回顧5月份，港股繼續維持整理，并在美元指數走強、新興市場接連遭遇股債雙殺背景下，多次跌破30000點整數關口。6月份已過去近一半，恒生指數依然未能實現有效突破，始終在30000點附近徘徊。港股通方面，阿里健康成為5月以來最大黑馬，截至昨日收盤，阿里健康股價累計漲幅逾114%。

    阿里健康股價在長時間沉寂后為何突然迎來爆發？內在邏輯是什么？

    5月以來股價翻倍

    阿里健康自2014年借殼上市以來，股價在長時間的沉寂后突然迎來爆發。6月13日，阿里健康股價盤中一度漲逾4%，觸及8.63港元，刷新近兩年新高。截至當日收盤，恒生指數下跌1.22%，阿里健康漲2.78%，報價8.5港元，全天成交額為4.25億港元。

    如果將K線圖拉長看，阿里健康自5月份以來就突然進入快速上漲通道，漲勢迅猛，股價累計漲幅達114%。同期，恒生指數則下跌了0.27%，Wind恒生醫療保健板塊漲幅為9.93%，阿里健康遠遠跑贏大盤和同業。

    與此同時，Wind數據顯示，港股通資金于5月初開始流入阿里健康，5月中旬阿里健康的港股通持股比例明顯提升，可以看出阿里健康股價的此波上漲主要來自內地資金的助推。

    Wind滬深港通專題統計前十大活躍個股成交明細數據顯示，5月17日內地資金買入阿里健康3.35億港元，當天漲幅達到26.13%，報收5.6港元，而在此前的18個月中，阿里健康宛如“僵尸股”，一直在4港元附近徘徊。

    那么內地資金為何南下“淘寶”阿里健康？

    先來看其最新公布的業績情況。5月16日，阿里健康發布2018財年業績，截至2018年3月31日，公司實現營業收入24.43億元，同比增長414.2%，毛利6.53億元，同比增長248.7%。除了營收和毛利實現強勁增長之外，阿里健康在剔除股權激勵費用后的利潤達到800萬元，這是2014年借殼上市以來首次實現扭虧為盈。

    在業績提振的刺激下，投資者情緒高漲。阿里健康5月17日高開高走，7連漲之后，于5月29日發布公告稱，將發行股份收購阿里巴巴附屬公司AliJKNutritionalProducts全部股權，總對價相當于106億港元。

    據記者了解，標的公司業務包括天貓醫療器械及保健用品、成人用品、醫療和健康服務等業務。2018財年（截至2018年3月31日），標的公司商品交易總額已達人民幣205.61億元，涉及8550萬活躍買家和超過3300名入駐商家，包括歐姆龍、魚躍、強生、博士倫和杜蕾斯等品牌。

    目前，阿里健康電商業務板塊包含阿里健康自營、天貓醫藥類目代運營服務以及醫藥O2O一套完整體系。自從2016年9月開始代運營天貓醫藥類目業務以來，該業務成為天貓上增速最快的業務板塊之一。阿里健康2018財年業績報告顯示，電商平臺服務收入達到人民幣1.71億元，同比實現324.1%的增長。

    有港股中資券商向記者表示，此次收購將有利于阿里健康進一步整合已有的醫藥電商板塊業務，并將服務拓展到中國醫療健康行業的更多參與方，同時也將為阿里健康帶來更可觀的電商平臺服務收入。

    上漲持續性待察

    《烏合之眾》的作者勒龐在書中指出，個人一旦進入群體，他的個性便湮滅了，而群體行為表現為無異議、情緒化和低智商。這在股票市場上更是適用，一旦投資群體出現過于情緒化的行動，往往非理性可以判斷，這就意味著，最后的結果往往具有很大的隨機性。

    阿里健康自5月中旬以來不僅自身股價暴漲，還帶動了同為阿里系的阿里影業形成一波上漲，并在5月24日大漲31.52%，創下2015年7月9日以來單日最大漲幅，但在隨后股價就一路走跌。

    阿里健康是否會走出跟阿里影業類似的路徑？雖然阿里健康發布了一份喜人的財報，從其2018財年業績報告看出，其營收與毛利保持了非常快的增速，而經調整后的利潤首次為正，這是其近段時間股價上漲的主要原因。

    但是在業績推動上漲的這個邏輯中還是有漏洞的：一是阿里健康的營收能否在接下來保持如此高的增速，為何去年增速更快股價卻沒有反應？翻看阿里健康2017年財報，發現其業績增速也非常迅猛，營收增速高達739%，毛利增速也高達392%；二是高增長之下，盈利能力承壓，其2018財年的毛利率由前一年的39.4%下降至26.7%；三是如果只看經調整后的利潤，或許太過樂觀。如同巴菲特所說：“幾年前我們就問過這樣的問題，但始終沒有得到答案。如果期權不算補償的方式，那么它們到底是什么？如果補償不算作費用，那它們到底是什么？如果費用不計入對利潤的計算，那它們到底應該放在哪里？”

    再來看看剛剛登陸港股的平安好醫生，這幾年以顛覆者的形象入局。平安好醫生營業收入從2015年的2.79億元增長到2017年度18.6億元，增速同樣迅猛，2015年至2017年公司毛利率分別為39.7%、42.2%及32.8%，其中健康商城業務由于自營占比提升，導致該業務毛利率由上年的18.1%下調至11.7%。

    阿里健康的醫藥電商毛利率呢？雖未公布具體的細節，但阿里健康自營健康產品銷售占總收入的88%，可以粗略用阿里健康26.7%的整體毛利率作比較，因此阿里健康醫藥電商產品的毛利率是高于平安好醫生的。但由于兩者存在競爭關系，為了爭奪市場，阿里健康高毛利率或許會受到很大壓力。從醫藥生態布局來看，平安好醫生從健康商城到家庭醫生、消費醫療，健康管理更全面，并還在加大投入布局。而阿里健康一旦毛利率下降，未來利潤會大幅增長嗎？對投資者來說，市場越是瘋狂的時候，越應該保持冷靜。