證券時報記者 安仲文

    在市場連續調整后，基金密集調研的行為是否預示著基金經理準備“抄底”了？

    證券時報記者注意到，基金調研在弱市行情下可能產生正反兩種操作：一是為了入場做準備，二是為了確認賣出合理性。在弱市背景下，基金調研與買入的時間差或將拉長，基金經理本身對調研對象也有足夠的觀察耐心，有頂流基金經理調研上市公司十二個月后，才實質性買入股票。

    調研股票

    并不只為“買進”

    基金調研被許多投資者視為機構資金正面動向的關鍵指標，但在這波A股殺跌背景下，不少接受基金調研的股票卻加速調整，基金調研距離“抄底”到底有多遠？

    在最近創下近半年的最高價后，A股某消費電子龍頭在該最高價之際組織了一次有上百名基金經理參加的基金調研，其中不乏鄧曉峰、謝治宇、傅鵬博、孫魯閩、余廣、李化松、歸凱等頂流。

    不過，這次眾星云集的基金調研，似乎是一次下跌的開始，調研時所處的股價，也成為這只基金重倉股在最近半年內的最高價，自基金調研的次日起，該股即開始連續走跌，截至目前，股價已下跌接近20%。

    “調研有時候不是為了買，是為了確認賣出的合理性，防止賣錯。”深圳一家合資基金公司旗下基金經理向證券時報記者回憶調研山東某上市公司的經歷。

    他說，調研后決定賣掉這只基金重倉股，因為這家公司的行業特性是比較依賴大客戶，判斷當時該公司的軍品價格可能會下調，而公司將不得不接受價格調整，意味著公司的高毛利率狀況可能難以保持。

    不要輕易

    抄“調研作業”

    顯而易見的是，基金調研不能作為散戶選股的“抄作業”，不僅因基金滯后布局導致散戶浪費巨大的時間成本，許多基金重倉股還存在基金調研后殺跌更為嚴重的現象。

    證券時報記者注意到，A股某珠寶龍頭股在連續殺跌后，于今年3月中旬組織了超過300家機構的調研，其中不乏高毅資產、易方達、景順長城等知名機構。不過，令投資者意外的是，在調研當日，該珠寶龍頭股的股價幾近跌停。而在今年7月，該股再次組織一次百余人的基金調研，調研后再次開啟第二輪下跌，使得該股又跌去15%。

    在近期這波A股接連下跌的市場中，基金調研的頻率也顯著增加，但陰跌不止的股價似乎也意味著，基金經理并不急于出手“抄底”。

    安信基金的一位人士就此認為，基金調研的核心目的并不一定指向調研的上市公司，有時候可能為了調研一家公司，而對該公司所在產業鏈的其他公司甚至其競爭對手也進行基礎調研。南方基金的一位人士此前也向證券時報記者坦言，基金調研首先是對上市公司情況的一種觀察，并不等于一定會立刻買入股票。

    頂流基金經理張坤的一次調研就足以說明，調研距離“抄底”的時間可能很長。

    在去年3月，易方達基金經理張坤對A股上市公司國際醫學進行了一次調研，上市公司將該調研以公告形式進行披露，而在披露的次日，國際醫學股價封于漲停板，之后股價連續拉升。

    業內人士認為，張坤當時調研國際醫學的核心目的，可能并不在于國際醫學，而是在于張坤所重倉持有的錦欣生殖，“因為錦欣生殖的競爭對手正是國際醫學。”

    之后的基金定期報告也證實了這一判斷。在張坤調研國際醫學后的3個月后，易方達藍籌精選基金披露的半年度報告顯示，截至2021年中期，張坤持有國際醫學競爭對手錦欣生殖的股票市值增至18億元，為易方達藍籌精選基金當時的第12大重倉股，而對三個月前進行調研的國際醫學持倉上，易方達藍籌精選基金的持股數量為0。

    直到2021年底，張坤才開始逐步“抄底”他年初調研的國際醫學，不過買入數量非常少。今年3月底披露的易方達藍籌精選基金年度報告顯示，截至去年底，張坤所持有的國際醫學股票市值僅約330萬元。張坤調研后真正開始“有意義”的買入國際醫學，實際上是他調研該公司的12個月后。證券時報記者結合上市公司報告和基金定期報告發現，張坤在今年二季度期間開始大量買入國際醫學，使得國際醫學從易方達藍籌基金持倉從接近0升至1.52%。

    磨底影響操作節奏

    顯而易見的是，基金經理調研上市公司目的的復雜性，可能遠超投資者所形成“立刻買入該股”的傳統印象。

    “弱市格局下，基金調研與抄底弱股的時間差可能會拉得更長，而賣出兌現強勢股的時間差可能會縮短，比如一天跌一只白馬股。”華南地區一位基金公司人士認為，在經濟增長、外圍環境和疫情等各種不確定因素疊加的背景下，超跌股短期內可能難有基本面的改善，基金調研底部弱勢品種會拉長對此類股票的觀察時間，而對獲利品種又有在調研后加快兌現的沖動。

    基金經理對市場的判斷，可能也將影響基金調研的實際操作。前海開源基金經理楊德龍表示，當前市場成交量萎縮顯著，和今年高峰期上萬億的成交相比，成交金額已經萎縮到5000億-6000億元左右，這個成交量一般是地量見地價，這是市場將要見底的一個重要信號。

    “另外，市場估值處于比較低的位置，滬深兩市主要的估值均處于歷史上比較低的水平，這從估值上來看已經是基本調整到位。”楊德龍分析，市場從6月份開始持續調整了三個月的時間，所以9月底可能是下半年市場的一個拐點，也是布局四季度行情的一個重要的窗口。

    盡管見底可能已存在多個信號，但一些基金經理傾向于認為，見底后還要磨底，且時間較長，這可能也將導致基金調研后的觀望情緒。

    盡管基金最近一段時間密集調研大消費，但調研可能也難以激發基金經理的實際購買力。“消費大概率短期內很難擔當反彈先鋒。”摩根士丹利華鑫基金專戶投資經理王寵表示，消費的基礎是收入，只有消費者預期可支配收入增長時，才會增加消費支出。當下的就業環境和經濟態勢，很難讓消費者產生收入增長的預期；疫情緩解可能會回補一些需求，但是對總量的貢獻應該很低，只有經濟復蘇之后，才能對消費有實質的拉動。

    上述信息也意味著，基金近期密集調研消費股的現象，在相當程度上更像是提前觀察，而非準備建倉補倉。顯然，類似張坤十二個月后才實質性買入調研股的行為并不少見，基金經理在“抄底”這件事上，對真正入手調研股或有更長的耐心。

    興證資管公募FOF基金經理王德倫也認為，市場現在處在一個相對底部區域，但需要一個磨底的過程。這位FOF基金經理強調對四季度相對偏謹慎，歲末年初可能有一定投資機會，因此在這之前，這段時間市場先反映一些悲觀情緒，判斷接下來兩三個月可能是一個磨底行情。