近年來(lái)，A股結(jié)構(gòu)性行情賦予主動(dòng)權(quán)益基金獲取超額收益的良好環(huán)境，“買(mǎi)股票不如買(mǎi)基金”的聲音不絕于耳。隨著大家對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金和基金經(jīng)理愈發(fā)的重視，“投資風(fēng)格”開(kāi)始被市場(chǎng)頻繁關(guān)注。

    所謂的投資風(fēng)格，是產(chǎn)品定位以及組合管理人在投資運(yùn)作過(guò)程中的理念、操作、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等外部表現(xiàn)的總稱，是一個(gè)結(jié)果的展示，它既包括基于投資標(biāo)的特性劃分的價(jià)值、成長(zhǎng)和均衡等，也包括基于組合業(yè)績(jī)隱含風(fēng)險(xiǎn)劃分的激進(jìn)、穩(wěn)健和保守等。

    考慮到市場(chǎng)參與者的投資目標(biāo)、資金屬性和投資需求各有不同，這種差異直接決定了他們的風(fēng)格偏好和收益風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，需要通過(guò)細(xì)化投資風(fēng)格來(lái)滿足不同需求。識(shí)別基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，對(duì)于選擇適合自己的產(chǎn)品是一個(gè)事半功倍的工作。

    目前行業(yè)內(nèi)較為常見(jiàn)的做法有兩種：一是基于持倉(cāng)標(biāo)的屬性，二是基于組合在不同風(fēng)格市場(chǎng)中的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行劃分。整體上會(huì)將基金經(jīng)理投資風(fēng)格劃分為諸如價(jià)值、成長(zhǎng)和均衡等。其中，價(jià)值風(fēng)格整體上注重估值和安全邊際，追求的是低估值投資和均值回歸，選股通常關(guān)注ROE、現(xiàn)金流、運(yùn)營(yíng)資本等指標(biāo)；成長(zhǎng)風(fēng)格專注在成長(zhǎng)行業(yè)中尋找優(yōu)秀公司，關(guān)注新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)務(wù)高增速、爆發(fā)式增長(zhǎng)，所屬行業(yè)空間巨大；均衡風(fēng)格介于成長(zhǎng)和價(jià)值二者之間。

    以2014年6月30日至2020年6月30日為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，分別統(tǒng)計(jì)成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格最強(qiáng)的前25%的基金經(jīng)理投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)。可以發(fā)現(xiàn)，不同投資風(fēng)格下具備較強(qiáng)超額收益能力的基金經(jīng)理，長(zhǎng)期來(lái)看業(yè)績(jī)表現(xiàn)大幅超越基準(zhǔn)指數(shù)，且多數(shù)年份超額表現(xiàn)較優(yōu)。

    但需要指出的是，目前市場(chǎng)上投資者過(guò)分關(guān)注于基金經(jīng)理在特定風(fēng)格下獲取超額收益的能力，往往忽略其投資收益的獲取邏輯或承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，他們具備資產(chǎn)配置能力，通過(guò)篩選投資風(fēng)格清晰穩(wěn)定的基金經(jīng)理及產(chǎn)品，結(jié)合大類資產(chǎn)配置構(gòu)建組合，以平滑波動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)。但是對(duì)于個(gè)人投資者而言，所謂資產(chǎn)配置更多的是在金融機(jī)構(gòu)間的配置，對(duì)于所投資基金品種，風(fēng)險(xiǎn)的控制是十分重要的。事實(shí)上，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，這些僅側(cè)重特定風(fēng)格下獲取超額收益的基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)往往會(huì)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。

    從風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)基金經(jīng)理投資風(fēng)格做進(jìn)一步細(xì)分。剔除產(chǎn)品契約中倉(cāng)位因素的影響，統(tǒng)計(jì)了市場(chǎng)上所有主動(dòng)管理股票基金、偏股基金的基金經(jīng)理歷史業(yè)績(jī)和波動(dòng)情況，并疊加基金經(jīng)理成長(zhǎng)、價(jià)值的風(fēng)格屬性可以看到：

    從風(fēng)格資產(chǎn)屬性方面來(lái)看，價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理業(yè)績(jī)整體相對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理業(yè)績(jī)波動(dòng)性偏小。這和成長(zhǎng)股本身的不確定性和爆發(fā)力有關(guān)，大部分成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理都偏向于選擇忽視波動(dòng)率，尋求中長(zhǎng)期收益。

    在同一風(fēng)格的基金經(jīng)理中，受管理人運(yùn)作策略（倉(cāng)位、集中度等）、標(biāo)的屬性以及風(fēng)控措施等影響，也會(huì)表現(xiàn)出不同的波動(dòng)率特征。不是所有的價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理波動(dòng)率都小，也不是所有成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理波動(dòng)率都高。比較一致的是在經(jīng)歷市場(chǎng)波動(dòng)后，那些會(huì)采取一定風(fēng)險(xiǎn)控制，降低波動(dòng)率措施的基金經(jīng)理，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。

    依據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，在成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理中，低波動(dòng)率基金經(jīng)理區(qū)間年化收益率為18.59%，且收益年化標(biāo)準(zhǔn)差為22.63%；高波動(dòng)基金經(jīng)理區(qū)間年化收益率約17.25%，但收益年化標(biāo)準(zhǔn)差約29.16%。綜合收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)來(lái)看，低波動(dòng)基金經(jīng)理的夏普比率達(dá)到0.82，而高波動(dòng)率基金經(jīng)理的夏普比率僅0.59。

    價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理也有類似的結(jié)論。雖然低波動(dòng)率基金經(jīng)理區(qū)間年化收益率僅為14.26%，低于高波動(dòng)率基金經(jīng)理16.46%的區(qū)間年化收益率，但高/低波動(dòng)率基金經(jīng)理的收益年化標(biāo)準(zhǔn)差分別為18.46%和26.06%。綜合收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)，低波動(dòng)率基金經(jīng)理的夏普比率為0.77，而高波動(dòng)率基金經(jīng)理的夏普比率僅為0.63。

    雖然高波動(dòng)率基金經(jīng)理相對(duì)低波動(dòng)率基金經(jīng)理表現(xiàn)出更高的業(yè)績(jī)彈性，階段性可能取得更高的收益，但從綜合收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，低波動(dòng)率基金經(jīng)理具備更高的收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比。投資者需要準(zhǔn)確的識(shí)別基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，客觀看待業(yè)績(jī)波動(dòng)，選擇適合的品種進(jìn)行投資。