9月27日，隨著開市寶鐘的敲響，精細氧化鋁產業“小巨人”——河南天馬新材料股份有限公司（證券代碼：838971，證券簡稱：天馬新材）正式在北交所亮相。公司開盤價為21.38元/股，發行市盈率為24.99倍，平盤開盤。

    近年來，隨著新一輪的產業變革，全球新材料技術和產業發展迅猛。精細氧化鋁為戰略新興產業新材料之一，國產化替代加速。憑借優異的產品性能、優質的客戶服務品質，天馬新材建立了良好的品牌聲譽與競爭優勢，有望享受行業發展的紅利。同時，公司下游領域均為高速發展的新興行業，將為未來發展提供有力支撐。本次天馬新材登陸資本市場，將抓住下游行業高速發展的新契機，實現快速發展。

    下游行業高景氣

    精細氧化鋁需求持續放量

    精細氧化鋁指除冶金級氧化鋁以外的氫氧化鋁、氧化鋁和含鋁化合物總稱，國際上又稱非冶金級氧化鋁，是一種重要的基礎原材料。精細氧化鋁品種多達400余個，根據品種不同的物理化學性質，廣泛應用于新能源、電子信息、新材料、機械、航空軍工、醫藥、冶金等領域，具備性能優異、應用領域廣、附加值高、環境友好等特點。

    天馬新材響應電子材料行業對先進無機非金屬材料的需求而創立，并伴隨著電子信息產業的快速發展而成長。秉承著“做好材料、支持好下游行業的發展”，天馬新材深耕無機非金屬材料領域二十余年，現已成為國內較早具備自主研發和生產高性能精細氧化鋁粉體能力的企業之一。為滿足下游廣闊的應用場景，天馬新材打造了多元化的產品布局，并將產品應用延伸至各前沿領域，不斷拓展下游應用市場。

    從產品來看，天馬新材主營產品包括電子陶瓷粉體材料、高壓電器用粉體材料、電子及光伏玻璃用粉體材料、鋰電池隔膜用粉體材料、高導熱用粉體材料、研磨拋光用粉體材料等產品。其終端應用覆蓋了集成電路、消費電子、電力工程、電子通訊、新能源汽車、平板顯示等多個國家重點支持的新興領域，下游行業的高增長為天馬新材帶來了廣闊的成長空間。

    電子陶瓷領域是精細氧化鋁的一大核心應用場景。精細氧化鋁是生產電子陶瓷基片、陶瓷封裝材料、電真空管殼等電子陶瓷元器件的主材，亦是生產MLCC等陶瓷產品的輔助材料。隨著新一代信息技術、新能源汽車、物聯網等新興產業的加速發展，電子陶瓷行業持續高增長。根據頭豹研究院預計，2023年中國電子陶瓷行業市場規模有望超過1145億元，年復合增長率為14.29%，對精細氧化鋁的需求保持強勁態勢。

    在輸變電行業中，精細氧化鋁處于特高壓電器上游前端，作為絕緣材料起著導熱和絕緣的作用。在國家一系列電力電網建設政策支持下，電網投資金額逐步增長，帶動高壓電器行業持續發展。根據國家電網規劃，“十四五”期間年平均投資金額有望保持在5000億以上，有望帶動輸變電行業對精細氧化鋁的需求增長。

    近年來，智能化消費電子產品、新能源汽車、數據中心、軍事設備等應用領域對散熱需求大幅提升，將成為導熱材料應用的新賽道。據統計，到2024年，中國導熱行業市場規模預計達到186.3億元，年復合增長率約17%。球形氧化鋁作為主要填料方案，被業界視為性價比最好的導熱粉體填料，有望跟隨導熱市場的成長而需求爆發。天馬新材自2007年開始進行高導熱球形氧化鋁產品研制，在品質控制和市場應用的穩定性上具有先發優勢，有望享受行業爆發紅利。

    面對快速發展的下游市場，天馬新材堅持以市場為導向，技術工藝、產品品質業內領先，獲得了多行業龍頭企業的青睞。公司與電子陶瓷行業的三環集團、浙江新納，電子玻璃行業的彩虹集團、中國建材集團、南玻集團，鋰電池隔膜行業的滄州明珠、中材科技、金力股份以及高壓電器行業的泰開集團、西電集團、平高電氣等行業頭部企業形成了長期而穩定的合作關系。隨著核心客戶業務的快速發展，天馬新材業績有望快速釋放。

    國產化進程加快

    天馬新材占據行業先機

    新材料作為基礎性和支柱性戰略產業，是高新技術的先導。進入21世紀以來，越來越多的國家將新材料產業的發展納入國家重大戰略的范圍。隨著高端制造業向我國遷移，疊加產業升級，我國新材料行業快速發展，國產化替代趨勢愈發明顯。天馬新材正逐步實現對高端氧化鋁的國產替代，有望以黑馬之姿崛起。

    從總量來看，受下游領域需求的增長推動，國內精細氧化鋁快速發展。2021年，國內精細氧化鋁產量已達到375.5萬噸，復合增長率高達15.68%。截至2021年，我國精細氧化鋁產量全球占比已高達46.26%，成為全球第一大產量國家。然而，在高端精細氧化鋁領域，國內生產企業在生產工藝、技術應用、制造設備等方面與德日法等國家相比仍存在一定差距，品類也相對較少，國產化進程受到掣肘。總體來看，在中高端市場，國內企業正逐步實現進口替代，高端產品仍以外資供應為主，亟待國產化替代。

    天馬新材長期專注于先進無機非金屬材料領域，技術優勢領先，有望在國產化替代浪潮中奪得發展先機。公司已通過自主研發攻克了精細氧化鋁生產工藝難關，并在中高端市場逐步實現進口替代。經過多年自主研發和技術創新，天馬新材不斷攻克行業專用精細氧化鋁新產品的研發難題，形成了獨到的礦化劑選擇和配方控制技術、不同粒度的均化技術、球形工藝技術、球形分選技術、粒度分選技術和不同行業專用產品產業化技術等核心技術，解決了技術參數規格不同的精細氧化鋁從實驗室研發到大批量產業化的這一關鍵問題。

    在推動精細氧化鋁粉體國產化的過程中，天馬新材亦持續為加速下游行業進口替代做出重要貢獻，助力下游客戶推出高性能且兼具性價比優勢的應用產品，在國內市場與美國、日本、德國等發達國家的跨國企業直面競爭。

    近年來，國家出臺了一系列政策措施，精細氧化鋁的國產化進程有望加速，天馬新材首當其沖。氧化鋁屬于《“十三五”材料領域科技創新專項規劃》中我國重點發展與支持的先進結構與復合材料；球形氧化鋁粉、高導熱氧化鋁粉、高純氧化鋁、氧化鋁陶瓷基板屬于《重點新材料首批次應用示范指導目錄（2021年版）》中的先進無機非金屬材料；電子陶瓷用氧化鋁屬于《基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021一2023年）》支持突破關鍵材料技術的電子功能材料。

    天馬新材通過自主研發生產精細氧化鋁，有利于促進基礎材料的設計開發、制造流程及工藝優化等關鍵技術發展和國產化提升，有利于提高我國先進結構材料的保障能力和國際競爭力，符合國家戰略發展需求。

    資本市場賦能

    市場競爭力持續提升

    得益于精細氧化鋁行業的快速發展和競爭實力的持續提升，天馬新材業務規模持續擴大，業績快速增長。2019-2021年，公司分別實現營業收入1.12億元、1.11億元和2.08億元，年復合增長率為36.22%；實現歸母凈利潤分別為0.17億元、0.16億元和0.54億元，年復合增長率高達77.82%。面對精細氧化鋁行業的新形勢、新挑戰與新機遇，天馬新材加快了產能建設、技術研發的腳步。此次登陸北交所，公司有望借助資本市場的賦能，進一步提升市場競爭力，夯實行業地位。

    招股書顯示，公司所募資金將用于投建電子陶瓷粉體材料生產基地建設項目、高導熱填充粉體材料生產建設項目、功能材料研發中心建設項目及補充流動資金，有望進一步鞏固公司在行業中的領先地位。

    表1：募投資金使用計劃

    單位：萬元

    其中，電子陶瓷粉體項目主要針對公司產能供應不足而下游需求旺盛的現狀，新建電子陶瓷用粉體材料生產基地，將增加5萬噸產能，緩解產能緊張局面，項目投產后有望為公司提供良好的投資回報和經濟效益；高導熱填充粉體項目主要圍繞下游市場對球形氧化鋁國產化的需求，建設年產5000噸球形氧化鋁生產線，有望提升公司供應能力，優化收入結構，為公司創造新的利潤增長點。

    此外，天馬新材擬新建功能材料研發中心項目，該項目有望成為公司未來研發工作的載體。借助新的研發中心平臺，公司將在現有精細氧化鋁業務的基礎上，進一步開發氮化鋁功能粉體的相關生產和應用技術，前瞻性地布局先進非金屬粉體材料其他領域，為公司挖掘未來新的收入增長點，持續保持公司發展的創新動力和活力。

    站在新的歷史起點上，天馬新材表示，管理團隊將繼續全力以赴地做好經營工作，以全體股東利益最大化為目標，通過加大科技創新力度，持續提升管理水平，穩步提升公司的盈利能力，為投資者帶來豐厚的投資回報。（CIS）

    河南天馬新材料股份有限公司圖片來源/公司