電影局召開(kāi)會(huì)議政策逐步明朗，影城復(fù)工可期。

    4月29日，國(guó)家電影局召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議指出，我國(guó)電影發(fā)展長(zhǎng)期向好的條件和環(huán)境沒(méi)有改變，中國(guó)電影仍然處在黃金發(fā)展期，會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)政策端要進(jìn)一步加大幫扶力度，提出包括財(cái)稅、租金、金融服務(wù)方面扶持。短期雖然影城由于封閉場(chǎng)所限制，尚未在復(fù)工行列，但兩會(huì)時(shí)間確定5月下旬、學(xué)校陸續(xù)復(fù)學(xué)、北京調(diào)低防控等級(jí)等信號(hào)，預(yù)示我國(guó)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，隨著戶(hù)外出行逐步恢復(fù)，影城復(fù)工也可期待。

    疫情影響下，制片方收益延期，院線短期受損但有望長(zhǎng)期提升集中度

    由于影院關(guān)停，電影撤檔影響制片公司原定排片節(jié)奏，但影片在后續(xù)檔期擇期上映后，仍有望獲得一定程度成本回收及現(xiàn)金回流，同時(shí)從龍頭公司光線、華誼等年報(bào)披露項(xiàng)目看，儲(chǔ)備項(xiàng)目均較為豐富。院線公司由于固定成本較高，停業(yè)狀態(tài)下，影院將仍然面臨房租、員工薪酬等現(xiàn)金支出，短期現(xiàn)金流出壓力加大，但頭部公司相對(duì)資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，長(zhǎng)尾影院在行業(yè)停擺下將加速出清。

    Q1業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期落地，上市公司多途徑補(bǔ)充資金實(shí)力，迎來(lái)回升拐點(diǎn)

    電影局會(huì)議中提出目前估算全年票房損失將超過(guò)300億元，按照19年全國(guó)電影票房收入643億元計(jì)算，估算20年票房為343億元，同比下降46.7%；業(yè)績(jī)層面，電影公司19年及20Q1基本披露完成，由于停業(yè)帶來(lái)票房大幅下滑及業(yè)績(jī)虧損預(yù)期逐步落地。同時(shí)電影龍頭公司在資金層面體現(xiàn)多途徑緩解措施，更不乏利好出現(xiàn)，如華誼兄弟公告擬定增22.9億，引進(jìn)阿里影業(yè)、騰訊計(jì)算機(jī)等九家公司重量級(jí)戰(zhàn)投現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，獲得資金和資源加持，現(xiàn)金流壓力將大幅減弱，其中公司與騰訊在國(guó)際項(xiàng)目、國(guó)內(nèi)項(xiàng)目、實(shí)景娛樂(lè)、影游聯(lián)動(dòng)、藝人經(jīng)紀(jì)、短視頻內(nèi)容和公益事業(yè)領(lǐng)域建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；于阿里影業(yè)將在主控影視劇項(xiàng)目、藝人發(fā)展、衍生品開(kāi)發(fā)及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)領(lǐng)域?qū)㈤_(kāi)展深入合作；復(fù)星旗下豫園股份通過(guò)參與本次定增，將戰(zhàn)略協(xié)同旗下文化產(chǎn)業(yè)和場(chǎng)景開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)；山東經(jīng)達(dá)為政府背景的資源與平臺(tái)。萬(wàn)達(dá)公告擬定增43.5億新建影城及補(bǔ)充流動(dòng)資金，繼續(xù)提升公司在院線行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。此外，上海電影公告出資設(shè)立平臺(tái)投資及整合長(zhǎng)三角及周邊區(qū)域內(nèi)的影院，傳遞整合信號(hào)。

    投資建議：

    2020年受疫情影響，全國(guó)影院自1月下旬起關(guān)停至今，行業(yè)及公司均受到重創(chuàng)，當(dāng)前股價(jià)表現(xiàn)已經(jīng)體現(xiàn)悲觀預(yù)期。分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，上游制片方撤檔影片待影院復(fù)工后將再次定檔上映，因而疫情僅影響公司業(yè)績(jī)確認(rèn)節(jié)奏；下游院線固定成本較高，業(yè)績(jī)壓力雖大，也看到疫情或?qū)⒓铀匍L(zhǎng)尾影院出清及行業(yè)整合進(jìn)程。我們始終認(rèn)為電影龍頭公司在行業(yè)寒冬中雖然承受著業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流壓力，但在經(jīng)歷磨礪后，經(jīng)過(guò)考驗(yàn)的龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和集中度也將在出清過(guò)程中不斷提升。電影板塊股價(jià)已經(jīng)體現(xiàn)短期業(yè)績(jī)沖擊，后續(xù)有望和旅游、交運(yùn)板塊類(lèi)似產(chǎn)生修復(fù)行情。隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定，電影板塊復(fù)工曙光或在不遠(yuǎn)，從資金布局節(jié)奏看，電影板塊作為受到疫情嚴(yán)重受損領(lǐng)域，也有望迎來(lái)復(fù)工邏輯修復(fù)。我們建議關(guān)注電影板塊龍頭公司的中長(zhǎng)線價(jià)值，包括院線【萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視】、上游【光線傳媒、華誼兄弟、貓眼】，一并關(guān)注【中影、上影、金逸、幸福藍(lán)海】等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，電影市場(chǎng)恢復(fù)程度不達(dá)預(yù)期，現(xiàn)金流壓力，項(xiàng)目波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。