自2015年上證綜指5178點以來，A股市場起起落落，數場大戲接連上演，而與之同成長的證券類私募亦風起云涌。2015年百億元級證券類私募有28家，今年一季度為31家，雖然數字變化不大，但是名單變臉率高達57%，3年間16位玩家在名單中“消失”，而一些執著于投研的私募成為新晉成員，這些無不說明私募行業的激烈競爭與殘酷。

    名單大變臉

    “這兩年市場變化太快，2017年的藍籌市我們沒有及時轉換過來，2018年整個私募行業絕大部分在虧錢，出現客戶贖回、管理規模下降再正常不過。”某大型私募人士告訴中國證券報記者，他們公司在2017年退出了百億元級私募名單。

    據中國證券報記者了解，在2015年以來的歷次市場調整與風格切換之中，不少百億元級大型私募由于難以適應短期內的巨大變化，業績出現持續性虧損。對于私募而言，業績代表一切。據格上研究中心統計，截至一季度，管理規模超過百億元級的證券類私募管理人共31家，相比2015年的28家，絕對數量僅增3家。但3年間百億元級私募名單大幅變動，與2015年相比，目前僅有12家管理規模依舊在百億元以上。出局者大致分為三類：既有選擇“私轉公”的，也有因違規被罰的，更多還是因業績表現不佳導致規模大幅縮水。與此同時，有19家機構在市場考驗下脫穎而出，邁入百億元級私募行列，述說著私募行業“物競天擇，適者生存”法則。

    在不斷變遷的市場中，通常每家規模達到百億元級的私募都不簡單，基本形成了完備的團隊和成熟的投資理念。但在近3年波動較為明顯的市場中，半數以上私募從名單中出局，為何它們如此“脆弱”？

    “規模與成熟的投資理念和策略沒有絕對正相關關系。牛市中很多百億元私募是資金‘催熟’的，不能線性地認為他們的投資能力有多高。很多人認同一句話：牛市里大家都是‘股神’，熊市來了才知道誰在‘裸泳’。”鉅陣資本投資副總監鐘恒說。

    在鐘恒看來，市場缺乏對私募的甄別能力是一些百億元級私募出局的重要原因。“私募與公募不同，最主要差異在于透明度。普通投資者可以從基金業協會、基金公司網站了解基金的具體情況。但私募的很多信息無法及時、充分地獲知，即便有機會與基金經理面對面交流，也不知道他們具體的操作和持有標的情況。在2015年大量資金涌入的環境下，投資者的選基標準多數是誰的凈值漲得快，資金就涌向誰。這導致2015年大調整后，業績不好私募遭遇贖回，業績堅挺或者凈值修復較好的私募受資金追捧。因此，百億元級私募名單變化顯著是必然的。”

    “新百億”屢現

    不同于之前牛市中出現的百億元級私募，在這幾年市場環境不佳的背景下，同樣有私募向百億元級私募名單進發。格上研究中心數據顯示，僅在2017年就有源樂晟等11家私募新晉百億元級私募名單，業績是其規模增長的主要驅動因素。

    源樂晟方面指出，成立10年，源樂晟在不同特征的市場中通過調倉、精選個股、嚴格止損跨越牛熊，表現出中低風險、高收益的業績特征。“戰略性機會一定來自對最本質的基本面（大趨勢和大格局）的理解。2017年我們取得收益的主要原因是把握住了對經濟和盈利周期的機會，同時對各產業景氣度和產業格局（龍頭集中趨勢）做出前瞻性判斷。”

    一季度新晉百億元級私募明達資產董事長劉明達早在2014年指出，之后兩三年的A股市場，績優藍籌股會變成稀缺品，藍籌股將普遍出現估值溢價。2016年底劉明達進一步提出“寡頭時代”的觀點，即供給側改革、環保監察標準和執行力提升等政策的累積和疊加，有利于“寡頭”型企業通過市場競爭獲得行業絕對領先的市場份額及利潤份額，這些公司成為明達資產的主要配置品種，明達資產也因此在2017年為投資人取得優異的投資回報。

    與明達資產和源樂晟類似，近兩年在弱市情況下取得不錯業績回報的公司都在規模上持續增長，而業績較差私募的規模只能持續萎縮。同時，從這兩年的私募行業發展來看，“二八分化”趨勢持續，投資業績好、市場影響力大的知名私募受資金追捧，呈現資金集中效應，這也是一些新晉百億元級私募的特征。鐘恒表示，他們在研究私募或者公募的時候更多關注的是在震蕩市和熊市里的alpha和風險控制能力。

    事實上，除自身投研能力外，極端行情是考驗百億元級私募風控能力的“試金石”，此時能否有效控制回撤直接決定私募能否長期存活。如果回撤失控，即使沒有觸及清盤線，也有可能因回撤幅度過大引發投資者贖回踩踏，而這也是部分大型私募最終從百億元級私募名單中“消失”的原因。

    比拼耐力

    對于近3年來百億元級私募名單的變化，尤其是持續保持規模在百億元級以上的星石投資、景林資產等12家私募，其穩定的投資業績以及風格都頗引人關注，他們堪稱私募界的“耐力型選手”。

    那么規模不斷擴大的“耐力型”私募到底具備了哪些特質？一些成立期限超10年的私募機構給出了自己的答案：隨著A股市場逐步成熟、制度不斷完善，投資者結構持續優化，創造超額回報越來越難，獲得穩定的業績回報需要團隊合力、與時俱進的投資方法和嚴格的風控體系。

    在如何保持穩定的投資能力上，星石投資首席執行官楊玲表示，“我們的投研團隊采用‘研究員——基金經理助理——行業基金經理——基金經理（板塊類別）——基金經理（全行業）’的階梯式機制。在成為全行業基金經理前，個人要長期對特定行業板塊進行跟蹤。這種機制下，個人可經歷完整的牛熊歷練，而團隊可實現全行業覆蓋。”

    鐘恒表示，成為“耐力型”百億元級私募，一是要具備成熟、穩定的投資理念和策略；二是必須有獨立思考能力，不易受外界干擾；三是想與做保持一致，即言行一致；四是有強大的投研體系；五是有完善的風險管理體系，這一點在資金量越來越大的過程中變得更為重要。

    “私募需要舍得投入成本進行合規建設，方能成為大浪淘沙中的幸存者。目前的百億元級私募無一不注重合規。不合規的私募即使做大，遲早也會被清理出歷史舞臺，這在過去兩年無論在國內還是在國外已有例可循。”楊玲說。

    根據目前的行業生態，私募“強者愈強”的態勢繼續上演。一方面，大型私募有管理大資金的能力，大型配置型資金要找大型資金管理人，這類資金來自銀行、企業、家族；另一方面，大型私募一般伴隨著明星基金經理效應，銷售機構募資難度較小，如之前某大券商推出的明星私募FOF基金，便是利用明星基金經理的賣點吸引了大量資金申購。

    據中國證券報了解，目前已出現管理規模超千億元級私募，迅速增加的規模迫使一些巨型私募不得不控制銷售節奏和規模。“我們現在管理的錢足夠多，基金經理并沒有太大意愿繼續做大規模。”一位來自巨型私募的人士表示，他們已不再接受申購。