“價值投資的核心是長期價值觀，基于更長時間判斷公司質地進而選擇好公司，而投資則是長期價值觀的貼現歷程。”東方基金公司總經理助理、權益投資總監許文波如此總結自己十七年的投資之道。他在接受中國證券報記者專訪時表示，當前A股市場的估值回歸并未徹底完成，應具備底線思維和保持定力，在市場到達真正底部時，有足夠的資金買入足夠的優質公司。

    選“好公司”是核心

    對于選擇好公司的標準，許文波有一套標準：挑選具有中長期穩定高ROE（凈資產收益率）的公司，再將ROE分成杜邦拆解中的“三級階梯”，即通過凈利潤率、總資產周轉率和權益杠桿乘數三要素進一步分析，從中找出不同屬性的優質公司，剔除不夠好的公司。他解釋稱，“凈利潤率高的優質消費品公司，通常有較好的定價能力，并能長時間保持。其次，周轉率高意味著效率更好，該方面有部分優質的制造業公司。而權益杠桿乘數方面，存在部分資產端有明顯稀缺資源優勢，具備穩定可靠現金流的公用事業、能源類公司，以及公司自身具有杠桿屬性和資產負債結構的金融、地產、非銀類的龍頭公司。”

    優質企業普遍將經歷“三級階梯”：“當公司進入凈利潤率不能提升或長期穩定階段時，可通過降低凈利潤率提升周轉率來釋放增長‘勢能’；當周轉率無法提升則通過增加杠桿或并購整合維持盈利。以上階段均實現后，企業的成長期才會進入尾聲。”另外還需考慮ROE質量和企業全生命周期。不過他指出，市場極容易低估優秀公司成長期的時間跨度。

    “好公司也會出現糟糕表現，需重點區分是‘好公司的壞時刻’還是‘好公司不夠好’。”許文波強調，“一旦發現公司的本質屬性問題，則將其列入觀察列表或逐步降低評級。此時涉及的問題，需長期數據積累觀察，切忌一賣了之。”此外，長期分紅的公司也值得關注。“一般來說，長期分紅公司意味著大股東和長期股東利益一致，多數情況能有效避免非主業并購或再融資等動搖長期價值和確定性的情況。”

    堅持長期持有

    正是基于這樣的投資理念和方法，許文波并不特別偏好哪類行業，更主張行業適度均衡。“各行業都有類似屬性的標的，我們會在各行業中選擇符合標準的龍頭公司長期持有，這樣組合也能經受住更多階段性市場考驗。”

    “選好公司是核心，但長期持有好公司也十分重要，決定資產管理公司命運的是長期持有資產的優劣程度。”在他眼中，絕大多數優秀的公司均被市場長期低估。

    當前市場時點是否已是底部？他認為，“當前A股市場的估值回歸并未徹底完成，經濟也未完全出清”。

    在此情況下，他與團隊一直強調要具備底線思維和保持定力，以便有足夠的資金買入足夠的優質公司。

    此外，投研團隊建設亦是許文波非常重視的工作。在他看來，“想走得快，可以獨自上路，但若想走得遠，則需要多人同行。團隊需要大家努力協作，長期按照一個理念、一個方法、一個標準打造，營造純粹而長期的投研文化。在此基礎上，一年見效、三年有所成，逐步提升產品業績，為投資者帶來持續回報。”據了解，許文波負責的東方基金權益投研團隊，基金經理近十人，另有十多位不同行業的研究員，量化投資部也正在搭建新的投資平臺。