融機(jī)構(gòu)作為學(xué)習(xí)榜樣。但是，這些國(guó)際投資銀行到中國(guó)后，也遇到很多問(wèn)題，出現(xiàn)水土不服。所以，我們需要幫助外資金融機(jī)構(gòu)，讓他們不僅僅能進(jìn)得來(lái)，同時(shí)也要在中國(guó)市場(chǎng)做大業(yè)務(wù)，與此同時(shí)，我們的金融機(jī)構(gòu)也要能夠走出去。

    近兩年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中地位的提高，特別是在疫情防控中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治生態(tài)、金融環(huán)境是最穩(wěn)定的，所以，在全球外資大幅下降的情況下，我國(guó)吸引外資規(guī)模出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

    未來(lái)，跨境業(yè)務(wù)會(huì)成為證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)。如何設(shè)計(jì)更多跨境產(chǎn)品，提供更好的跨境服務(wù)，形成跨境業(yè)務(wù)的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)和流程，推動(dòng)下一步開(kāi)放的深化，是當(dāng)下面臨的一個(gè)非常重要的問(wèn)題。

（編輯 孫倩）