本報(bào)記者 王思文

    在股債市場(chǎng)大幅震蕩、可轉(zhuǎn)債高位回調(diào)、新股破發(fā)常態(tài)化等多重因素疊加下，以債券打底，通過(guò)股票、可轉(zhuǎn)債、打新等增厚收益的“固收+”基金面臨挑戰(zhàn)，基金經(jīng)理也經(jīng)受著大類資產(chǎn)配置能力和信用債投資能力的雙重考驗(yàn)。

    近日，華富基金固定收益部總監(jiān)尹培俊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)坦言，“固收+”基金確實(shí)遇到了不小的挑戰(zhàn)，權(quán)益?zhèn)}位波動(dòng)導(dǎo)致凈值出現(xiàn)回撤。不過(guò)，拉長(zhǎng)時(shí)間看，“固收+”基金中長(zhǎng)期年化表現(xiàn)大概率能跑贏純債基金，這類產(chǎn)品有非常大的發(fā)展空間。

    尹培俊對(duì)記者表示，在投資過(guò)程中需要不斷從賠率和勝率兩個(gè)方面衡量標(biāo)的性價(jià)比。“我們?cè)谶M(jìn)行大類資產(chǎn)配置的時(shí)候需要看股、看債、看轉(zhuǎn)債，需要在不同的資產(chǎn)類別之間，在同一資產(chǎn)內(nèi)部的不同品種之間去做配置，那么我就需要去衡量性價(jià)比。從賠率和勝率兩個(gè)維度出發(fā)，尋找賠率勝率均高的投資機(jī)會(huì)。賠率簡(jiǎn)單理解就是在比較好的安全邊際前提下，能夠有更高收益的一種交易行為。在具體的工具上，尋找賠率相對(duì)比較高的資產(chǎn)，比較不同行業(yè)以及品種之間的估值水平，但同時(shí)也應(yīng)該盡量以動(dòng)態(tài)的眼光去估量賠率，避免陷入價(jià)值陷阱。

    勝率方面，尹培俊認(rèn)為需結(jié)合宏觀、中觀、微觀以及政策四個(gè)維度，做出綜合判斷。“不同階段，宏觀和中觀層面對(duì)投資的指導(dǎo)意義也會(huì)有所差異。比如前兩年中觀和微觀維度的重要性更高，今年則宏觀層面對(duì)投資的影響更大。股票方面考量的核心因素是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，包括行業(yè)和公司的成長(zhǎng)空間、滲透率的提升空間，供需格局的變化以及價(jià)格的變化等。債券方面考量的核心因素是穩(wěn)定性，包括發(fā)行方現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力、現(xiàn)金流的規(guī)模、對(duì)債務(wù)的匹配程度以及財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)彈性等。政策層面也比較多維度，包括偏宏觀的經(jīng)濟(jì)體制改革，中觀的行業(yè)變化等。”尹培俊進(jìn)一步表示。

    對(duì)于固收+產(chǎn)品管理的方法論，尹培俊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者坦言，“當(dāng)組合構(gòu)建完之后，我會(huì)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷、不同的產(chǎn)品以及價(jià)格的波動(dòng)做一些動(dòng)態(tài)的調(diào)整。在戰(zhàn)略上面可能有點(diǎn)偏逆向，但在戰(zhàn)術(shù)上是偏均衡的。沿著這個(gè)思路就不會(huì)在某一個(gè)時(shí)間段使某一類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露特別嚴(yán)重，這種做法對(duì)提高組合的夏普比率還是有比較好的幫助。中長(zhǎng)期來(lái)看，大類資產(chǎn)均衡配置能夠減小投資組合的波動(dòng)性，較好地體現(xiàn)控制回撤的要求。”

    在信用債投資策略方面，尹培俊表示：“團(tuán)隊(duì)會(huì)強(qiáng)調(diào)投資信用債風(fēng)險(xiǎn)收益比的平衡，強(qiáng)調(diào)信用投資的本質(zhì)。我們判斷企業(yè)的核心根本是去看它創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力、規(guī)模以及對(duì)債務(wù)的匹配程度。”

    談及當(dāng)下市場(chǎng)，尹培俊稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，貨幣政策適度寬松，對(duì)于債券市場(chǎng)相對(duì)偏友好，但債市也有隱憂，就是目前絕對(duì)收益率水平偏低，安全邊際不足。而股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)4個(gè)月的調(diào)整，各大寬基指數(shù)估值水平均處于歷史極低分位，從長(zhǎng)期的投資性價(jià)比來(lái)看，權(quán)益類資產(chǎn)要高于債券資產(chǎn)。

    “現(xiàn)在的‘低谷’是暫時(shí)的，‘固收+’產(chǎn)品未來(lái)大概率仍能跑贏純債中長(zhǎng)期的表現(xiàn)。”在尹培俊看來(lái)，短期而言，在經(jīng)濟(jì)壓力較大的背景下，純債安全性相對(duì)較高，在大類資產(chǎn)配置排序中相對(duì)占優(yōu)，而股票估值在大幅下調(diào)后，中期性價(jià)比隨之提升，后期更關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”標(biāo)的。

（編輯 孫倩）