熊途何時止

    對于開年接二連三的監管新政，債市先前對各類潛在利空已有一定預期，加上年初資金面尚且寬松，利空落地帶來的邊際沖擊有所減弱，債市調整腳步逐漸放緩，不過金融監管政策不斷升級，政策風險仍未出清，債市寒冬能否就此終結也引發業界討論。

    從各家觀點反饋來看，短期債市壓力較難稀釋，不過2018年債市整體將好于2017年成為主流聲音。國壽安保基金認為，302號文的核心內容在于限制代持、控制各類機構杠桿，未來市場加杠桿的能力可能會下降，債市整體需求將受到一定影響，尤其是低等級信用債的流動性溢價上行風險較大。

    疊加《商業銀行委托貸款管理辦法》落地，銀行通過資管產品發放委托貸款的通道受限，非標融資難度提升可能會加劇地產、城投等品種的再融資風險。整體來看，去杠桿背景下債市面臨的監管壓力較大，在投資者選擇久期短、高評級的一致決策下，未來長久期、低評級信用債的調整壓力將會逐漸顯現，等級利差、期限利差和信用利差均有走擴的風險。可密切關注未來利率債持續大跌后的反彈機會，但嚴監管的市場氛圍下長債反彈的空間相對有限，短期仍建議謹慎交易。

    南方基金副總經理兼首席投資官（固定收益）李海鵬認為，單純從基本面來分析，債券市場收益經過一年的調整，從絕對收益角度來說具有投資價值，宏觀基本面上分析2018年債券市場或有一輪比較好的行情，絕對回報或超過2017年，不過，在基本面上不悲觀的同時，李海鵬認為在政策面上需要謹慎，不能過于激進，對于各項政策對債市的影響需要進一步關注。

    展望2018年，債券市場將有一些有利因素。從宏觀經濟來看，2015年底開始的經濟短周期反彈步入尾聲。2018年的經濟表現不會出現像2017年這樣的強勁走勢，可能會回到潛在增速下行的道路上，這是對債券市場比較有利的因素。從監管來看，不確定性比較多，但監管的原則也是要防范出現系統性金融風險，監管層也曾表示“不能讓監管成為新的風險”。

    總體來看，就經濟基本面來說，相較于去年，今年債券市場相對樂觀，這一輪經濟反彈的小周期拐點有可能在今年出現。雖然從去杠桿的需求看，貨幣緊平衡的時間將長于以往，但隨著經濟的走緩，貨幣政策發生微調的概率仍然存在。農銀匯理投資副總監史向明坦言。