證券時報記者 詹晨

    “天資平凡的人同樣可以通過持續(xù)不斷努力去做出一番成績。堅韌大于聰明，只要你堅持長期主義，人生和投資一樣遵從‘復利效應’。”這是代云鋒說過的一句話，擁有10年投研經(jīng)驗，超過4年基金管理經(jīng)驗的他，如今已轉(zhuǎn)會至中歐基金，在新公司獨立管理的第一只基金中歐優(yōu)質(zhì)企業(yè)基金發(fā)行在即。

    2015年代云鋒擔任基金經(jīng)理助理，結合中長期需求和中短期投資機會，他開始在電子、計算機領域發(fā)力，緊接著又發(fā)現(xiàn)了新能源行業(yè)的巨大市場空間，由近及遠打通了機械、汽車零部件、軍工等行業(yè)，并慢慢跨圈到消費、醫(yī)藥等行業(yè)，積累出深度研究的能力和跨領域的視野。

    如何尋找“三好學生”？

    對于投資，代云鋒有三個相信：相信股價長期表現(xiàn)取決于企業(yè)的內(nèi)在價值、相信企業(yè)的內(nèi)在價值可以通過基本面深度研究來評估和判斷、相信投資組合的優(yōu)勢源自于優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長期的價值創(chuàng)造。

    他的研究理念是中觀視角自下而上精選個股，具體來說，就是結合中觀視角，在基本面研究驅(qū)動下自下而上精選個股，進行企業(yè)內(nèi)在價值的判斷與評估，尋找符合好公司、好行業(yè)、好價格標準的“三好學生”，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長期成長帶來的價值創(chuàng)造。

    所謂的“三好學生”標準，好公司排在首位，其次是好行業(yè)，最后是好的價格。其中，對于“好公司”，比較看重這個企業(yè)管理層的優(yōu)秀程度、企業(yè)的治理結構以及公司業(yè)務競爭力。“好行業(yè)”最重要的是行業(yè)的競爭格局、商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈結構；其次是行業(yè)階段，它是處于什么階段的行業(yè)，這個行業(yè)的未來空間天花板有多大。最后是“好的價格”，判斷市場的價格是不是好的價格，就涉及兩個方面：第一，價格相對于它的內(nèi)在價值，中長期它的潛在回報機會；第二，中短期它的安全邊際到底好不好。

    2018年之前，代云鋒是以“好行業(yè)-好價格-好公司”的標準去選股的。由于他把安全邊際看得比公司質(zhì)地更重要，所以2018年之前更關注估值便宜的成長股，但后來發(fā)現(xiàn)，便宜的公司往往是有瑕疵的。由此對“三好學生”的排序也做出了動態(tài)調(diào)整。他意識到，估值便宜并不是最重要的安全邊際，公司本身優(yōu)秀的質(zhì)地才是更大的安全邊際。此后，好公司的權重排在了代云鋒投資框架的首位。

    “小心求證再大膽配置”

    在交易準則上，代云鋒側(cè)重選股、淡化擇時、立足長期，尋找價值持續(xù)增長企業(yè)，捕捉價格與價值的剪刀差。

    如何在安全邊際下做成長股投資？用代云鋒的話來說，就是“小心求證，再大膽配置”。他過往管理時間最長的一只基金華寶創(chuàng)新優(yōu)選，不僅在2019～2021年連續(xù)三年獲得了市場前20%的好成績，也在2018年市場下行期間跌幅小于滬深300指數(shù)。

    他的個股研究方法為深度基本面研究，研究占到他時間分配的90%，過去每年覆蓋數(shù)個子行業(yè)，由原來科技制造行業(yè)增加拓展醫(yī)藥消費，每一年要求新增覆蓋80~90家公司，其中選擇30家左右深度研究，10年累計覆蓋800多家公司，形成動態(tài)重點股票池200~300只。

    代云鋒基于過往的研究，總結了挑選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的六大范式：龍頭企業(yè)，其優(yōu)勢是全方位的，且隨著時間的推移，競爭優(yōu)勢仍在強化；平臺企業(yè)，具有平臺屬性的公司，護城河更高，業(yè)務可延展性也更強；突破自我的公司，業(yè)務板塊持續(xù)擴大、不斷實現(xiàn)自我突破的公司是值得長期陪伴的；商業(yè)模式有比較優(yōu)勢的公司，相同賽道更易建立護城河，企業(yè)的努力能形成“累加”效應；有獨特產(chǎn)品力及服務提供力的公司：此類公司具有差異化優(yōu)勢；管理層專注的公司，優(yōu)秀的管理層決定了企業(yè)跑得快不快、穩(wěn)不穩(wěn)。

    “時間是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。優(yōu)質(zhì)企業(yè)在長周期里往往能夠取得大幅超過行業(yè)平均的收入、利潤增長；收入和利潤增長最終會傳達到市值的增長上來，且市值的增幅往往大于利潤的增幅；優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值創(chuàng)造能力是投資中長期復利的源泉。”代云鋒表示。

    他還表示，如果立足于長期，分享的是企業(yè)中長期內(nèi)在價值的增長，這個時候就應該主動地站在好公司的身邊，因為好公司中長期是組合超額回報的源泉。市場可能往往不是那么理想，所以就以短期相對合理的價格去持有優(yōu)秀的公司，不管在任何階段，都堅定選擇陪伴優(yōu)秀公司成長。

    在投資的大方向上，他希望尋找中國經(jīng)濟中長期增長的新動能。代云鋒指出，“中國產(chǎn)業(yè)大升級過程中涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀的企業(yè)，將中長期關注未來中國經(jīng)濟結構調(diào)整升級帶來的投資機會。具體的產(chǎn)業(yè)選擇上，看好中國的高端制造升級和新興服務升級，并努力在這兩個大的領域?qū)ふ蚁嚓P投資機會。”