本報記者 王小康

    6月3日，發改委下發通知，要求加快縣城城鎮化補短板弱項，規范有序推廣PPP模式，PPP模式再次引發外界關注。《證券日報》記者梳理了A股PPP概念股2019年的業績，發現行業的業績分化正在加速。Wind統計數據顯示，截至6月3日，A股63家PPP概念股中，有18家企業在2019年扣非后歸母凈利潤虧損，占比接近三成。除此以外，63家企業中，2019年營業收入和扣非后歸母凈利潤同比下滑的企業分別有25家和28家。

    而在年報披露季過后，包括鐵漢生態、華控賽格在內的多家PPP相關行業公司均收到了交易所的問詢函，內容多集中在利潤虧損、資金使用、應收賬款計提充分性等方面。

    對此，透鏡公司研究創始人，資本市場、上市公司研究專家況玉清對《證券日報》記者表示：“去年以來，國內信用違約增多，很多PPP企業都存在不同程度的資金鏈問題，導致PPP項目有的無法繼續推進，有的結算出了問題，有的應收款出了問題。這很可能是前幾年問題集中爆發的結果。”

    多家PPP相關公司2019年虧損

    5月19日，華控賽格收到深交所公司部年報問詢函，被要求說明公司連續兩年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為負等問題的原因。

    華控賽格主營節能環保業務，從事海綿城市、水務工程、智慧水務等項目建設和運營，其中海綿城市建設多采取PPP模式。年報顯示，2019年，華控賽格實現凈利潤720.92萬元，扣除非經常性損益的歸母凈利潤約為-1.05億元。

    5月27日，在對問詢函的回復中，華控賽格表示，公司連續兩年扣非后的歸母凈利潤虧損是因為新訂單減少，部分海綿城市項目考核驗收延期、財務費用高和固定性支出大。公司還稱，大型央企和國有企業跨界進入環保產業給公司帶來了不小的競爭壓力。

    主營生態環境建設的鐵漢生態也于5月20日收到了創業板公司管理部的年報問詢函，公司被要求說明盈利能力的下滑是否具有持續性。

    根據財報，鐵漢生態2019年業績未能扭轉2018年起的下滑趨勢，實現營收50.66億元，同比下滑34.62%；扣非后歸母凈利潤虧損9.36億元，為上市以來首次；毛利率15.53%，同比下降10.26個百分點。

    5月26日，對于公司盈利能力下滑的問題，鐵漢生態回復問詢函時稱，2019年度PPP項目退出、甩項結算項目條件收入導致毛利率下降。

    除了上述兩家企業之外，還有多家PPP相關行業上市公司在2019年利潤虧損。例如旗下有智慧城市PPP項目的達實智能，2019年扣非后歸母凈利潤虧損3.69億元，同比減少267.84%。

    PPP相關行業利潤下滑的情況也較為普遍。《證券日報》記者根據Wind資訊數據統計，63家PPP相關行業公司的平均扣非后歸母凈利潤同比增速為-155.67%。

    “在投資領域，PPP相關行業不算是好行業，第一是容易受大環境影響，比如融資收緊、政府去杠桿、PPP項目清庫等，第二是屬于高杠桿行業、現金流差、存貨和應收高企。鐵漢生態就是其中的典型，資產負債率近80%，現金流差，存貨和應收賬款占比高，一旦經營環境有變，就出現大額虧損。”對于PPP相關行業的整體情況，深圳潤盈達投資有限公司研究總監余韜對《證券日報》記者表示。

    負債及應收賬款等科目引關注

    除了利潤以外，PPP相關公司的負債、應收賬款、商譽等科目也引發了問詢函的著重關注。

    實際上，PPP項目對相關公司造成了不小的債務壓力。在被要求說明在貨幣資金較充裕的情況下舉債的原因及合理性時，華控賽格表示貨幣資金主要集中在PPP項目公司，報告期末三家PPP項目公司貨幣資金余額3.49億元，而母公司貨幣資金余額1.86億元，資金緊張，財務費用壓力大。

    關于債務的問詢，鐵漢生態則表示：“2019年度公司因開展PPP業務規模較大，短期資金投入到收回期長的項目，面臨較大的資金壓力和運營壓力，積極調整業務布局及業務戰線，暫停甚至退出部分PPP項目。”

    《證券日報》記者根據Wind統計，截至2019年末，63家PPP概念股相關上市公司的平均資產負債率為61.38%，延續了自2015年以來的上升趨勢。

    此外，壞賬準備計提是否充分也是問詢重點。根據財報，截至2019年末，鐵漢生態一年內到期的長期應收款、長期應收款合計119億元，較期初增長15%，計提壞賬準備0.64億元；華控賽格按賬齡組合計提壞賬準備的應收賬款為2.19億元，但壞賬準備余額僅為1129.55萬元，計提比例僅為5.17%。

    對此，鐵漢生態和華控賽格解釋稱，公司客戶以地方政府或央企為主，信用風險較小，應收款項的回收風險可控。

    不過值得注意的是，以鐵漢生態為例，其不少欠款較多的客戶位于西部經濟欠發達地區的縣市，應收賬款回收或存在一定困難。據統計，截至2019年末，鐵漢生態按欠款方歸集前10名客戶對應的應收款項項目中，有6個項目收款不符合預期。例如位于貴州黔西南的興義市北環線道路工程（二標段）建設進度100%，收款進度9.2%，應收賬款余額約1.70億元。

    況玉清告訴《證券日報》記者：“PPP項目的會計操縱既容易又普遍，無論是收入的確認還是壞賬的計提，都有比較多的調整空間。”

    不難發現，由于PPP項目資金需求大、賬款回收周期較長，眾多上市公司正在變得更加謹慎。鐵漢生態表示，公司將謹慎投資PPP項目，拒絕墊資比例高的項目；華控賽格則稱，公司將加強項目整體風險把控，確保三個海綿城市項目順利轉入運營期。

    從行業整體來看，當前PPP項目仍未恢復一兩年前的峰值水平。據Wind政府與社會資本合作庫（PPP），截至2020年5月，全國PPP累計入庫項目12823個，2017年12月巔峰時期則是14424個，目前下降了1601個。

（編輯 白寶玉）