證券時報記者 卓泳

    從三來一補的外貿加工業，到高新科技產業集群，深圳40年的蛻變密碼是“改革創新”。而在深圳創新驅動經濟結構轉型升級的路上，有一股力量不可忽視——創業投資的力量。在深圳高新技術產業發展的過程中，創業投資可謂是相伴而生，其中有一批人以親身實踐見證了二者“親密關系”，東方富海董事長、創始合伙人陳瑋就是其中一位。

    從大學教授到下海經商，陳瑋的首個商海履歷就是深創投，到后來創辦了東方富海，陳瑋與創業投資的緣分一結就是20年。從創投的200億到10萬億規模，從全民PE到大浪淘沙，從退出難到注冊制到來……陳瑋在接受證券時報記者專訪時表示，隨著注冊制的到來，長期掣肘創投流動性的退出困境終于得到階段性的改善。而他最為擔心的是，創投業出現了趨勢性萎縮跡象，如果沒有創投資金支持創業創新，要發展高新科技便是無源之水。

    見證創投20年

    1999年之前，陳瑋還過著在蘭州商學院擔任會計系主任的安逸生活，在遠赴荷蘭研讀工商管理學回國后，陳瑋決定離開講臺，下海試煉。陳瑋并沒有馬上就想做投資，只想找一份工作進入這個行業。一個很偶然的機會，陳瑋遇到了深創投，那時深創投正在招聘會計學方面人才，而陳瑋恰恰是一名出色的會計學學者。陳瑋眼前一亮，毫不猶豫地投下了簡歷，面試通過后，陳瑋如愿加盟深創投，正式邁入了投資圈。

    “那個時候全國只有100多家創投機構，注冊資本只有200億元左右。”陳瑋回憶道。而至今，全國創投機構已超過1萬家，管理規模達10萬億。從1999年入行至今，陳瑋見證了本土創投行業發展的20年，在他看來，這20年中國創投業的發展成就非常顯著。而在這20年的發展中，深圳更是成為全國創投業的一桿旗幟。

    事實上，近些年，廣州、青島等多地都開始重視起創業投資，出錢出力努力打造創投之都，還有民間資本充裕的蘇杭之地，也在大力發展創投基金，然而活力仍然不及深圳。在陳瑋看來，相比之下，深圳在大力發展創新創業創投方面有三點顯著的優勢：第一，深圳市政府對市場的定位清晰，促進行業發展卻不伸手干預。

    第二，深圳創投業的發展離不開深圳創新創業的生態圈。“深圳不僅僅有創投，還有像華為、騰訊、大疆這樣的高新技術龍頭企業，以及圍繞這些龍頭企業發展的眾多創新型中小企業，這是創投業得以發展的重要養分。”陳瑋說，與其他城市不同的是，深圳沒有一個所謂的地域文化對創業創新的限制，因此創新生態能蓬勃發展。

    第三，深圳創投20年的發展，不知不覺中形成了一個強有力的聚集效應，以及自己獨特的投資風格，特別是契合深圳發展高新技術產業的城市定位，“我覺得短期內，其他地方的后起之秀，可能需要假以時日才能夠真正趕上。”陳瑋說。在他看來，深圳創投業能有今天的成就，總體上是得益于深圳當年銳意改革的精神，“如果創投行業完完全全按照行政化的管理規則來管理，那深圳可能就沒有創業投資了，至少不會有今天的地位。”

    警惕行業萎縮

    在政策的力推之下，創業投資一路狂飆了20年，多家本土創投成為了行業的翹楚，取得相當不錯的成績。但近些年，不少業內人士發現，政府的推力似乎有所減弱，政策效應有點失靈了，行駛在高速路上的創投行業開始“剎車”。

    今年6月，根據中國證券投資基金業協會公布的最新數據，股權類私募基金的數量和規模雙雙下降，而且，這是從中基協自2015年公布第一期備案數據以來，首次出現的私募股權投資基金管理規模下降。對于行業出現的“掉頭直下”，陳瑋也深有感觸。“不可否認，創投行業發展至今確實遇到了瓶頸，長期困擾行業發展的基本因素，還沒有得到完全解決。”陳瑋坦言。

    實際上，在一些見證行業成長的創投“老人”看來，創投業正在萎縮絕非危言聳聽，這從募資端上可初見端倪。“從2018年以后，雖然募資數量每年仍超過1萬億，但結構發生了很大的變化，一個顯著的特征是，民間資本在萎縮，與此同時，國有資本正在增加。”陳瑋說。

    當然，無論是民間資本，還是國有資本，都有自身的局限性。比如，民營資本周期短、來源雜、干預GP決策；而國有資本市場化程度不高、存在返投限制、投資階段限制等非市場化的行政要求等。在陳瑋看來，這兩個資金來源都不算是創投的主流LP，真正的主流資金還沒有進入這個行業。“從美國的情況來看，大概55%的創投資金來自于社會養老金、保險資金、學校基金等，期限長達10~20年，而中國目前這方面基金的滲透率只有2%~3%左右。”

    “我們現在看到的萎縮只是一個趨勢，但可能這個行業的萎縮速度會比現在官方公布的數據還要快。”陳瑋表示，“去年以來，我們發現許多過去小而美的機構都開始募不到資，只能依靠當前僅有的存量資金來投資，如果新的資金不到位，可能在兩三年內，會有50%以上的基金管理人失去資格，退出這個行業。當然，可以肯定的是，這也是經濟結構調整帶來的行業整合，良幣驅逐劣幣的過程。”

    創投行業遇到的困境，對深圳本土創投也不例外。但在陳瑋看來，在破解這些難題上，深圳應該更有優勢和能力。“深圳有當年改革創新精神的傳承，還有特區立法權，理應有更大的空間去推動一些事情。”從這個角度來看，陳瑋認為，深圳可以在幾個方面下功夫：第一，通過特區立法，在行業稅費優惠上做調整，鼓勵行業發展；第二，政府出面成立一些市場化母基金，包括S基金，破解募資難題；第三，政府向行業注入更多的資源，把更多優秀的項目交給行業判斷。

    不求高收益只求流動性

    可喜的是，困擾行業多年的退出問題從去年開始得以“破冰”。繼去年科創板推出以后，今年的創業板注冊制再給創投行業發放了“大禮包”，行業的退出渠道被打通，資金有望再度回流到投資端，從而緩解募資難題。在陳瑋看來，注冊制的最大意義在于，讓創投行業有了正常的流動性。

    “我們不需要一個高市盈率的資本市場，而需要一個很強的流動性。”陳瑋對記者表示，可以等待所投資的早期項目5年8年甚至10年才去上市，但最怕的是，項目投了10年且符合上市標準，也沒有機會去上市。雖然創投機構對科創板和創業板注冊制都寄予了很高的期望，但并非把所有的收益都押寶在通過IPO登陸資本市場上。“從過往的經驗來看，如果有1/3的項目能夠IPO退出，還有1/3的項目能夠并購退出，那基金就已經能賺不少錢了，能給LP交代了，這個市場就能正常流動起來了。”陳瑋表示。

    可以肯定的是，注冊制的落地是中國資本市場在制度層面的重大突破，資本市場從此逐漸走向成熟和市場化，但若要評價其取得的成效，則為時過早。陳瑋表示，科創板和創業板實施注冊制之后，上市的企業都看似獲得不錯的市場認可，但這都是市場供應不足造成的。當市場供給足夠的時候，市場自然會進行分化，好的企業就有好的流動性，差的企業就自然會被淘汰出局，這個才是真正檢驗注冊制成效的時候。“等上了500家企業再說，有一天如果我們投的項目上市都虧錢，就說明市場成熟了。”陳瑋說。

    市場供給不足，還會引發另一個現象，就是一二級市場套利，不可否認，當下市場套利空間依舊很大。“這是市場化的產物，也是市場分工的結果，只要合法就沒有問題。”陳瑋認為，只有當Pre-IPO的紅利越來越少，套利機構才會減少，政府應該給予他們寬容，給他們一個自由發展的空間，“市場經濟就是，給市場主體制定好游戲規則，讓他們自由去發展，但要守住底線。”

    陳瑋認為，如果退出的流動性不被進行人為干預的話，中國資本市場將會非常了不得，一二級市場的投資者都能掙錢，市場就會形成一個正向循環。即創投投資的創新項目上市，創新企業得以發展，就業問題得以解決，國家也增加了財政稅收，中國的科技含量上一臺階，創投基金也賺了錢，從而再反哺到投資創新創業上去。“中國未來經濟的新引擎就是創業創新創投，就像一個三腳架，缺一條腿，或者有一條腿短了，都是站不穩的。”

    寒冬中逆市投資

    在創投募、投、管、退四個環節中，募資和退出更多受環境影響，但投資卻真正考驗創投機構的內功。在經濟下行和疫情雙重壓力之下，許多創業企業都或多或少受到沖擊，傳導至投資端，就是投資風險加劇。

    “我們今年上半年已經投資差不多10個億，如果不出意外，今年的投資量會超過20億。”陳瑋對于當前經濟形勢對投資的影響表示樂觀。做投資20年，他在近5年發現一個有意思的現象，就是所投資的創業者、投資的項目，質量越來越高，創始人的素質、管理水平、規范程度、科技含量都比20年前，甚至10年前有大幅提升。“這些年的雙創，讓更多聰明人投入到創業中來，所以，我們感覺好項目是越來越多，而不是越來越少。”陳瑋說。

    至于疫情對一些行業造成的影響，也需要辯證的看待。“疫情期間一些行業異軍突起了，疫情之后，會發現一些能夠替代進口的先進制造業起來了，人工智能也在很多場景投入使用等，包括科創板上的企業，技術含金量很高。”陳瑋認為，中國不缺好項目，因為中國不缺創業者，但最值得呵護的，就是中國的創業創新環境。

    在科創板和創業板注冊制相繼落地之后，在國家大力發展戰略性新興產業的背景之下，陳瑋闡述了東方富海的兩條核心投資策略：一是把投資重點放在兩頭，即要么投早，投天使輪至B輪企業；要么投晚，投成熟期的項目。對早期項目來說，陳瑋最看重創始人的素質，其次就是大行業，以及技術創新能力和成長潛力；對于晚期項目來說，看重規模、規范性及退出的確定性和成長性。但是，陳瑋也坦言，如今的晚期項目，往往是項目方挑投資方，而不是投資方挑項目方了，因此，基金的品牌、資金實力、資源整合能力，在這個時候就顯得更加重要。

    第二個投資策略是，注重政府鼓勵的新興產業項目。“生物醫療、新材料、節能環保、5G產業鏈等，這些都是我們有積累的，而且要比以前更加提高標準，強化投資。”所謂強化投資，陳瑋表示，就早期項目來說，一旦看上了，原則上20%~30%以上，如果項目發展得好，還會繼續跟投，“投得早，標準高，但我要投多。”