本報記者 方凌晨

    近年來，公募量化發展迅速，市場關注度越來越高。眾多公募機構紛紛布局，持續推出自己的量化產品。對此，記者采訪了南華基金量化投資部總經理黃志鋼。

    作為一名擁有16年量化投資經驗的老將，黃志鋼將價值主動投資理念和量化投資相結合，利用量化選股的廣度優勢，充分踐行價值投資理念。黃志鋼認為，用量化來幫助驅動價值投資，要抓住“公司定價”和“安全邊際”兩大核心方面。

    多維度構筑“安全邊際”

    黃志鋼曾先后擔任國聯安基金量化投資部基金經理、金鷹基金指數及量化投資部總經理，并于2019年加入南華基金，現任總經理助理及量化投資部總經理，從業經驗豐富。在多年的投資實踐中，黃志鋼漸漸形成了自己獨特的投資風格，用量化來幫助驅動價值投資。

    在黃志鋼看來，量化選股是在全市場范圍內進行選股，不執著于某些行業或某種風格，不強調常規意義上的“重倉股”，選股分散，覆蓋面廣。因此，阿爾法（超額收益）的來源也相對更為廣泛，同時阿爾法的波動會相對較小。

    “我們用量化的方式來尋找價值投資中的好公司、好價格，不同于人為主觀層面的判斷，量化方式具有相對客觀、高效、紀律性強等優點。”黃志鋼介紹稱，在具體操作中，我們將企業未來ROE（凈資產收益率）和EP（盈利收益率）作為衡量“好公司”和“好價格”的兩個核心指標，通過將其代入長期研究形成的系列模型公式中，計算出該只股票的潛在收益率，以完成篩選。

    在價值定價之外，“安全邊際”的構建是黃志鋼關注的另一重要方面。其表示：“我們有一系列構建‘安全邊際’的方法，例如，估值水平低、低市盈率、高股息等指標都可以用來構建產品的‘安全邊際’。在不同‘安全邊際’構建方法下，我們形成了南華豐元量化選股混合、南華豐睿量化選股混合以及即將發行的南華豐利量化選股混合等不同的產品線。”

    策略偏重基本面

    隨著進入量化賽道的公募基金產品逐漸增多，策略擁擠度成為投資者關心的重要問題。

    對此，黃志鋼表示：“擁擠度其實更多出現在交易層面，我們的策略更偏基本面，這一問題相對而言并不突出。在投資中，除了交易層面，我們更多的還是希望抓住企業層面的機會，即發掘定價相對不合理企業的機會。從實際選股結果來講，‘安全邊際’的構建方式也決定了我們不會選擇過于熱門的股票。如果大家集中去買某些股票，很大可能會導致其估值水平的‘安全邊際’下降，出于對‘安全邊際’的嚴苛要求，我們反而會更加謹慎的對待該類股票。”

    為確保策略的長期有效性，黃志鋼也采取了相應措施。他從模型的底層邏輯出發，適度延長股票持有期，適度增加選股數量，力爭提升模型置信水平。同時，增加股票投資的“安全邊際”考量，防范股票短期收益率偏離長期潛在收益率風險，即降低模型殘差項的負面影響。

    談及在基本面研究方面進行的工作，黃志鋼介紹稱，目前量化投資的核心聚焦在ROE的一系列預測上。具體分為兩大方面，一方面是在偏定量層面，如根據ROE的時間序列進行建模；另一方面，如何將主動投資中對企業的研究與量化更好結合在一起，仍處在探索階段。每個行業或者每個公司具體的ROE預測，有其個性化之處，怎樣將其融合到量化體系中尚待解答。

    公募量化發展有空間

    作為行業老將，黃志鋼分享了對近年來行業的觀察體會。

    在黃志鋼看來，近年來量化行業競爭越來越激烈，獲取阿爾法的難度正在不斷提升。以使用較廣的多因子模型為例，目前這套策略整體比較成熟，如何做細做精是各家機構的共同課題，不過這套體系更多是從數據出發，如果在投資中遇到比較大的回撤，策略會因此失效，因此需要不斷挖掘新的因子。

    “我們選擇將量化與主動價值投資理念結合起來。這套策略的底層原理更為基礎，相對具有長期有效性，在此情況下，我們面臨的是如何把基本面的預測做好。”黃志鋼表示。

    “未來公募量化發展空間相對來說還是較大的。”黃志鋼表示，量化交易是一種投資理念和投資方法，長期來看對不同市場行情的適應性相對較強。當前，公募量化產品在權益類公募產品中的規模占比偏低，未來仍有較大提升空間。同時，量化私募通常更多運用高頻量化因子，通過高頻調倉來獲取交易性超額收益，但在選股層面創造的超額收益相對較小。隨著高頻策略愈發擁擠，公募量化在基本面研究上的優勢將逐漸顯現。隨著公募量化產品業績優勢逐漸顯現，投資者對量化投資也會增添更多理解和信任。

    采訪即將結束時，黃志鋼向記者透露說，南華豐利量化選股混合進一步完善了公司主動量化系列的產品拼圖。未來，他們可能會將更多目光轉向指數增強策略。

（編輯 孫倩）