作為A股市場重要的機構投資者，基金的一舉一動備受關注，尤其是基金的整體倉位水平，關乎著股票市場的漲跌。在A股市場，有這么一個說法，每當公募基金的整體倉位，主要是主動權益基金，一旦達到88%左右的高倉位水平，市場就擔心，基金手中的“子彈”不足了，股市上漲的動能就會趨弱。實際情況果真如此嗎？未必盡然！

    “88%魔咒”的內在邏輯

    在A股市場，基金的地位和作用越來越彰顯，機構化時代將進一步強化基金的話語權。從邏輯上說，當基金的整體倉位水平比較低時，就意味著基金的倉位提升有很大空間，那么，A股市場上升的潛在動能就很強，因為基金手中有源源不斷的“子彈”可以支撐市場的估值中樞不斷上移。當基金的整體倉位水平達到88%附近甚至超過這一水平時，這也意味著基金的倉位提升空間已經非常小了，那么股市上漲的動力就會趨弱甚至衰竭。從歷史走勢來看，當主動權益投資的公募基金整體倉位水平接近甚至超過88%時，確實有些時候后市是下跌的，但這種現象的發生，并不是絕對的。

    眼下，權益投資類的公募基金整體倉位水平又達到了88%附近，于是乎，市場上有些人士便根據歷史經驗，覺得A股市場要下跌了，“88%魔咒”會再次應驗。這種觀點，從資金接力的角度來說，當然是有一定道理的，但從近幾天A股市場的走勢來看，確實沒有應驗所謂的“88%魔咒”。“88%魔咒”并非任何時候都會適用，A股市場的投資者結構、博弈方都在不斷變化，包括股票市場的估值水平，決定了不可能有一個什么時候都會應驗的所謂“88%魔咒”。

    當基金在A股市場占據絕對話語權的時候，基金的倉位提升空間確實很大程度上影響著股票市場的走勢。比如接近或者超過88%這一高倉位水平時，基金手中的“子彈”不多了，這也意味著市場上的買盤少了，一旦賣盤多起來，股票市場的供需就會失衡，賣盤明顯多于買盤時，市場就會下跌。但如今的A股市場，投資者結構除了機構化特征越來越明顯外，也越來越多元化，比如內資和外資，近期就出現了截然不同的操作策略，外資連續買買買，而不少內資是在賣賣賣。這種情況下，即便以公募基金為代表的內資手中的子彈不多了，看好中國經濟和A股市場的外資不斷買買買，也能維持股票市場的供需平衡，這也很好地解釋了近期A股市場持續上漲的原因。

    與此同時，當下的A股市場，系統性牛市機會大概率很難出現，市場主要是結構性機會。即便公募基金整體倉位達到88%的高位，基金也很有可能適應市場風格輪動的調整，在不同的周期性品種做切換，或者從估值的角度進行高低切換。當系統性牛市持續上漲時，確實需要公募基金的倉位不斷提升，后續“子彈”源源不絕，但在結構性機會為主導的市場，公募基金倉位即便高達88%，基金也很有可能賣了這部分高估值或者景氣度趨弱的品種，轉而投向景氣度向上逆轉或者估值明顯低估的品種。如此一來，基金雖然整體倉位高達88%左右，但因為在一定的時間段內在不同的品種之間切換，對于結構性機會來說，實際上也是不缺資金來源的。

    魔咒大概率不會應驗

    “88%魔咒”要應驗，至少需要兩個前提條件：一是市場有系統性的牛市機會，需要公募持續提升倉位，“子彈”充足，才能驅動股市持續上揚，一旦公募基金整體倉位高達88%，意味著“子彈”十分有限了，股市繼續上漲的空間就理所當然地變小了；二是股指處于高點，市場的估值明顯出現了泡沫，公募基金不僅不會考慮提升倉位，還會減倉，這個時候，“88%魔咒”就會如期而至，一再應驗，屢試不爽。

    但眼下的A股市場，這兩個條件都不滿足，一是股指處于低位，A股市場的整體估值水平仍然處于偏低位置，而中國經濟在經歷三年疫情的打擊之后，目前正處于復蘇通道。從政策方面來說，無論是貨幣政策，還是財政政策，都指向拉動經濟盡快復蘇；而從外圍環境來看，美聯儲會減緩加息步伐，這些內外部條件都有利于A股市場后市向好。

    在這種情況之下，即便公募基金的整體倉位達到了88%的高水平，但只要股市行情繼續走好，后續增援資金會源源不斷，股市里永遠不缺資金，缺的只是機會。當投資機會明顯時，即便公募基金倉位很高，但新基金的發行、老基金的持續營銷，基民在賺錢效應的驅動下踴躍進場，會給公募基金提供持續的“子彈”，這將會一再降低公募基金的倉位水平。何況，在市場機會明顯時，外資、保險資金等機構投資者也不斷提升自己的權益投資倉位，帶動股票市場水漲船高。

    另外，目前A股市場主要是結構性機會，市場上的主力資金完全可以在不同的品種之間來回切換，比如去年年末的消費股行情，今年以來又是人工智能大行情。也就是說，即便基金整體倉位沒有提升，但因為不是系統性的牛市機會，而是結構性牛市，市場上的存量資金也可以推動結構性機會的持續，何況在賺錢效應的吸引下，增量資金也會不斷流入。

    綜上，這次公募基金的“88%魔咒”大概率不會應驗，對于投資者來說，最大的任務，是加強研究，保持定力，把握層出不窮的結構性牛市機會。