去年A股市場一場大跌，上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險浮出水面，無股不押、高比例質(zhì)押成為市場關(guān)注的話題。隨著紓困基金入場及市場逐步回暖，今年以來上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險出現(xiàn)較大幅度緩解。

    與此同時，上市公司也積極“自救”，除補充質(zhì)押、提前還款、展期等外，通過控股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入戰(zhàn)投、國資等或成為短期比較有效的解決方式。

    整體質(zhì)押風(fēng)險逐步降低

    今年以來，滬深交易所陸續(xù)公告表示，上市公司高比例質(zhì)押風(fēng)險已在一定程度上有所緩解。據(jù)同花順最新數(shù)據(jù)顯示，A股市場質(zhì)押股數(shù)為5893.05億股，占A股總股本9.73%；質(zhì)押實際市值達4.44萬億元，占A股市值的8.02%。與去年年底相比，質(zhì)押股數(shù)占比下滑1.3個百分點，質(zhì)押市值占比下降了1.25個百分點。

    整體來看，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險有所釋放，但大股東質(zhì)押風(fēng)險仍較大。大股東質(zhì)押方面，據(jù)中國證券登記結(jié)算有限公司統(tǒng)計，截至2019年12月6日，大股東質(zhì)押股數(shù)5951.42億股，大股東質(zhì)押股數(shù)占所持股份7.58%，大股東未平倉總市值近2.23萬億元，與大股東疑似觸及平倉市值規(guī)模相當。值得注意的是，與年初相比，大股東質(zhì)押股數(shù)占比呈上升趨勢。

    新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險緩解，一方面得益于我國成立各類紓困基金有效緩解目前觸及平倉線的質(zhì)押盤。另一方面，2019年以來A股估值逐步得到修復(fù)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險并不會比2018年顯著增加，風(fēng)險水平隨著質(zhì)押到期規(guī)模下降也會呈現(xiàn)下降的趨勢。

    透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清表示，去年以來各種紓困資金進場，化解不少公司質(zhì)押高風(fēng)險。此外，年初至今上證指數(shù)從2500點附近到2900點左右，從市場層面上也可以推出質(zhì)押風(fēng)險明顯降低。

    個股方面，截至目前，滬深兩市超3000家公司進行了股權(quán)質(zhì)押，其中質(zhì)押比例高于50%的共有93家，占比為2.5%；位于30%~50%之間的有511家，占比13.9%；質(zhì)押比例介于10%~30%之間的有1151家，占比31.3%；質(zhì)押比例低于10%的有1340家，占比近四成。與去年相比，高比例質(zhì)押公司數(shù)量占比明顯減少，數(shù)量同比下降33.6%。

    根據(jù)股權(quán)質(zhì)押新規(guī)，上市公司全部股權(quán)質(zhì)押的比例不得超過總股本的50%，但仍有不少公司質(zhì)押比例超過這一紅線，藏格控股、貴人鳥、三六零與海德股份等10家公司質(zhì)押股份占比超70%，位居高位。不難看出，雖然股權(quán)質(zhì)押整體平倉風(fēng)險得到緩釋，但是個股質(zhì)押爆倉風(fēng)險依然存在。

    上市公司積極“自救”

    從危機公司解決質(zhì)押風(fēng)險的案例來看，股權(quán)質(zhì)押危機爆發(fā)后，除被動減持外，不少上市公司積極自救，有的公司獲國有背景資金接過實際控制權(quán)，還有的是通過各種渠道定向輸血來解決資金鏈問題。

    新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，對上市公司來說，風(fēng)險爆發(fā)后，國資入主、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓可能是短期有效的解決方式，國資資金相對雄厚，也相當于政府背書。

    今年7月，廣譽遠公告，公司實控人郭家學(xué)及控股股東東盛集團終止與中泰集團的合作，中泰集團原本擬通過受讓東盛集團原股東股權(quán)等方式重組東盛集團。同時，東盛集團已與山西國資委旗下山西國投簽署《合作框架協(xié)議》，東盛集團將所持公司4000萬股協(xié)議轉(zhuǎn)讓給山西國投，后者以債權(quán)投資方式向東盛集團提供流動性資金支持。

    為降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，今年5月捷成股份公告，控股股東擬轉(zhuǎn)讓6.37%股份。今年3月，捷成股份公告，控股股東徐子泉于3月21日通過大宗交易方式，向國有紓困基金平臺海國東興轉(zhuǎn)讓5149.92萬股，占公司總股本2%，減持均價為5.55元/股，股份轉(zhuǎn)讓所獲價款將全部用于償還控股股東股票質(zhì)押貸款。

    四通股份多名股東存在大比例質(zhì)押問題，公司控股股東蔡鎮(zhèn)城等10名股東決定通過轉(zhuǎn)讓部分股份的方式緩解質(zhì)押風(fēng)險。3月8日晚間，四通股份公告，上述股東分別與黃建平、謝悅增、鄧建華簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，向后者合計轉(zhuǎn)讓18.88%四通股份的股票。

    今年1月，滬深交易所發(fā)布實行的“股權(quán)質(zhì)押新規(guī)”相當于允許股權(quán)質(zhì)押“展期”和“置換”，由此成為不少上市公司暫緩風(fēng)險的方式之一。12月6日晚，振江股份公告，公司股東博遠新軒與申萬宏源辦理了股票質(zhì)押延期購回及補充質(zhì)押業(yè)務(wù)，質(zhì)押到期日由2019年11月5日延長至2020年12月3日。近期西水股份、金海環(huán)境、*ST凱瑞、杭蕭鋼構(gòu)等多家公司分別發(fā)布股份質(zhì)押展期的公告。

    做好轉(zhuǎn)型發(fā)展才是根本

    盡管股票質(zhì)押水平在逐步降低，高比例質(zhì)押風(fēng)險防范仍十分必要。長期來看，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險如何解決仍是值得關(guān)注的焦點，對此不少業(yè)內(nèi)人士發(fā)表了自己的觀點。

    光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華認為，中長期來看，真正化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險需要內(nèi)外發(fā)力。上市公司方面要吸取教訓(xùn)，修煉內(nèi)功、規(guī)范經(jīng)營、增強企業(yè)流動性管理與抵御外部沖擊能力；監(jiān)管層方面需要對大股東股權(quán)質(zhì)押進行必要規(guī)范，避免大股東風(fēng)險暴露對公司流動性的影響。

    中關(guān)村發(fā)展高級專家董曉宇博士認為，目前通過實施紓困政策，造就了大量的國資介入民營上市企業(yè)，雖然帶來短期利好，確實有效降低了大股東質(zhì)押風(fēng)險、降低企業(yè)杠桿率，但是中長期的轉(zhuǎn)型發(fā)展仍然需要上市公司自身業(yè)績的提升來保障。國資介入的民營上市企業(yè)，除質(zhì)押風(fēng)險外，通常還面臨巨額商譽減值、壞賬、債務(wù)、訴訟等多項關(guān)聯(lián)問題，民營上市企業(yè)自身仍需消化和解決上述難題。對于處于質(zhì)押風(fēng)險中的危機公司而言，以時間換空間僅是權(quán)宜之計，如何著眼于未來持續(xù)發(fā)展、重新煥發(fā)生機，做好轉(zhuǎn)型發(fā)展才是重中之重。

    相關(guān)部門也在積極推進化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。10月，滬深交易所修訂股份質(zhì)押格式指引，強化質(zhì)押風(fēng)險防范。涉及如下四個方面：一是以控股股東或者第一大股東質(zhì)押比例50%和80%作為質(zhì)押風(fēng)險分層標準，建立分層次、差異化的股份質(zhì)押信披制度；二是新增股份凍結(jié)的披露要求，要求提示大比例凍結(jié)相關(guān)風(fēng)險；三是股東所持5%以上股份出現(xiàn)被平倉或強制過戶風(fēng)險時，增加相關(guān)披露；四是引入“第三方”核查機制，強化“關(guān)鍵少數(shù)”及中介機構(gòu)責(zé)任等。