進(jìn)入2018年以來，債券市場違約事件頻發(fā)，信托也出現(xiàn)多起違約案例。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日，已有四川煤炭、丹東港、大連機(jī)床、億陽集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團(tuán)、中安消、凱迪生態(tài)等10家公司旗下20只債券違約，合計債券余額多達(dá)170多億元。

    多位業(yè)內(nèi)人士表示，債市違約“常態(tài)化”將重新定義市場的信用風(fēng)險溢價，有利于打破剛兌，同時，低風(fēng)險、高等級的債券將更受市場追捧，這對中國資本市場健康發(fā)展具有重要意義。

    多因素導(dǎo)致

    債券違約頻發(fā)

    業(yè)內(nèi)人士分析，在金融嚴(yán)監(jiān)管和資管業(yè)態(tài)重塑的大環(huán)境下，部分企業(yè)償債能力降低、融資難度和成本提升，疊加公司基本面惡化，共同導(dǎo)致了本輪信用債風(fēng)險的爆發(fā)。

    鵬揚基金一位投資經(jīng)理認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)自身來說，企業(yè)部門整體債務(wù)率較高，企業(yè)的盈利、現(xiàn)金流等方面承擔(dān)壓力持續(xù)上升；從融資環(huán)境而言，在金融嚴(yán)監(jiān)管和資管業(yè)態(tài)重塑的過程中，非標(biāo)融資受限，表外資產(chǎn)難以完全回表，對于無法回表的部分資產(chǎn)存在再融資風(fēng)險，這部分企業(yè)融資渠道受限，推升違約風(fēng)險。

    他說：“2015年至2016年的債券牛市中信用債市場擴(kuò)容，企業(yè)通過債券融資增加，當(dāng)時發(fā)行的債券中大量在今年到期或回售，而當(dāng)前債市投資者的風(fēng)險偏好下降，部分弱資質(zhì)企業(yè)通過發(fā)債獲得資金接續(xù)的難度也上升。”

    匯豐晉信2016生命周期基金基金經(jīng)理蔡若林表示，從外因看，本次信用債違約潮實際上是2016年違約潮的延續(xù)，同時，金融去杠桿推進(jìn)，國內(nèi)市場利率在過去兩年持續(xù)上行；從內(nèi)因看，今年違約的部分企業(yè)或被下調(diào)評級，或盈利下滑和現(xiàn)金流減少，或被審計出具強(qiáng)制保留意見的審計報告等，均從不同角度表明其盈利和償債能力出現(xiàn)了惡化，經(jīng)營不善。

    重陽投資認(rèn)為，此前多年信用條件整體寬松，企業(yè)盲目擴(kuò)張的沖動較強(qiáng)，積累了大量債務(wù)，借新還舊是這些企業(yè)維系債務(wù)鏈條的最重要手段。然而，隨著2017年以來各項政策的推動，全社會信用條件不斷收緊，股票、債券和信托再融資都變得更加困難，高度緊張的資金鏈條就變得非常脆弱，信用違約發(fā)生的概率大大上升。民營企業(yè)由于融資渠道更加有限，自然成為了債券違約的重災(zāi)區(qū)。國企和地方融資平臺剛兌的光環(huán)同樣褪去，今年已經(jīng)出現(xiàn)了兩起省級融資平臺的信托違約事件。

    違約“常態(tài)化”

    致剛兌模式難以為繼

    談及債券違約對市場的長期影響，鵬揚基金上述投資經(jīng)理認(rèn)為，債券違約現(xiàn)象是潛在金融風(fēng)險逐步釋放的過程。違約風(fēng)險增多后，市場更傾向于低風(fēng)險、高等級的債券，更多資金流入后容易促使高等級債券價格上漲，這將讓行業(yè)內(nèi)以高等級債券為主流投資思路的公募直接受益。

    重陽投資也表示，剛性兌付的打破及由此帶來的違約“常態(tài)化”將重新定義市場的信用風(fēng)險溢價，對中國資本市場的健康發(fā)展具有重要意義。今年以來，債市信用利差顯著分化，這表現(xiàn)在AA+及以上的高等級信用債收益率跟隨無風(fēng)險利率大幅下行，但AA-的券種收益率則維持在去年末的高位，民企和低等級的地方平臺的信用利差明顯上升。

    重陽投資認(rèn)為，多只債基因為頻繁“踩雷”導(dǎo)致凈值大幅下滑，這是中國債市和公募基金歷史上前所未有的，必將使機(jī)構(gòu)投資者更加注重甄別債券的信用風(fēng)險，以往剛性兌付模式下那種簡單的高票息、高杠桿的模式已經(jīng)難以為繼。剛兌打破也將大大降低全社會實際上的“無風(fēng)險利率”，降低投資者的預(yù)期收益率，一些在高預(yù)期收益率時代未被市場青睞的優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)將被重新定價。

    公募多策略

    防范債市投資風(fēng)險

    在債券違約事件頻發(fā)的環(huán)境下，多家公募基金也將采取配置低風(fēng)險債券、提高信用債評級、強(qiáng)化基本面研究和完善風(fēng)控等多項舉措，多策略應(yīng)對債市投資信用風(fēng)險。

    鵬揚基金上述投資經(jīng)理表示，鵬揚基金非常注重防控信用風(fēng)險，一是結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度選擇信用債投資標(biāo)的，例如在2015年經(jīng)濟(jì)下行階段就嚴(yán)格規(guī)避過剩產(chǎn)能行業(yè)；二是選擇國企標(biāo)的占多數(shù)，盡量避免實際控制人風(fēng)險；三是對看不懂、不合常理、有重大瑕疵或分歧較大的企業(yè)采取規(guī)避態(tài)度；四是充分利用公司優(yōu)秀的信用分析師團(tuán)隊、完善的風(fēng)控機(jī)制，在投資過程中“排雷”，并確保公司決議執(zhí)行，風(fēng)險得以管控。

    北京一位中型公募債基經(jīng)理表示，在投資上，一是主要配置低風(fēng)險的利率債、國債和金融債；二是信用債配置上只選AAA級的債券，不僅會參考外部評級機(jī)構(gòu)的評選，也會嚴(yán)格內(nèi)部債券評級體系，嚴(yán)格債券篩選標(biāo)準(zhǔn)；三是針對城投債會嚴(yán)格篩選，選擇評級較高、經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)地區(qū)的標(biāo)的。

    蔡若林也介紹，匯豐晉信基金一方面會自上而下，規(guī)避低評級企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)；另一方面，重點關(guān)注發(fā)債企業(yè)的財務(wù)報告、經(jīng)營表現(xiàn)、融資成本等基本面因素，從評級、行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營等多個角度，剔除具有潛在風(fēng)險的債券。