證券時報記者 趙夢橋

    公募基金“抱團”少數大市值股票，在2021年前都被認為是屢試不爽的投資策略。誠然，該策略是部分基金經理獲得超額收益的主要途徑，但當白馬股紛紛走下神壇時，投資者才開始將目光投向真正善于價值發現并做“左側投資”、發掘牛股的基金經理。

    鐘帥擁有南京大學經濟學碩士以及中國科學技術大學物理學學士學位，2011年加入華夏基金，曾任股票投資部基金經理助理等。現任華夏行業景氣混合基金經理。值得一提的是，自鐘帥2020年7月任職以來的兩年時間內，該基金累計收益率近120%，年化回報超48%，大幅超越基準收益。

    據悉，由鐘帥執掌的新基金華夏遠見成長一年持有混合將于9月5日起正式發行。談到投資策略，鐘帥稱將繼續傾向于選擇一些估值比較便宜的標的去投資，成長和估值是選股最核心的邏輯，并希望自己的組合在成長行業上做到相對分散，力爭獲得可持續的超額收益。

    “不可能三角”的取舍

    鐘帥作為擅長深度挖掘產業鏈細分領域低估值個股的基金經理，操作策略具有“不扎堆、不盲從”的特點，他所管基金不少重倉股均在公募基金整體持股比例較低時大手筆買入。

    根據公開數據，鐘帥管理基金以來連續重倉超兩個季度的個股，買入前一季度公募基金平均持股占比僅有4.09%，買入后半年平均收益達57.05%，其先于市場挖掘優質個股的能力已經在多只牛股中獲得驗證。例如，2020年末他所管華夏行業景氣混合逐漸增持天華超凈至第五大持倉股，此前天華超凈公募基金持股占比不足1%，市場認知度較低，該股被納入持倉半年后股價漲幅近100%。此外還有鈞達股份、石大勝華等股票自他買入半年后漲幅分別為152%、49%。

    高景氣行業、低估值、龍頭白馬是成長股投資中的“不可能三角”。善于左側布局的鐘帥選擇追求高景氣行業和低估值。其選股原則可以總結為三點：高景氣細分賽道、業績同比增速加速以及相對低估值。

    他認為，此類公司“潛伏”于景氣行業中，本身是質地優秀的公司，存在“由黑到白”的可能性，而被市場發現的過程就是獲取超額收益的過程。但同時市場對這類股票又存在預期差和認知偏差，暫時并不被關注，因此估值處于比白馬更低的位置，屬于左側投資，且更有利于控制回撤；歷史數據表明，這種產品的投資框架和方法經受了數次壓力測試，投資成果出色。

    技術驅動行業

    最有可能產生潛在牛股

    那么，如何在景氣行業中遴選出“潛在白馬”？

    對于選個股的方法，鐘帥更加重視產業鏈的研究。他認為產業鏈的變化最終將直接體現在公司基本面上，因此直接去調研產業鏈、跟產業鏈交換信息才能夠走在市場前列。“如果能更早關注到蛛絲馬跡，并有自己的研究和理解，就能在更底部更左側、風險收益比更合適的位置去投資。”

    細分到行業層面，鐘帥非常重視技術有進步空間的行業。以光伏和新能源車為例，這兩個板塊均是他較為青睞的投資方向。

    “投資光伏最重要的原因是產業鏈里仍在持續地進行技術迭代，比如硅片可以越做越小，越來越薄；電池也在從P型轉向N型。光伏發電的生產效率、能量轉化效率和發電成本依然有改善的空間。”

    而新能源車方面，鐘帥認為續航仍有突破空間，他表示近一兩年高端電動車可能會邁入1000公里的門檻。此外，他的軍工布局基本都投在了無人機板塊上，他認為無人機是有技術進步驅動、會徹底改變未來戰場形態的行業。“新能源車的生產成本還有繼續下探的空間，電池的技術體系還在持續進步。一個行業無論有多好，如果沒有技術進步的空間，我大概率不會考慮。”

    何時會選擇賣出？鐘帥很直白地表示“貴了就賣出”“買入的邏輯改變了就賣出”，“買入的理由是估值低，那么估值高就是賣出的理由”。

    復盤大量的數據，很多股票的高點都是隨機且不可預測的，所以鐘帥并不奢求一定要賣在最高點，因此他也沒有“賣飛了”的焦慮。“如果某公司我認為其股價能成長到40倍，如果現在僅有20倍左右就可以放心買，漲至40倍自然地賣出。即使市場將其推至50倍甚至更高的位置，跟我也關系不大。”

    A股結構性機會多

    關注三條主線

    技術創新大變革時代正如火如荼，傳統經濟受到巨大沖擊。鐘帥研判認為目前正在經歷歷史上一輪非常重要的科技創新周期，科技板塊孕育大量投資機會，傳統經濟部門中受益于科技賦能的優秀公司也將脫穎而出。與此同時，很多行業和公司的盈利根基將松動，市場將出現大量價值陷阱。近兩年來A股市場個股表現分化已經非常明顯，且這種趨勢才剛剛開始。

    在即將發行的華夏遠見成長中，鐘帥表示繼續傾向于選擇一些估值比較便宜的標的去投資，成長和估值是其選股最核心的邏輯，并希望自己的組合在成長行業上做到相對分散，力爭獲得可持續的超額收益。

    行業選擇上，鐘帥將繼續重點關注高端制造、國企改革和困境反轉三條主線機會。詳細來說，TMT、高端裝備制造、軍工及新能源產業鏈等成長方向中質地優良且具有長期成長邏輯的公司，今年有望迎來業績的同比修正。

    其次，今年是國企改革三年行動收官之年，國有資本主導新興成長產業符合國家戰略和中國社會發展趨勢，具有較強產業競爭力、激勵機制得到改善的優秀國企在資本市場將脫穎而出。

    困境反轉方面，鐘帥認為部分成長行業歷經中期調整，板塊中優質公司投資價值凸顯。以醫藥行業為例，行業需求和上市公司的收入增長受宏觀經濟波動的影響比較小，個股估值將回歸合理水平。

    展望后市，鐘帥表示，“我們身處于時代賦予的機遇當中，A股權益市場會非常活躍。在這個過程中，資本市場會很繁榮，結構性投資機會也比較多，這是我堅信不疑的。”