存量產品規模超萬億元，機構資金退出后遺癥引關注

    自2017年公募基金流動性新規后，專門面向機構發售的定制債基誕生，目前市場規模已經突破1萬億元大關。9月13日，市場首現面向機構發售基金擬刪除“不向個人投資者公開銷售”的字樣，明確將“個人投資者”納入投資人范圍。

    業內人士表示，此舉可能是為了增加定制債基個人持有人戶數和規模，為產品“保殼”，防止機構客戶贖回后的清盤壓力。隨著面向機構發售的基金不斷擴容，未來上述現象還可能會繼續增多。

    面向機構發售基金首次

    將個人納入銷售對象

    9月13日，中航基金公告稱，經與基金托管人南京銀行協商一致，決定以通訊方式召開中航瑞景3個月定開債基的基金份額持有人大會，提議調整基金銷售對象范圍、修改基金合同終止條款等內容。

    其中，針對基金銷售對象范圍，基金合同提請刪除首頁封面中“本基金不向個人投資者公開銷售”字樣，并針對“不接受個人投資者的申購申請”等相關條款予以修改，明確將“個人投資者”納入投資人范圍。

    這是2017年8月末流動性新規發布以來，首例面向機構發售的基金調整銷售對象范圍，刪除了將個人投資者排除在外的合同條款。

    “面向機構發售的基金，刪除‘不向個人投資者公開銷售’條款，這應該是行業第一例。”華南一家公募高管向證券時報記者分析，原因可能是部分基金公司管理規模較小，公司旗下產品不多，通過調整定制債基的銷售對象和范圍，有利于“保殼”，防止機構客戶贖回后導致基金清盤的現象。

    上海一家公募市場部負責人分析，發起式基金會在基金合同中約定，基金合同生效三年后，若基金資產規模低于2億元，基金合同自動終止。生效滿三年后繼續存續的，連續20個工作日出現基金份額持有人數量不滿200人或基金資產凈值低于5000萬元情形的，需要在定期報告中披露；連續60個工作日出現前述情形的，將可能自動清盤。

    公開信息顯示，中航瑞景3個月定開債基成立于2018年8月28日，成立時間已經超過三年。截至今年半年報，該基金管理規模為80.79億元，但持有人戶數僅3戶，機構投資者占比為100%。

    為了加強流動性風險管控，規范開放式基金的投資運作，2017年8月31日，證監會就公布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（以下簡稱“流動性新規”），自2017年10月1日起施行。

    流動性新規對新設基金加強投資者集中度管理，要求基金管理人新設基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%情形的，應采用封閉式運作或定期開放運作，且定期開放周期不得低于3個月（貨幣市場基金除外），并采用發起式基金形式，在基金合同、招募說明書等文件中進行充分披露及標識，不得向個人投資者公開發售。

    機構資金退出

    后遺癥引關注

    數據顯示，截至今年6月末，全市場面向機構發售的基金有416只（份額合并計算），管理總規模為1.07萬億元，是新規實施當年管理規模的3.2倍。今年半年報數據顯示，全市場債券型基金管理規模為2.94萬億元，專門面向機構發售的基金規模占比高達36.4%。

    多位業內人士表示，隨著面向機構發售基金的數量和規模不斷擴容，未來面向個人發售的情況很可能繼續增多。

    上述上海公募市場部負責人分析，一方面，2018年是發起式基金成立大年，目前這些發起式基金陸續成立滿三年，且有繼續存續的訴求，需要滿足最低戶數要求；另一方面，今年以來債市表現出一定賺錢效應，以銀行、保險為代表的機構配置債基的需求增長，發起式債基產品申報數量增多，開放式債基新發數量也在增加，都存在向個人客戶開放，以滿足最低戶數的訴求。

    也有行業人士認為，定制債基向個人投資者發售的意義不大。上述華南公募高管告訴記者，該類型基金的絕大多數持有人是機構投資者，向個人投資者開放申購，除了可以新增投資者戶數，對基金規模增長的成效不會很大。

    據記者統計，從9月13日至年底，面向機構發售的發起式基金中，即將成立滿三年且持有人戶數不足200戶的基金數量還有27只，且有3只產品基金規模不足2億元，都將面臨清盤的風險。

    “一般而言，針對持有人戶數不滿足200戶的，大中型公司一般會找員工湊足戶數，小基金公司會求助三方銷售或券商，滿足持有人最低戶數要求。這樣處理不算對外公開銷售，但也不能強制要求員工申購。”上述上海公募市場部負責人向記者透露。

    除了面向個人投資者發售，機構資金退出后，面向機構發售的基金還有清盤、持營、轉型等選擇。上述上海公募市場部負責人表示，如果投資業績不及預期，短期很難匹配資金需求，支撐滿足存續條件的規模成本偏高，則基金公司會偏向于清盤；如果投資業績不錯，后續銷售預期良好，基金公司會有動力保障產品存續。