這個周末，香梨股份發布重組進展公告，宣布將繼續停牌不超過一個月。這次，公司與眾品食品的重組能否修成正果，牽動著投資者的心。而敲定“下家”的香梨股份，也讓一眾還在轉型路上摸索的國資小市值公司羨慕。近期，地方國資殼公司三變科技因“五朝元老”董事長盧旭日的離職走到十字路口，太化股份也因董事長、總經理的雙雙辭職再度引發投資者關注……似乎透出國資殼公司資本運作加速的信號。

    但總體來看，動作不少，成果不多。當“殼”從炙手可熱到乏人問津，市場供需從“一殼難求”到“一元甩賣”，部分殼公司還未能從股價跌落的傷痛中恢復過來，而對盤小、績差、包袱重的那些國資上市平臺來說，如何通過資本運作走向新生尚是一道待解的難題。

    市值大面積“打折”

    董事長盧旭日的離職，反而使三變科技的股價在近期重拾升勢。從7月10日消息宣布以來，股價連續6天上漲，其中4天漲停。但將視線拉長，即使是公司7月18日的盤中最高價11.21元/股，仍較一年前的15.69元/股下滑逾28%。而如果對照2016年“小市值”橫掃A股時的股價水平看，三變科技市值已縮水近50%。

    記者近日梳理20家國資殼公司（市值25億元以下，連續三年扣除非經常性損益后的凈利潤小于1000萬元）發現，大部分公司目前市值較2016年高峰期基本都打了“對折”，其中7家公司跌幅在50%以上，下挫最深的可達70%。例如2017年年報披露后剛剛帶帽的*ST哈空，2017年約45億的市值，如今僅剩13億元。另外，如*ST雙環、*ST宜化、宜賓紙業等公司的市值，均較一年前下滑超60%。

    控股權市場生態的變化，在殼公司身上得到戲劇性的體現，同時也讓部分殼公司的資本運作顯得步履維艱。以跌幅最深的*ST哈空為例，其大股東工投集團從兩年多前就開始籌劃轉讓公司股份，分別在2016年3月、2017年1月、2018年3月三次啟動股權轉讓，至今未能如愿。且最近的一次股權轉讓，標的股份9583.52萬股對應轉讓底價8.5元/股，較去年1月11.74元/股的轉讓底價打了七二折。但即使如此，4月17日，*ST哈空還是公告“未能征集到符合條件的意向受讓方”，宣布公開征集再次終止。

    國資小市值的“三個方向”

    小市值國資殼公司一直是市場上主要的“重組預期股”。但因其質地不同，也細分出了三個方向：一是參與地方國資國企改革，在新舊動能轉換中發揮上市平臺功能；另一種則是“邊走邊看”摸索轉型，尚無大動作；第三類則干脆走上賣殼之路。

    第一類運作常以國資系統內的股權劃轉、控制權變更為信號。如多年來始終存在重組預期的宜賓紙業，在劃歸五糧液集團后暫時“保持平靜”。今年初，宜賓市國資公司將其所持3977.66萬股宜賓紙業股份無償劃轉至五糧液集團，此次劃轉并不會造成實控人變更，而這距宜賓紙業前一次與中環國投控股的重組告吹才半年。對于入主目的，公告稱，五糧液集團有意在做大做強核心主業的同時，進行多元化的產業布局；同時，其也將幫助宜賓紙業提高經營管理效率，實現產業升級。

    類似的，6月28日，津勸業原大股東勸華集團所持5491.82萬股國有股權完成了向津誠資本的無償劃轉，津誠資本成為津勸業新的控股股東，公司實控人則仍為天津市國資委。根據權益變動報告書，津誠資本作為市場化運作的國有資本投資運營平臺，肩負集團混改助推器、國有資本運營操盤手、國資管理履職工作臺的三重功能。

    參與地方國資整合的國資殼公司中，三毛派神屬于“動作快的”。今年3月，三毛派神公告，大股東的控股股東甘肅國投正籌劃與公司有關的重大事項，且該事項可能涉及重大資產重組。后期公告進一步披露，本次重組擬收購標的資產為甘肅國投持有的甘肅省建筑設計院有限公司等三家工程咨詢類相關資產。甘肅國投作為國資運營平臺參與重組可謂最大看點，亦契合了國資國企改革背景下平臺類公司、資本運營類公司“發揮功用”的市場預期。

    而太化股份則屬于第二類，即還在等待契機的轉型者。7月18日、19日，太化股份人事變動在股吧中引發了不少討論。公司董事長張旭升、總經理康山因工作變動分別辭去在公司的相應職務。作為山西國資旗下具有重組預期的上市公司，太化股份最近的一次大重組還是在2016年。當時，太化股份選擇的路徑是通過發行股份及支付現金方式購買文化旅游產業類資產，后因故終止，此后就再無大動作。不過，太化股份2017年還是透露出些許新動向。去年3月，太化股份出資300萬元與建信信托、普惠旅游和普惠資管共同發起設立基金管理公司，并以該基金管理公司作為GP發起設立山西文化旅游產業投資基金，公司股份占比為30%。這是公司前次重組終止后，第二次明確表示擬投資文旅產業。

    至于第三條路，國資“賣殼”也有新案例。如香梨股份自5月23日起因重大資產重組停牌。據披露，本次交易將購買朱獻福控制的河南眾品食品。該公司主營肉類產品加工和銷售，原為納斯達克上市企業。根據眾品食品2017年年報，該公司去年實現營業收入153億元，凈利潤5.19億元；總資產162億元，負債103億元，資產負債率63.58%。而香梨股份去年的營收僅為6532萬元，凈利潤則為507.7萬元。

    國資T公司運作提速

    進一步分析案例可以發現，在國資殼公司中，轉型最為迫切的當屬披星戴帽的公司，且以化工行業為重點，這批公司最需要通過重組或轉型恢復造血機能。但也恰恰因為其T族身份，要想“賣個好價錢”或者成功翻身，難度可想而知。不過，退市聲浪的高漲反而倒逼此類公司不得不早做打算。近一年來，此類國資公司運作似有提速跡象，但有些只是暫時保殼的權宜之計，有些則剛啟動，修成正果的還是少數。

    如*ST宜化上半年就開展保殼動作。5月7日，公司拋出的重大資產重組方案是資產出售，將新疆宜化80.1%股權轉讓給宜昌新發產業。重組完成后，上市公司對新疆宜化持股比例下降至19.9%，同時得以入賬10.4億元現金。新發產業與*ST宜化一樣，同為宜昌市國資委旗下公司。因事故停產而導致*ST宜化2017年巨虧的新疆宜化曾一度是公司的利潤貢獻者，此番公司出售新疆宜化股權應屬于“甩包袱”。

    *ST南風今年1月26日因重大事項停牌，并于2月9日復牌稱繼續推進重組。根據3月10日披露的信息，重組方案為將日化資產和部分其他資產與控股股東山焦鹽化持有的四川蓉興化工90%股權等值部分進行置換。而后，公司又將重組方案調整為出售日化資產、部分其他資產和負債給山焦鹽化，但不再收購四川蓉興化工90%股權。然而，存在主營業務多年虧損、凈資產為負、年報被出具非標審計意見等諸多問題的*ST南風自復牌后股價一路下滑，7月17日還創下了近期新低。本身持續經營能力存疑的*ST南風能否通過此次重組實現強勢回歸？目前的答案并不明朗。

    近年來屢次重組未果的“專業戶”ST昌九2018年也有新動向。3月1日，ST昌九停牌稱正與加煌教育咨詢（北京）有限公司及相關方接洽，籌劃購買教育類資產的重大事項。3月15日公司復牌，稱已簽署《諒解備忘錄》，擬受讓的教育資產主要從事中小學及學前教育業務。

    相對于上述公司，“積重難返”的*ST柳化則需要一場破產重整走向新生。盡管早在去年9月就被債權人提出了破產重整申請，但*ST柳化的重整申請直到今年2月才被法院裁定受理。今年2月2日，*ST柳化公告，因無力清償到期債務且明顯缺乏清償能力，柳州中院已裁定公司重整。由于煤化工行業整體的不景氣，*ST柳化自2015年起便逐漸陷入經營和債務危機。2017年年報顯示，截至去年末公司凈資產為3863.41萬元，資產負債率則達98.79%。根據6月29日的最新進展公告，管理人已確認債權人417家，確認債權金額合計23.13億元，目前重整計劃草案正在制定中。

    “覓偶”“轉型”路漫漫

    雖然積極因素不少，但重組市場瞬息萬變，上述公司能否將這些重大事項推進到底還需進一步觀察。另有一些公司還處于“覓偶”或“轉型”途中。

    例如，祥龍電業多年謀求轉型但始終沒有突破。最近的一次動作是2016年曾籌劃過增發，但也以失敗告終。公司2017年年報稱：“目前，公司仍在依托實際控制人和控股股東積極謀劃轉型事項，但隨著近年來資本市場各項新規的出臺和相關部委監管思路的改變，公司轉型發展面臨的壓力進一步增大，面臨的環境有了進一步的變化，轉型能否成功有一定的不確定性。”

    市值只有13億元的博通股份的重組也沒有因為“便宜”變得更順利。在2015年10月至2016年9月間，公司進行了接力式重組，但兩份方案都未能走到最后。而公司2017年年報稱：“未來有可能會根據具體情況，在條件成熟時繼續籌劃實施重大資產重組，隨著證監會對重大資產重組相關政策的調整，未來如果繼續實施重大資產重組，也會存在能否通過審核和實施的不確定性風險。”

    這兩家公司的二級市場股價已能說明問題，其最新市值分別約為18億、13億元，較一年前均下滑了40%以上。