原標題：炸鍋！4000億"豬茅"被質疑，什么情況？兩大疑點遭網友"打臉"，發文大V認賬，公司最新回應來了

    “濃眉大眼”的4000億大白馬，竟被質疑造假？

    剛剛過去的周末，資本市場上演了一場火藥味十足的造假爭論，被討論的主角竟是市值超4000億的A股“豬中茅臺”——牧原股份（002714）。

    3月13日早間，股票社交平臺雪球的大V“天地俠影”突然發表了《牧原會是驚雷嗎？》一文，直接對牧原股份提出多項質疑，圍繞財務數據、上市公司利潤被大股東旗下公司獲取、商業模式等。

    該文章猶如一顆驚雷，徹底引爆了投資圈，多位職業投資人直接下場激辯。截至發稿，《牧原會是驚雷嗎？》的評論數量超2600條，支持“天地俠影”者有之，反過來質疑其不懂養豬行業的人亦大有人在，某券商農業團隊也參與其中，指出“天地俠影”的質疑存在諸多漏洞。

    爭吵愈演愈烈，牧原股份似乎也坐不住了。3月14日下午，牧原股份在投資者互動平臺側面回應表示，公司成本采用平行結轉法核算，生產成本中與養殖直接相關的成本計入原材料，折舊等對應科目；管理費用、制造費用等計入其他費用。

    4000億“豬中茅臺”被質疑

    3月13日，雪球大V“天地俠影”發表了《牧原會是驚雷嗎？》一文，對“豬茅”牧原股份提出多項質疑，其中包括：固定資產/銷售收入比，遠高于其他豬企；公司少數股東ROE遠低于母公司股東ROE；實際利潤被控股股東旗下的建筑公司獲取等。

    文章發布后，“天地俠影”繼續就牧原股份密集發表了諸多觀點，質疑的點主要在于：

    1、牧原股份的固定資產太高，幾乎與銷售收入相當，固定資產/銷售收入遠高于同行業其他上市公司；

    2、牧原股份與控股股東旗下建筑公司存在大量的關聯交易（過去兩年約190億元），暗指承建豬圈的牧原建筑從上市公司賺了大錢；

    3、少數股東ROE遠低于母公司股東ROE，少數股東的ROE僅為13.98%，而歸屬母公司股東的ROE卻高達47.88%，相當于這些少數股東在同上市公司做不掙錢的合伙生意。

    這篇文章發布后，徹底打破了周末的平靜，在資本圈引發激烈辯論，截至14日21：00點，該文章的的評論數量超2600條，參與討論的更是不乏職業投資人、券商分析師等。

    該帖受到巨大關注度，這與“天地俠影”的身份有關，根據搜狗百科顯示，“天地俠影”本人為汪煒華，是中國股市的投資者和研究者，在大學工作，曾留學墨爾本大學。2013年，汪煒華曾因在網絡上公開質疑廣匯能源造假并被最終獲刑入獄。

    2點質疑被“打臉”，券商分析師、上市公司都來了

    經過2天的激烈討論，“天地俠影”質疑的問題越辯越明，其中固定資產/銷售收入占比過高、少數股東ROE過低的問題，投資者都討論出了合理的解釋。

    首先，關于牧原股份的固定資產/銷售收入占比過高的問題，有投資者在評論中表示，這是由牧原的重資產養豬模式決定的，從飼料廠到繁殖豬仔再到養豬場，牧原全部親自下場，全產業鏈打通，而溫氏股份等其他企業，主要是外包養殖模式。

    其次，關于少數股東ROE過低的問題，也有投資者明確給出了合理的解釋：這是合并規則造成的，在母公司負債水平高，且長期股權投資占比高的情況下，會產生這種情況，2020年三季報時，牧原母公司的資產負債率為74%，長期股權投資是所有者權益的2倍。

    這兩個問題的解釋，都讓“天地俠影”心服口服。

    最終，“天地俠影”將質疑的核心放在第三個問題：牧原股份的巨額關聯交易，并給出了3個猜想。

    對此，某券商農業團隊認為，對于牧原的關聯交易質疑并不成立，原因如下：

    1、牧原建筑成立的主要原因就是減少建筑商環節層層外包、以及建筑環節的財務規范，從而達到為股份公司節約成本的目的。這些年牧原股份資本開支大幅增加，產能快速擴張，在建工程和固定資產投資大幅增長可以為其驗證之一。

    2、牧原股份的快速擴張、以及行業上下游產業，同行從其外購大量母豬，仔豬以及行業有口皆碑的評價可以為其驗證之二。

    爭吵愈演愈烈，牧原股份似乎也坐不住了。3月14日下午，牧原股份在投資者互動平臺回應投資者的提問時表示，公司成本采用平行結轉法核算，生產成本中與養殖直接相關的成本計入原材料，折舊等對應科目；管理費用、制造費用等計入其他費用。

    “豬茅”未來將何去何從？

    在經歷這場激辯之后，被市場稱為“豬茅”的牧原股份，周一股價將如何表現？或許是大部分投資者最關心的問題。

    回顧近期牧原股份股價走勢，2月22日，牧原股份盤中創出歷史新高后，便一路跟隨抱團股回調，截至3月12日，牧原股份的累計跌幅為15.15%，總市值蒸發超700億元。

    有業內分析人士表示，近期牧原股份的股價已經釋放了部分風險，且“天地俠影”質疑的部分問題已經得到了充分的公開討論，都屬于牧原的商業模式的合理結果，另外關于牧原的關聯交易，并非是近期才披露的數據，此前已經被市場充分認識到，因此“天地俠影”的質疑或許不會對上市公司的股價造成很大的負面影響，未來股價走勢主要受生豬供應、豬肉價格，以及牧原在行業的集中度、成本控制等因素的影響。

    首先，看行業層面，其實自2020年7月以來，國內的豬價便進入了下降通道。盡管春節前豬價出現短暫回升，但近期又開始下跌。2月，22省市生豬均價環比-15.2%，主要是因為春節后豬肉消費轉淡，且屠宰企業壓價。

    根據農業農村部對全國500個集貿市場監測，3月份第一周，全國豬肉價格每公斤47.46元，連續6周下降，同比下降19.8%。機構預計，2021年一季度全國生豬出欄同比大概會增長40%左右，豬肉價格水平還會下降。

    站在當前時點，隨著生豬供給增加，豬價下跌，本輪豬周期紅利已漸行漸遠。

    在豬肉價格下降的趨勢中，成本是豬周期下半場的核心，幾乎已經成為了所有企業的共識。誰的成本高，誰就會被淘汰出局，這將是未來2-3年的市場常態，生豬養殖行業的集中度也將進一步上升。

    其中，牧原股份一直堅持自繁自養模式，生產飼料、種豬擴繁、仔豬養肥全過程都是自己做，因此，牧原股份在整個養豬行業中成本是最低的。

    上市豬企的平均成本變化（來源：開源證券）

    另外，相較于溫氏股份的“公司+農戶”的輕資產運營模式，牧原、新希望等豬企的自繁自養模式，更易擴大規模且出欄量的擴張速度較快，養殖效率是更高的。

    因此，未來以牧原為主的龍頭豬企或將通過“以量換價”形式，提升行業集中度。2020Q1-Q3牧原股份、新希望、正邦科技、溫氏股份紛紛加速推進擴張，資本開支大幅增長，分別同比增長441%、374%、250%、203%。

    而截至到2020年年末，中國生豬養殖行業中最大10家企業占比僅12.3%，市場格局仍非常分散。

    未來，牧原股份能否穿越生豬周期，關鍵就看成本與規模的擴張。