2018年3月19日，港股上市公司中國聯塑（2128.HK）發布業績報告稱，公司2017年全年實現營業總收入203.60億元人民幣，同比增長18.2%；實現毛利53.17億元人民幣，較上年同期增長16.0%；實現凈利潤22.66億元人民幣，同比增長18.4%。收入和利潤規模均創下公司上市以來的歷史新高。

    分析認為，中國聯塑2017年之所以能夠實現經營業績的良好增長，一方面是因為國內各種關于能源、環保等利好政策逐步落地，眾多城市基礎建設及大型市政工程陸續開工，拉動了集團塑料管道產品的需求增長；另一方面，塑料管道行業正在加速集中，中國聯塑等龍頭企業的市場占有率在2017年得到了進一步提升；另外，建材家居、環保等業務板塊良好的業績表現也是推動中國聯塑2017年業績增長的重要動因。

    收入、利潤屢創新高業績表現領跑A股同行業上市公司

    縱向來看，中國聯塑自2010年上市后就保持著經營業績的連續穩健增長，營業收入從2010年上市時的77.12億元增長到了2017年的203.60億元，年均復合增長率為14.9%；凈利潤從2010年的11.32億元上升到了2017年的22.66億元，年均復合增長率達到10.4%。

    橫向對比，中國聯塑的收入和利潤規模在中國同行業上市公司中可以稱得上是“一枝獨秀”，用2017年的數據對比，中國聯塑203.60億元的營業收入是第二名永高股份的4.5倍，22.93億元的歸屬于上市公司的凈利潤是第二名偉星新材的2.8倍。

    盡管中國聯塑的收入和利潤規模遠遠高于同行業其他上市公司，但公司在資本市場的市值卻未能體現其龍頭企業的“身價”。WIND資訊顯示，中國聯塑目前的市值僅為168.77億港元（約為135億元人民幣），而收入和利潤規模要小得多的偉星新材的二級市場市值卻達到了213億元人民幣。

    分析認為，作為龍頭企業的中國聯塑的估值水平之所以大幅低于偉星新材等同行業上市公司，主要原因是港股和A股的估值體系存在差異，但隨著深港通、滬港通的開通，預計會有越來越多的內地投資者投資港股，而中國聯塑作為行業龍頭企業的估值水平也有望得到提升。

    “市場擴容+產業集中”塑料管道系統業務成長空間仍然巨大

    塑料管道系統業務是中國聯塑目前最大的業務板塊，該板塊2017年貢獻營收181.10億元，同比增長22.8%，占當期全部營業收入的比重為88.9%。

    相比傳統的鑄鐵管、鍍鋅鋼管、水泥管等管道，塑料管道具有節能節材、環保、輕質高強、耐腐蝕、內壁光滑不結垢、施工和維修簡便、使用壽命長等優點，廣泛應用于建筑給排水、城鄉給排水、城市燃氣、電力和光纜護套、工業流體輸送、農業灌溉等多個國計民生領域。“十三五”期間，隨著“地下綜合管廊”、“海綿城市”、“深水抗風浪網箱養殖”、“煤改氣”、“西氣東輸”、“川氣東送”等一系列重大工程的實施，預計未來幾年國內塑料管道產品的市場容量仍將保持良好增長。依據《中國塑料管道行業“十三五”期間（2016-2020）發展建議》，2020年全國塑料管道產量將超過1600萬噸，而2016年我國塑料管道產量為1436萬噸，意味著未來五年塑料管道復合增長率約為3%。

    在市場容量不斷增長的同時，國內的塑料管道行業的產業集中度也在快速提升。目前國內規模較大的塑料管道生產企業有3，000家以上，但市場份額向龍頭企業集中的趨勢非常明顯。根據2017年業績快報，國內前七大專業塑料管道制造公司營業收入均實現了兩位數增長，大幅高于國內塑料管道行業4%左右的整體增幅，這說明，塑料管道行業的產業結構調整在不斷深化，落后產能的淘汰速度也在加快，呈現出了“強者更強”的市場競爭格局。中國聯塑作為國內塑料管道領域的龍頭企業，未來有望成為行業洗牌的最大的受益者之一，公司的未來成長空間仍然巨大。

    建材家居、環保業務板塊增長預期明確

    除塑料管道外，建材家居和環保也是中國聯塑的重要業務板塊。其中建材家居業務2017年為公司貢獻營收13.56億元，同比增長34.0%；環保板塊2017年貢獻營收1.80億元，同比增長35.0%。

    在建材家居業務板塊，中國聯塑可為房地產開發商提供多種類及一體化的建材家居產品及解決方案，包括水暖衛浴、整體廚衛、門窗系統及裝飾板材等多元化產品，擁有“領尚”、“益高”、“圣加”等多個知名品牌，目前，中國聯塑已經與恒大地產、保利地產、深鐵集團、富力地產、綠地集團、佳兆業等知名地產公司建立了長期戰略合作關系。

    分析指出，隨著供給側結構性改革的深入、新型城鎮化的推進，核心城市的次新房和房產再裝修為建材家居行業帶來新的機遇。《建筑業“十三五”規劃》鼓勵和推動“裝配式建筑+智能化”，實現建筑節能和綠色建筑發展，明確指出到2020年新開工全裝修成本住宅面積達到30%，裝配式建筑面積占新建建筑面積比例達到15%。這將推動行業內的精裝修、整體門窗、整體廚衛、水暖衛浴的發展。此外，受益于房地產去庫存政策，大量投資性存量住宅或者空置房產轉化為居住住房和部分工業、商業樓宇轉化為租賃住房等，成為家居裝飾和家具市場需求的新來源。

    在環保業務板塊，中國聯塑自2016年收購廣州市環境保護工程設計院有限公司正式進軍環保行業以來，通過大額投入逐步構建了“大環保”平臺，擁有廣院、華清檢測、聯清環保、湛江水務、海南危廢、順德均安鎮污水廠等多家子公司及合作伙伴，業務涵蓋水處理、固體廢棄物處置、廢氣治理、土壤修復、技術咨詢及環境檢測、科研服務等，已具備了強大的綜合競爭實力。

    據《中國環保行業報告》預測，“十三五”期間，環保產業全社會總投資有望達到17萬億。中國將成為全球最大的環保產業市場，且在專家和業內人士看來，綠色金融發展機遇多、空間大，政府的財政資金大概只能提供其中的10%至15%，大量資金缺口需要金融渠道給予支撐。對環保企業來說，是前所未有的重要發展機遇。

    受益于雄安新區和粵港澳大灣區建設發展紅利

    中國聯塑公告表示，雄安新區地下綜合管廊基礎設施是新亮點，市場預期規模可達千億人民幣，2018年2月19日，雄安新區首條地下綜合管廊主體結構全面完工，土建驗收通過率達100%，目前，大部分管廊開始拆模回填，進入內部安裝階段。管廊建成后，燃氣、供電、通信、排污等管道都會被收進管廊中，這將持續拉動管道需求。中國聯塑同時認為，集團在華北地區的工廠處于很好的地理位置，能產生良好的邊際效應，預計市場規模和前景非常廣闊，集團會根據新區建設制定針對性較強的銷售模式，并成立高層管理項目團隊，同時在生產設備和產能方面會進行更加智能化的技術改造升級，此次新區的建設將進一步加速華北區域的行業整合步伐，同時也能提高品牌的市場影響力。

    從上述表述不難判斷，中國聯塑很可能是雄安新區建設所用塑料管道的重要供應商之一，未來有望持續享受雄安新區建設和發展的紅利，從而對公司的業績增長形成一定的支撐。

    除雄安新區外，由于集團總部位處于粵港澳大灣區地區，中國聯塑還將受益于粵港澳大灣區的建設和發展。自大灣區設立以來，已有污水改造工程、河涌整治工程等多個大型項目規劃建設陸續出來，中國聯塑作為華南地區塑料管道領域的龍頭企業，有望成為粵港澳大灣區的建設的重要受益者之一。