本報記者 張志偉

    3月25日，睿遠基金管理有限公司官方微信號“睿遠基金”刊發《睿遠基金陳光明：現在是可以樂觀一點的時候》（簡稱文章）超5000字長文。文章系根據睿遠基金總經理陳光明先生內部交流整理。

    在文章中，陳光明稱新冠病毒感染的肺炎疫情在全球持續擴散蔓延，受此影響，國際金融市場經歷劇烈震蕩，美股兩周內四次熔斷，主要股指跌幅超過30%。站在這樣一個充滿挑戰的時點，談未來不妨回到投資的原點，這或許有利于幫助我們理清思路。對于市場，要始終保持敬畏，但同時也要對未來保持樂觀，尤其在市場極度恐慌時可以更樂觀一點。陳光明圍繞四方面熱點，闡述自己的觀點，這四個方面是：股票價值來源于什么？短期市場是否可以準確預測？關于經濟和市場、現在是可以樂觀一點的時候。

    股票價值來源于什么？陳光明認為股票的內在價值，來自于企業未來自由現金流的貼現。從這個維度講，短期疫情的影響對于企業長期價值的影響不會很大，除非本次疫情未來年年如此。從市值損失的角度看，理論上從當前市值中減去今年預計的自由現金流損失即可。

    目前，全球范圍內的疫情擴散，一定程度上是早期西方國家政府和民眾普遍重視程度不足，認為距離疫情較為遙遠，也無法想象確診人數指數上升的現實，當確診人數真的呈指數級上升時，恐慌情緒是非常強烈的。

    陳光明指出，疫情期間，中國政府采取了一系列有力的金融、財政措施，降低疫情對經濟的短期影響，各地政府也根據當地具體情況不斷推出措施，在防治疫情擴散的基礎上鼓勵企業加快復工復產，取得了較好的成效。未來相信一定會有更多促進內需、加大基建投資等逆周期政策。

    短期市場是否可以準確預測？在文章中，陳光明回答了對短期市場變化、風險偏好怎么變化，利率會怎么走等等問題。陳光明坦誠，準確預測是非常困難的，超越絕大多數人的能力圈，現在歐美市場幾乎沒有幾個人會準確預測到市場會在短短4周內出現30%以上的跌幅，而在去年11月的時候，就有投資人嘲笑巴菲特持有1200億美元現金，說這是牛市。

    陳光明認為，作為價值投資者，更多的是對風險回報比的權衡，對企業內在價值的專業評估；懂得在低的時候敢于堅定地下手，在高的時候敢于與眾不同地放棄一些收益，更多地去看待風險。短期的影響對公司內在價值的影響沒有想象中那么大。疫情不會改變世界的進步和中國的崛起，疫情帶來更多是情緒影響，而非持續的經濟和資本市場影響。睿遠基金始終看好中國未來經濟的長期發展潛力，看好優秀企業創造價值的能力。

    關于經濟和市場。文章中，陳光明分析了美國企業加杠桿問題。陳光明稱，目前，美國市場，風險溢價已經達到2008年金融危機以來的最高水平。從結構上講，一方面，非金融企業是近年來加杠桿的主力，杠桿率從2012年以后開始回升，至2019年升至75%的水平，比金融危機前的高點高3個百分點；另一方面，居民杠桿率則一路下行至75%，較金融危機前低23個百分點。就私人部門而言，美國仍具有從企業向居民轉移杠桿的騰挪空間。非金融企業加杠桿，這的確是美國經濟基本面的潛在風險之一，但是，美國非金融企業杠桿率仍顯著低于G20國家和新興市場的平均水平。因此，睿遠基金認為，雖然美國金融危機后積累了一些問題，但似乎還沒有到一定會再次爆發危機并嚴重波及全球市場的程度。

    陳光明認為，中國資產無論是A股還是港股，在全球范圍內比較來看相對優勢明顯，性價比更好。在這個時點上，股票和其他資產相比，如房地產和債券，具有較高的性價比。

    現在是可以樂觀一點的時候，陳光明認為。“股市底部往往是最恐慌的時候，就疫情而言，恐慌情緒往往不是疫情新增確診人數達到最高峰的時候，而是增長速率最快時對人們的心理沖擊非常最大，一旦增長速度平緩下來，擔憂情緒將會隨之減弱。海外市場因為疫情和流動性擔憂，目前已有多國出現超過30%的下跌，隨著各國逆周期政策的出臺，配合控制疫情措施的有力推進，擔憂情緒有望得到逐步緩解。”陳光明進一步解釋稱。

（編輯 孫倩）