經(jīng)歷了一個(gè)轟轟烈烈的周末，12月7日一大早，沃森生物（300142-CN）就公告，子公司上海澤潤(rùn)不賣了。

    原本精心策劃的出售事項(xiàng)變成一出鬧劇，沃森生物不僅沒有達(dá)成計(jì)劃，還遭遇廣大投資者的“討伐”，甚至為此還收到云南證監(jiān)局的問詢函和深交所的關(guān)注函。

    說賣就賣，說不賣就不賣，沃森生物這一波操作不啻于引火上身，公司已經(jīng)成功成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    而圍繞事件核心問題是資產(chǎn)賤賣。與到底賣不賣相比，投資者似乎更關(guān)注為何賤賣。上海潤(rùn)澤擔(dān)負(fù)HPV疫苗研發(fā)，其中二價(jià)疫苗將于2022年上市銷售，被視為前景業(yè)務(wù)，為何估值只有35億元。

    在市場(chǎng)質(zhì)疑與追問下，沃森生物緊急于12月7日一早公告，表示將一如既往的推進(jìn)上海澤潤(rùn)產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

    如今賣與不賣反而變得不那么重要了，資產(chǎn)賤賣已經(jīng)向外界傳遞出沃森生物管理層對(duì)公司業(yè)務(wù)的不自信與保守，對(duì)其品牌形象、增長(zhǎng)預(yù)期損毀是巨大的。

    數(shù)據(jù)顯示，沃森生物12月7日以跌停收盤，全天成交額將近百億元。其中，中信證券深圳濱海大道營(yíng)業(yè)部賣出1.49億元。

    吃瓜群眾接下來要看沃森生物將迎幾個(gè)跌停，以及公司未來命運(yùn)走向。

    “賤”賣有前景的“核心”資產(chǎn)，遭股東討伐

    當(dāng)初躊躇滿志張貼公告的時(shí)候，沃森生物或許還沒想到“黑天鵝”就這么來了！

    12月4日晚間，沃森生物發(fā)布公告稱，擬向淄博韻澤、永修觀由轉(zhuǎn)讓所持有的子公司上海澤潤(rùn)32.6%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為11.41億元。

    同時(shí)，淄博韻澤還將向上海澤潤(rùn)增資約1.10億元，認(rèn)繳后者新增注冊(cè)資本約0.29億元。

    在交易完成后，沃森生物還將直接持有上海澤潤(rùn)注冊(cè)資本2.96億元對(duì)應(yīng)的股權(quán)，直接持股比例降低至28.50%，不再是其控股子公司。

    因本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的利潤(rùn)預(yù)計(jì)超過公司2019年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的50%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議的議案還需提交公司股東大會(huì)進(jìn)行審議。

    股東大會(huì)還沒召開，沃森生物“轉(zhuǎn)讓澤潤(rùn)生物股權(quán)”的電話會(huì)就炸開了。

    5日下午，在沃森生物董事長(zhǎng)李云春遭投資人猛烈炮轟。

    有投資人怒道，你們把我們這些炒股票的當(dāng)傻子嗎？你看看萬泰生物值多少錢，你竟然賣那么低！

    機(jī)構(gòu)投資人與沃森生物的管理層開啟了一場(chǎng)激烈的罵戰(zhàn)，機(jī)構(gòu)方更是直接提出了要更換董事長(zhǎng)與管理層。

    上海潤(rùn)澤是什么公司？為什么反應(yīng)這么劇烈？

    讓投資人憤怒的是上海澤潤(rùn)研發(fā)二價(jià)、九價(jià)HPV疫苗多年，其中二價(jià)疫苗注冊(cè)申請(qǐng)?jiān)?月份獲得受理。在即將商業(yè)化之際，沃森生物卻想將這個(gè)最被投資人看好的資產(chǎn)賣掉。

    資本市場(chǎng)擅長(zhǎng)以預(yù)期來編排估值，預(yù)期沒了，這下那些重倉(cāng)買入的機(jī)構(gòu)直接傻眼了。如果沒有韭菜接盤，這些機(jī)構(gòu)或?qū)⒈惶桌巍?/p>

    如今投資人緊抓資產(chǎn)被賤賣說事。對(duì)比同樣擁有HPV疫苗的萬泰生物坐擁820億元市值，而被其標(biāo)榜成未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的前景資產(chǎn)上海潤(rùn)澤卻僅被標(biāo)價(jià)35億元，是為賤賣。

    關(guān)于這個(gè)事件，有兩個(gè)需要解決的問題，第一是為何沃森要出售這部分資產(chǎn)，第二，這部分資產(chǎn)真的賤賣了嗎？

    我們先來看看沃森生物到底是家什么樣的公司。

    兩個(gè)重磅產(chǎn)品：一個(gè)商業(yè)化，一個(gè)是預(yù)期

    沃森生物并非“網(wǎng)紅”未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)，相反它是一家上市十年，業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，早已實(shí)現(xiàn)盈利的生物制藥企業(yè)。公司專業(yè)從事人用疫苗等生物技術(shù)藥集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

    在“喝酒吃藥”的大A股，盡管近期市場(chǎng)熱點(diǎn)切換較為頻繁，但上周醫(yī)藥生物、食品飲料

    等板塊漲幅依然靠前。

    截至2020年12月6日，生物科技行業(yè)本月漲幅5.67%，本年度漲了77.08%。沃森生物所在的疫苗板塊年初迄今更是大漲109.78%。

    但奇怪的是，在今年疫苗刷高一波又一波行情的大背景下，沃森生物股價(jià)與行業(yè)格格不入。年初迄今，公司股票僅漲了16.11%。

    從收入看，2019年前公司業(yè)績(jī)主要來自生產(chǎn)和銷售自主疫苗產(chǎn)品，如b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（西林瓶型和預(yù)灌封型）、23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗和吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗共6個(gè)產(chǎn)品（7個(gè)品規(guī)）。

    但在這兩年的對(duì)外宣傳上，公司一直號(hào)稱擁有全球兩大重磅疫苗品種13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗和HPV疫苗，這兩款疫苗是相關(guān)品種的首家國(guó)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前由輝瑞和默沙東、GSK壟斷。

    讓市場(chǎng)備受期待的是，一旦這兩款創(chuàng)新型疫苗上市，將有望憑借性價(jià)比和本土渠道優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)份額。

    沃森生物也不負(fù)眾望，從今2020年1月，公司收到國(guó)家藥監(jiān)局頒發(fā)的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗《藥品注冊(cè)批件》，到3月30日首批產(chǎn)品獲得批簽發(fā)，4月22日實(shí)現(xiàn)首針接種，公司13家肺炎結(jié)合疫苗已經(jīng)順利貢獻(xiàn)收入。

    2020年第三季度，得益于新增13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗及自主疫苗產(chǎn)品銷售量增加，公司營(yíng)業(yè)收入15.67億元，較上年同期增加96.46%。

    而公司二價(jià)HPV疫苗于2020年4月完成Ⅲ期臨床研究并獲得了《臨床試驗(yàn)報(bào)告》，6月15日收到二價(jià)HPV疫苗申報(bào)生產(chǎn)的《受理通知書》。

    目前，該疫苗申報(bào)生產(chǎn)的相關(guān)評(píng)審工作正在進(jìn)行中。九價(jià)HPV疫苗目前正在開展Ⅰ期臨床試驗(yàn)。

    在新冠疫苗全球競(jìng)跑上，沃森也是參與者之一。公司與合作方共同合作開發(fā)的新型冠狀病毒mRNA疫苗于2020年6月收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的《藥物臨床試驗(yàn)批件》，目前正在開展Ⅰ期臨床試驗(yàn)，明顯落后眾多對(duì)手。

    以上就是沃森生物的現(xiàn)狀，靠7款疫苗盈利，其中包括今年成功商業(yè)化的重磅產(chǎn)品13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗產(chǎn)品，但新冠疫苗開發(fā)落后，或失去市場(chǎng)最佳契機(jī)。

    如今公司又要將戰(zhàn)略孵化品種研發(fā)二價(jià)、九價(jià)HPV疫苗的上海潤(rùn)澤出售，勢(shì)必會(huì)被投資者質(zhì)疑，尤其是這個(gè)價(jià)格還被認(rèn)為是低估了。

    出售是因?yàn)楹ε赂?jìng)爭(zhēng)？上海潤(rùn)澤被低估了嗎？

    上海澤潤(rùn)是沃森生物旗下最重要子公司之一，其擔(dān)負(fù)沃森生物二價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗研發(fā)工作。

    HPV（HumanPapillomaVirus），人乳頭狀瘤病毒的簡(jiǎn)稱，一種通過性傳播、皮膚親密接觸后男女均可感染的病毒。

    二價(jià)HPV疫苗主要針對(duì)預(yù)防HPV16、HPV18兩種亞型HPV感染引起的疾病。該疫苗是英國(guó)GSK公司于2007年9月首次研發(fā)上市，2016年7月在中國(guó)上市。

    九價(jià)疫苗是目前預(yù)防HPV病毒范圍最廣的上市疫苗，能預(yù)防90%以上的宮頸癌，缺點(diǎn)是對(duì)接種年齡有一定限制。該疫苗是美國(guó)默沙東公司于2014年12月首次研發(fā)上市，2018年4月在中國(guó)上市。

    默沙東和GSK兩家外資企業(yè)壟斷了全球，甚至中國(guó)HPV疫苗市場(chǎng)。由于HPV疫苗在發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)幾乎已經(jīng)飽和，所以兩家巨頭企業(yè)都不約而同將中國(guó)等新興市場(chǎng)作為戰(zhàn)略目標(biāo)。

    HPV疫苗在中國(guó)市場(chǎng)起步時(shí)間晚，兩家巨頭也是在近年才登陸中國(guó)市場(chǎng)。2016年7月，GSK的二價(jià)HPV疫苗在中國(guó)上市之后，2018年4月，默沙東公司的九價(jià)HPV疫苗在中國(guó)上市。

    伴隨著中國(guó)政府對(duì)創(chuàng)新藥重視程度的加深，創(chuàng)新藥紅利政策不斷落地，研發(fā)HPV疫苗的本土企業(yè)日益增多，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口趨勢(shì)明顯。

    但本土企業(yè)HPV疫苗大部分均處于臨床階段，萬泰滄海已獲批兩價(jià)HPV疫苗生產(chǎn)批件，成為中國(guó)第一個(gè)上市的國(guó)產(chǎn)HPV疫苗。

    此外，蘇州瑞科生物兩價(jià)疫苗也獲臨床審批，上海潤(rùn)澤則于2020年4月完成Ⅲ期臨床研究，目前正在申報(bào)生產(chǎn)相關(guān)評(píng)審工作。

    相較于二價(jià)疫苗，公司九價(jià)HPV疫苗進(jìn)展較慢，目前正在開展Ⅰ期臨床試驗(yàn)。對(duì)手萬泰滄海、康樂衛(wèi)士則均已獲批臨床，江蘇瑞科正在申請(qǐng)臨床。

    拋開海外巨頭，僅與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同伴相比，沃森生物HPV疫苗進(jìn)度就比對(duì)手緩慢，萬泰生物的二價(jià)HPV疫苗已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)，九價(jià)也獲批臨床。

    而上海潤(rùn)澤二價(jià)疫苗將于2022年上市銷售，九價(jià)疫苗仍處于臨床I期，談商業(yè)化為時(shí)尚早，在本次交易資產(chǎn)評(píng)估中，樂觀預(yù)計(jì)于2026年上市銷售。

    市場(chǎng)機(jī)會(huì)越來越小，而未來研發(fā)投入依然是個(gè)“無底洞”。只有最接近真實(shí)業(yè)務(wù)進(jìn)展的管理層知道，HPV疫苗的戰(zhàn)略意義究竟還有幾分。

    選擇此時(shí)找個(gè)戰(zhàn)略接盤俠來平攤風(fēng)險(xiǎn)，共享利益未嘗不是件好事。

    上海潤(rùn)澤35億元估值是立信根據(jù)權(quán)益法估算，以資產(chǎn)的預(yù)期收益為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)客觀反映了資產(chǎn)未來獲利能力。

    更何況沃森生物不是單純出售股權(quán)。

    根據(jù)協(xié)議，沃森生物將擁有對(duì)上海澤潤(rùn)二價(jià)HPV疫苗五年的經(jīng)銷權(quán)，九價(jià)HPV疫苗產(chǎn)品上市后三年經(jīng)銷權(quán)。到期后，沃森生物在同等條件下?lián)碛袃?yōu)先獲得為該產(chǎn)品繼續(xù)經(jīng)銷的權(quán)利。

    對(duì)于長(zhǎng)期浸泡在二級(jí)市場(chǎng)的投資者來說，見慣了萬泰生物等醫(yī)藥股動(dòng)輒千億的市值，幾十億元確實(shí)有點(diǎn)毛毛雨，一時(shí)難以接受。

    還能挽回投資者信心嗎？

    大機(jī)構(gòu)憤怒，小股東跟風(fēng)，出售事件后第一個(gè)交易日，不出意外，沃森生物迎來第一個(gè)跌停。12月7公司股價(jià)跌了20%。

    公司股價(jià)曾坐上年初疫苗上漲風(fēng)潮，一路從25.39元，漲至8月的95元。但隨著新冠疫苗研發(fā)態(tài)勢(shì)明朗，公司股價(jià)開始下跌，又腰斬至當(dāng)下的36.53元。

    時(shí)機(jī)難得，沃森生物大股東開啟減持套現(xiàn)模式。7月3日，公司大股東劉俊輝及其一直行動(dòng)人黃靜從4月9日起到6月23日期間，合計(jì)減持24次，套現(xiàn)4.2億元。

    沃森生物作為一家盈利，且分紅穩(wěn)定的企業(yè)，獲得眾多股民擁戴。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年3季度，沃森生物股東人數(shù)近12萬，其中機(jī)構(gòu)投資者逾3.5萬戶。

    今年年中公司向全體股東每10股派現(xiàn)金0.20元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金逾3000萬元（含稅）。上市十年，公司已經(jīng)累計(jì)分紅7次，現(xiàn)金分紅約2.3億元。

    在出售具有前景的業(yè)務(wù)失敗后，沃森生物也將家底曝露給資本市場(chǎng)，HPV業(yè)務(wù)未來究竟是何歸屬，眼下市場(chǎng)估值預(yù)期反正是沒有了。短期內(nèi)公司股價(jià)或?qū)⒃诘０迳媳蝗啻陰状巍?/p>

    未來能否挽回投資者信心，關(guān)鍵還在于公司能否持續(xù)盈利，能否實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。這一點(diǎn)還需要看今年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗能否幫公司打贏這場(chǎng)翻身仗，以及mRNA新冠疫苗能否建立新預(yù)期。

    在未來發(fā)展上，沃森生物做了道選擇題。公司在HPV疫苗等幾個(gè)拳頭產(chǎn)品上選擇了mRNA新冠疫苗賽道，這是一個(gè)技術(shù)更為先進(jìn)的賽道。