蔣政虧損下的貝因美預計業績下調終究成為了行業的重磅炸彈。2018年1月21日，貝因美發布了業績下調公告，在被證監會關注問詢之外，還引來了第二大股東恒天然集團極大關注，而后者表示出更多的是失望，甚至是憤怒。對于貝因美業績的下調預期，恒天然方面在公告中表示：“作為貝因美的投資者之一，我們對于這個公告以及貝因美長期以來的業績表示極度失望。我們會在即將發布的中期業績報告中考慮我們此次投資的財務影響。”

    根據業內人士的透露，貝因美業績慘淡，二股東恒天然并不僅僅是在公告中表現出了不滿，在資本層面，恒天然希望能擁有更多的話語權，因而激化了貝因美與恒天然的矛盾。“恒天然對國內乳企投資屢遭碰壁，而入股貝因美之后損失已經超過20億元，在自身沒有配方奶粉品牌的情況下，貝因美就是恒天然在中國奶粉市場的全部‘家當’，現在貝因美每況愈下，恒天然作為貝因美的股東表現出的不滿是可以理解的，畢竟恒天然也要向自己的股東負責。”中北藍海品牌營銷策劃機構COO王子恒說。

    業績引發的爭執

    2018年1月21日，貝因美發布的一則公告引發業內廣泛關注，“配方注冊制落定及2018年起正式實施，其‘洗牌’效果未如預期般強烈，市場競爭白熱化導致行業普遍競相殺價甩貨，公司整體銷售未達預期。”由此前預計的2017年凈利潤虧損3.5億元修改為虧損8億元至10億元。

    正當業內針對貝因美業績進行討論時，另一則消息引發了真正的風暴。作為貝因美的第二大股東新西蘭的恒天然集團對于貝因美業績表示出了不滿，且有多方傳言稱，恒天然有增持貝因美股份的想法，成為大股東并掌控貝因美。根據近期出售資產，董事會否決的結果來看，恒天然也有可能聯系其他小股東集體對貝因美方面施壓。

    對此有意收購貝因美的傳聞，恒天然發聲澄清，“對于市場與恒天然投資貝因美相關的種種不實傳聞，恒天然高度關注，并已致函要求貝因美調查其出處，以免擾亂市場，損害上市公司及所有股東利益。”該聲明不但否認了關于意圖收購貝因美的傳聞，且將另一件爭議事件進行了說明，“充分相信我們的判斷，并且他們的行為代表了貝因美和所有股東的最大利益。對于他們表達的保留意見我們表示關注，同時正在尋求有關重點事項的更多清晰信息。”

    此事可追溯到1月22日。在當天貝因美第六屆董事會第二十五次會議上的公告中，對于貝因美準備轉讓杭州豆逗工廠股權事宜，恒天然方面投了反對票，表示對貝因美提出的拆遷的補償方案不認同，認為不利于上市公司資產價值的最大化。這也導致最終豆逗工廠股權轉讓的方案未能獲得通過。公告中顯示，獨立董事周亞力提及：“經董事會幾度討論沒有達成一致意見”，似乎觸及了貝因美高層內部的分歧。

    拋開此次出售資產的問題，恒天然方面是否真的會對貝因美施壓呢？在2015年，恒天然以18元/股的價格，耗資34.64億元要約收購貝因美1.92億股，成為公司的第二大股東，而時至今日，貝因美的股價已經跌破6元，股價縮水67%，在2017年恒天然不得不對貝因美的投資進行減記3500萬新西蘭元。“如果單純從投資角度看，恒天然巨額的投資卻沒有換來預期的效果，失望是必然的，但由此判定恒天然會‘抄底’貝因美并不理智，目前恒天然中國區的高層都是由國人為主，結合國內的市場形勢，必然理解其中的各項利弊，退一步講，即便讓恒天然接受，不見得就可以將形勢逆轉，在中國奶粉市場，恒天然不見得比貝因美更有經驗。”北京普天盛道策劃總經理雷永軍說。

    但縱觀中國乳業的發展趨勢，幾乎所有國內乳企都非常重視自身奶源的建設，換言之，對于大包粉的需求并不如以前，王子恒告訴記者：“隨著國內主流企業對嬰幼兒配方奶粉的干法工藝逐步放棄，因而進口的大包粉日益減少。而大包粉業務是恒天然在華的主要業務之一，所以恒天然受到的影響是比較大的。”

    另一方面，由于國內上游的原奶價格波動較大，也影響著國內原奶和進口大包粉的使用情況，有業內人士向記者透露，目前部分乳品企業對于包括酸奶在內的液態奶一直有著兩套備用包裝，一套是復原乳，另一套是鮮乳，“什么時候用哪一套包裝，完全是看國內原奶與進口大包粉的價格，簡單來說就是哪個便宜用哪個。”

    在自身液態奶、乳制品等尚未在國內形成較大規模，而國內企業大包粉硬性需求又在降低，是恒天然較為頭疼的事情。恒天然CEO施牧德曾在中國商務峰會上怒斥某新西蘭奶粉在華的低價策略，稱是在損害新西蘭乳制品行業的整體利益，必將削弱新西蘭奶粉在中國市場上已經建立起來的高端形象。由此看來，恒天然對于中國嬰幼兒配方奶粉的市場是極為重視的。

    在貝因美與恒天然合作之時，曾簽訂備忘錄，恒天然不謀求控股貝因美，但如果貝因美大股東主動放棄，那么就不再受此限制。王子恒指出，恒天然本身并未擁有奶粉品牌，所以其發展的希望已經全部寄托于貝因美身上，現在貝因美的經營狀況不如意，恒天然中國區方面需要面對總部方面的股東壓力，“30多億的投資不可能輕易撤出，那么剩下的只能是繼續向貝因美施壓，至于到底恒天然是不是要奪取經營權，目前仍舊不好說。”

    “運氣不佳”的恒天然？

    對于中國的消費者而言，恒天然是一個陌生而熟悉的企業，包括伊利、蒙牛等國內知名廠商都曾是恒天然的客戶。除了入股貝因美以外，恒天然在中國的業務還包括液態奶、乳制品等。其中，國內部分西餐廳、面包店等加工用乳都是由恒天然供應。中國是恒天然最大的全球市場之一，2017財年的銷售收入達34億新西蘭元。

    根據乳業分析師宋亮的介紹，恒天然之所以在國內有著最為廣泛的大包粉供應，一方面得益于其較低的價格；另一方面，包括澳洲在內的其他地區供應的大包粉主要為脫脂奶粉，而恒天然供應的為全脂奶粉，全脂奶粉的用途較為廣泛，可以制成多種乳制品和含乳飲料。“營養快線、旺仔牛奶等大眾飲品也幾乎都是采用恒天然的大包粉。”宋亮說。

    恒天然在國內市場與乳企的合作一直存在，原達能旗下的多美滋，以及目前的貝因美都是恒天然的合作伙伴，且在合作伊始，兩者都曾是嬰幼兒配方奶粉的“老大”，但時至今日，恒天然的兩次合作最終沒有理想的局面。

    恒天然與達能的合作隨著肉毒桿菌的烏龍事件而結束，最終多美滋滑落谷底，恒天然也為此付出了1.05億歐元的“分手費”，即便如此，恒天然高層仍舊表示“恒天然擁有強勁的財務實力，能夠承擔產品召回帶來的損失。”由此可見其雄厚的資本實力。

    如果將時間再向前推移，曾經的三鹿集團也曾是恒天然的合作伙伴，恒天然曾持有三鹿集團43%的股份，且三聚氰胺事件的曝光是由恒天然直接推動的，當時的恒天然首席執行官安德魯·費里爾在接受采訪時表示：“如果他的公司沒有揭發，毒奶粉丑聞可能就不會公之于眾。”

    也就是說雖然恒天然對產品品質有著較好的維護，但現實在于恒天然對于國內曾經巨頭乳企的投資都未得到很好的回報，在三聚氰胺和肉毒桿菌事件中，恒天然備受打擊，但相較于曾經的三鹿和多美滋，恒天然的損失并不算致命。

    “恒天然此次與貝因美的關系還是比較微妙的，退出意味著巨額虧損，更進一步則容易引發內部矛盾，最好的結局是在2018年貝因美的業績能有所回升，這樣股東之間的矛盾才能趨于緩和。”宋亮說。