去年，公募基金市場耀眼明星眾多，滬港深基金是不可忽視的一群。然而今年以來，滬港深基金卻有些星光黯淡，原因之一在于港股的震蕩與分化。

    細看個股，汽車稍顯萎靡，保險有所回調，但銀行地產仍舊漲勢不減，部分個股出現搶眼走勢。

    再看政策面，陸港通額度已經從5月1日起擴容4倍，給了滬港深基金更加廣闊的平臺。但也對基金公司加強港股研究、挖掘隱含機遇提出了更高要求。

    滬港深基金“花容失色”

    2017年，在全市場收益領先的主動型股基或偏股基金中，總能看到滬港深基金的身影。而到了2018年，不知是否受“冠軍魔咒”影響，滬港深基金整體顯得有些“花容失色”。

    Wind數據顯示，今年以來截至5月12日，在可統計的97只名稱中帶有“滬港深”字樣的基金產品中，有58只今年以來收益為負，接近60%。而所有滬港深基金的平均回報率為-1.67%。這還是5月以來市場回暖的結果，在勞動節前的這個數字接近-4%，虧損的產品數量也約占總數的80%。

    從發行角度來看，數量也呈現銳減態勢。2017年共有35只滬港深基金成立，去年年初到去年5月12日，共有22只產品成立。而這個數字到了今年同期變為6只。

    對此，業內人士指出，去年年中，證監會《通過港股通機制參與香港股票市場交易的公募基金注冊審核指引》，對名字里包含“港股”等類似字樣的基金做出了更加詳細的規定，促進了滬港深基金發行的理性化。《指引》要求部分達到相應標準的“港股”基金必須配備有相應港股投資經驗的管理人。由此，至今仍有小部分滬港深基金處于暫停申購，或者暫停大額申購的狀態。

    除相關政策原因外，滬港深基金發行數量下降，更與公募港股投資實力不強有關。

    此前，一家北方公募對于滬港深基金投研實力的配備劃分為三個層面：第一種，是靠基金經理單打獨斗；第二種，是A股基金經理和港股基金經理分倉管理，各自為戰；第三種，是內地與香港兩地投研互通有無，基金經理協同管理。而能做到第三種的可能只有大中型基金公司。

    從最近不少新發行的基金來看，新產品具備跨市場投資，有港股投資資格也成為一大賣點。而與此對應的是，至今仍有部分滬港深基金至少在2018年一季報顯示的持倉中，仍未看到港股的身影。對于一些小公司而言，拿到了滬港深產品的批文，卻沒有港股投研的專業部門，人才與實力，成為發展初期遭遇的尷尬。

    分化考驗投資實力

    有公募投資人士告訴記者，去年滬港深基金業績好的原因，除了港股漲得好外，更多是投資風格比較契合。在A股買了白馬股，如白酒家電等，如果可以配置港股，就肯定是買那些銀行保險，“更多的是一種投資邏輯和思路的體現”。

    而今年，從風險偏好的角度來說，這些大股票在估值上面臨重新定價而有所調整。而在部分滬港深基金身上，這一點也得到印證，分眾傳媒、伊利股份、老板電器等大白馬在一季報重倉股中依舊在列，這些公司基本面其實并沒有明顯利空，有些業績還超預期，但今年以來股價卻不斷下跌。“只能說是風格偏向成長了。”

    除風格轉換帶來的估值調整，港股市場的震蕩也使得滬港深基金的投資面臨考驗。

    在去年港股上漲的“狂歡”中，內地赴港上市的房產股和金融股、汽車股成為港股上漲的“三劍客”。這些公司基本面較好，而且身在內地，內地公募基金經理對此相對較為熟悉，配置也就順理成章。

    然而今年以來風向變化，首當其沖的是內地汽車股。吉利汽車（23.55+3.74%）在去年的漲幅令人驚艷，高達268.89%。而今年以來，吉利汽車的股價卻下跌了13.10%。廣汽集團（14.22+2.60%）也是部分滬港深基金青睞的標的，然而其股價今年以來已經下跌23.22%。

    保險股下跌幅度也相對較大，其中新華保險（38.05+1.20%）股價今年以來下跌接近30%。一名偏成長風格的基金經理告訴記者，保險股下跌主要有三個原因：一是利率原因，利潤差優勢降低；二是今年以來包括“開門紅”在內的銷售，從某種程度上而言不達預期；三是定性角度的隱憂，即貿易摩擦帶來的深化開放，首先或許從金融層面開啟，如果對外資開放保險，那么國內市場保險行業的競爭格局或將面臨重新洗牌的壓力。

    但光大證券（9.24-0.22%）指出，資管新規對各類理財產品的嚴格管理可能影響居民調整通過銀行和保險渠道完成中長期投資的比例。對銀行而言，在督促銀行轉型的過程中，銀行內部的表現可能出現分化，大銀行的優勢凸顯。對保險而言，產品為表內負債的保險受新規影響較小，且有望受益于隨著剛性兌付打破而帶來的資金溢出。長期來看，隨著我國居民對于資產配置需求的增長，對于多樣化金融產品的需求是大方向，年金型等保險產品的優勢凸顯，未來有望贏得更多增量資金流入。

    然而與下跌相對應的是，港股中部分個股卻上漲明顯。分化由此顯現，對于滬港深基金經理選股能力的考驗，其實也已經開始。

    內地銀行股今年以來的表現依舊可圈可點，工商銀行（6.85+0.88%）、中國銀行（4.23+1.44%）、招商銀行（35.00+2.04%）、建設銀行（8.20+1.23%）、中信銀行（5.72+0.88%）等銀行股H股的股價今年以來上漲均在10%左右，部分銀行上漲超過15%。

    A股今年遍吹的“醫藥風”在港股亦出盡風頭。中國生物醫藥以及石藥集團（21.10-0.71%）是不少滬港深基金的重倉之選，這兩只港股今年以來上漲已經超過30%。

    房地產股票亦表現不俗，碧桂園（16.40+0.74%）今年以來上漲超過10.07%，華潤置地（29.05+0.35%）上漲超過26.30%，世茂房地產（21.50+0.94%）上漲26.47%，新城發展控股（6.30-1.87%）上漲32.73%。

    在滬港深基金重倉名單中，還有不少個股表現優異。

    金蝶國際（7.70-3.31%）出現在部分滬港深基金的重倉中，該股今年以來上漲超過75.35%。此外，滬港深基金重倉的中國石油化工股份（8.13+1.63%）今年以來上漲超過41.88%，中教控股（11.84-3.74%）上漲超過79.94%，舜宇光學科技（142.30-0.70%）上漲42.44%，安踏體育（46.70-0.21%）H股上漲超過33.40%。

    而在滬港深基金持倉中，最受關注的無疑是騰訊控股（408.80+0.64%）。

    2017年，騰訊控股的股價從年初的200港幣左右，上漲到年末的400港幣。如果一只滬港深基金將騰訊“加滿”至10%的倉位，這樣的漲幅就會為基金貢獻10%的凈值增長。

    然而2018年，從3月21日創出471.6元高點后，騰訊控股股價震蕩下行，最低已到380元附近。值得慶幸的是，5月以來的一波強勢反彈與回暖，使得騰訊控股今年以來的漲幅由負轉正，但也僅僅只有微弱的0.69%。

    對于投資港股的滬港深基金經理來說，“騰訊是必配的標的，體量巨大，業績優異，依舊是高成長股，并且想象空間十足。”不少滬港深基金的重倉股顯示，騰訊控股在其倉位中都幾乎處于“加滿”的位置。

    政策提振投資者信心

    最新的政策是，為了進一步完善內地與香港兩地股市互聯互通機制，從2018年5月1日起，內地與香港股市互聯互通額度擴大4倍，即滬深股通從每日130億元提高到520億元，港股通從每日105億元提高到420億元。這對于滬港深基金的港股投資無疑是一個正面的消息。

    東興證券指出，額度擴大短期影響較小，但金融開放政策長期提振投資者信心，有望抬升市場對港股的估值預期。現階段雖然港股通南下資金規模通常高于滬深股通北上資金規模，但滬深港通利用率普遍偏低。港股通自開通以來，額度使用占比基本處于0-30%的區間內，僅有41天額度使用超過30%，其中僅9天超過50%。此前額度對港股市場交易幾乎不構成限制，因此，此次港股通額度擴大在短期內不會對港股市場帶來較大影響。

    但從長期來看，這表明監管層實施人民幣國際化、資本項目開放的決心。而國家金融開放政策及港股市場的系列新政，將不斷提振投資者信心，抬升市場對港股估值的預期。

    華寶證券此前指出，與內地A股市場不同，港股市場是一個機構主導的市場，相較于A股市場而言，港股的理性程度更高，投資者更為成熟，波動更小。近期內地投資者占比通過港股通快速提升。目前港股通通道下的港股標的共有441只，占港股總數的21%，但市值占比高達88%，能夠為內地投資者提供較大的港股參與空間。2014年開通至今，港股通通道下資金累計凈流入持續攀升，成交額占比也逐年增加。

    擁抱中國核心資產

    從“曠野徘徊”到“迦南美地”，這是2018年興業證券海外春季策略會之海外市場展望部分的主標題。興業證券全球首席策略分析師張憶東對此的解讀是“中期展望——曠野徘徊，資金面環境不佳，風險偏好不穩定；長期展望——尋找大分化時代的迦南美地，擁抱中國核心資產崛起”。

    張憶東指出，港股乃至A股和中概股所代表的中國最有競爭力的權益資產，也就是從2016年開始提出的核心資產，被全球機構資金重新配置、價值被重新發現的大趨勢才剛剛開始。

    對于港股市場，他建議，二季度倉位繼續維持相對保守、動態中性即可，立足港股長期牛市的基本面邏輯而逢低布局核心資產。即積極防御，防守反擊。首先，倉位不必太激進，可進行逆向倉位調整，市場樂觀時勇于降低倉位，市場過度悲觀時敢于增持優質核心資產。其次，選股十分重要，側重上市公司內生增長能力和健康的現金流，以低估值高分紅收益率的優質價值股為基本配置，以“優質金融股龍頭為盾牌，以優質成長股為長矛”，與贏家共舞。與此同時，策略需要有前瞻性，不能任憑市場情緒化波動進行追漲殺跌，對于影響股市的關鍵變量或事件提前進行準備。

    在所有滬港深基金中，景順長城滬港深領先科技今年以來收益率位居第一。展望后市，該基金的基金經理詹成分析認為，宏觀經濟依然存在下行壓力，受制于國內金融去杠桿等政策影響，流動性可能持續從緊，同時貿易摩擦會持續擾動國內和海外投資人的情緒，市場呈現區間震蕩的概率較大。但從中長線的維度來看，中國的經濟結構正在發生積極的變化，消費升級和科技創新相關的新動能將對宏觀經濟形成較強支撐。在操作策略上，依然重點配置順應中國未來產業發展趨勢的行業和個股，以不變的產業趨勢應對萬變的市場，以期中長期創造凈值增長。