證券時報記者 余勝良

    昨日，6位來自全國各地的快手（1024.HK）老鐵代表到港交所，為快手上市敲鑼。“咣”的一聲，一家新的市值萬億港股公司產生了，快手開盤報338港元，較發行價115港元上漲193.91%，收盤上漲160.87%，市值達1.23萬億港元。

    為何快手上市的體量會如此之大？能有如此高的漲幅？

    市值

    能位列萬億港股的上市公司并不多，香港本土企業未有一家。

    在香港成長起來的匯豐控股距離萬億最近，但還有近1400億港元差距，快手市值在所有港交所中排名第八，僅在招商銀行、建設銀行之后，位于匯豐控股、中國移動、農業銀行和京東集團之前。在中國互聯網公司中，快手市值僅次于騰訊、阿里、美團和拼多多，位于第五。快手創始人宿華、程一笑雙雙擠入千億富豪之列。

    快手計劃行3.65億股股份，招股價區間為每股105~115港元，籌資額最高達54億美元（420億港元）。實際定價為115港元，全球發售3.65億股股份，募集資金凈額412.76億港元。其中個人投資者獲得2190萬股，超額認購倍數是1204萬股，機構投資者獲得3.433億股，機構股也得到了大約39倍的超額認購。

    快手認購凍結1.28萬億港元，有逾140萬人認購，僅次于螞蟻金服，螞蟻金服去年香港IPO曾獲155萬人認購，凍結資金超過1.3萬億元，當時均創下香港新股認購紀錄。不過螞蟻金服體量要高于快手不少。募資后估值4700億港元，為何上市能漲兩倍？這在如此體量公司中可能僅此一例，唯一可以解釋的是，公司高管，以及發行機構，都沒有想到二級市場會有這么高爆發力。

    長期以來，香港新股都是市場化發行，遵循專業化定價之路。一部分專業投資者通過預估二級市場表現來決定價格，最后定價會比二級市場便宜一點兒，從而吸引投資者申購。從市場表現看，會有1/3股票發行后下跌，一部分股票基本持平或略有漲跌，大概1/2上漲，首日上市漲幅也基本上在20%以內，除了一些出乎預料的小市值公司。

    催化劑

    快手大漲的催化劑有三個：一是近期新股漲幅巨大；二是近一段時間股市的炒作風格轉移到了大市值成長性明確的公司；三是快手所占賽道特殊。

    近期新股漲幅大。京東健康上市漲幅就達到56%，此后又繼續快速上漲，股價很快就完成翻倍。另外融創服務、恒大物業等公司上市后股價也翻倍，此外農夫山泉、泡泡瑪特、醫渡科技等上市當天，以及此后都表現良好，刺激了投資者對快手有好的想象。

    不管是A股、港股還是美股，投資者現在對成長確定性的追逐，達到了瞠目結舌的地步。投資者喜歡買各行各業龍頭，以及有穩定業績上漲的公司，厭惡風險，厭惡小市值公司，茅臺漲、眾多股票跌，就是這種偏好所導致。機械、食品飲料、酒類公司，人們都挑市值最高的公司買。此前提到的京東健康、泡泡瑪特等公司，估值都不算便宜，特別是泡泡瑪特，上市后引起諸多輿論討論，到底值不值這樣高市值？但市場就是為此買單。

    快手所占短視頻賽道比較特殊，中國互聯網公司此前萬億市值公司，要么是騰訊這樣的社交軟件，要么是阿里、美團和拼多多這樣的電商，快手是代表短視頻擠進這個陣營，不出意外的話，等字節跳動上市，這個陣營將會有兩家萬億估值公司。

    賽道

    2018年，快手估值千億，到2019年，估值250億美元，如今上市時，估值4700億港元，這個增長速度并不慢，這些估值也都是專業投資者給出，應該說有一定合理性。

    從投資價值上看，快手有4億月活躍用戶，橫跨短視頻、直播、直播電商三大賽道，日活用戶日均使用時長達85.3分鐘。人們用微信連接，用快手看視頻，可以理解為一種類似電影和游戲一樣的娛樂方式，順帶在自己信得過的主播那里購物，互聯網將真實的人際關系模擬并搬遷到快手上，粉絲們在這里可以繼續并加強了這種生活。

    人們喜歡快速刺激，一萬年太久，只爭朝夕。微博是文字的極端刺激方式，一段文字不能長，是希望在很短時間內就完成一個興奮點。圖片社交的想法，從臉書開始就不斷被模仿，微信朋友圈設置初衷就是展示圖片。和文字圖片相比，短視頻閱讀和制作門檻更低，刺激力更強，短視頻爆發后，成為一部分群體主要消遣方式。這也難怪張小龍于1月19日在“微信之夜”上認為視頻內容將成為未來10年內容的主體，視頻化表達方式將成為未來趨勢。

    在快手上市之際，快手投資人分享了對快手看法。紅杉中國曹曦認為，普惠和去中心化在快手很早的時候就體現出來。把內容的選擇權交給用戶，不斷激發用戶的表達欲、熱情和創造力，營造了蘊含著蓬勃生命力的內容生態。五源資本張斐對快手影響甚大，是快手首輪投資人，他陪跑快手10年，他認為，多數人驚嘆算法威力，只有少數人理解網絡結構。快手的最小單位是通過內容建立的人與人之間的連接，AI通過發現興趣、地理位置、關注這三個機制使得連接可以被高效地組織起來。他表示，當同類人群被充分連接后，就有了極強的共情與催化效應，打賞、直播、電商等模式應運而生，這是連接到達一定密度后涌現的經濟行為。從長遠來看，多樣化的分發機制要比基于頭部的中心化分發機制更有生命力。他認為，快手的多樣化分發，比抖音中心化分發，更能打造社區氛圍。

    搶位隱患

    去年螞蟻集團IPO時，最終A股發行價確定為每股68.8元，總市值2.1萬億元。這樣規模的IPO，全世界也罕見，但如此估值，還較此前多家投行預測約2.5萬億-3萬億元估值，折讓約20%-30%。這說明，連投行都覺得值得這個價格。投行都覺得現在有些資產就要估值高一點兒。

    只要占好賽道，只要這個賽道有價值，就應該膽子大一點兒。這其實是早期投資者邏輯，在還沒有任何產品，一個點子就可以進行估值，這種估值方法，已經成功突破一級市場，滲透到了二級市場。問題是，風險投資看不清楚賽道，也看不清楚公司成長性，需要的是占坑，一旦占準，就能享受超級收益。一二級市場成長性差異很大，二級市場一般都是給相對成熟公司估值。

    如今二級市場搶賽道的估值方式，有很大風險，現在就給出公司3到5年后的估值，公司成長確定能填補估值差異還好，一旦成長性不足，足以讓市值崩塌。之所以造成這種情況，其實是市場錢太多，大家追逐確定性，優質資產以合理價格已搶不到手，給出的估值就越來越迷幻。

    快手面臨的是“三國之戰”，它還不是龍頭，市場給龍頭和非龍頭的估值本不相同。因為快手第一個上市，市場迎來稀缺產品后，就拼命將感情釋放到這個產品上。2019年以后，快手在與抖音的競爭中處于劣勢，月活差距已近2億人。2018年初，抖音負責人張楠在混沌大學分享時，認為抖音在過去一年的核心競爭力可以概括為：全屏高清、音樂、特效濾鏡、個性化推薦。特效濾鏡，讓抖音更美化人物和風景，盡管有時候會夸張變形，但就像人們喜歡美景美女帥哥一樣，在選擇真實的寡淡和漂亮的浮夸時，還是會選擇浮夸，單列展示、全屏高清給人的觀感也好。

    個性化推薦也很重要，這是頭條系打下江山的絕殺技，推薦有一個好處，就是系統可以篩選一部分最好的內容，讓用戶感覺到產品質量不錯，有動力持續下去。這就是為什么抖音會成為時間耗費大殺器，因為內容會持續吸引用戶。而快手希望優質內容自己勝出，在畫面優化上也不如抖音。抖音通過音樂等方式持續吸引一二線城市用戶，并很快完成下沉。抖音是頭條系產品之一，頭條系善于抓住機會，發現短視頻機會后，不遺余力試錯，終于發現風口，撲上精銳之力，調動各方資源支持，頭條系有多個爆款產品，而快手只有快手。

    短視頻領域正迎來一個強對手，張小龍正在做的視頻號。去年10月，微信對視頻號直播進行灰度測試，短短三個月頻繁更新打賞功能、連麥功能、美顏功能、抽獎功能等直播功能。在2020年21次正式版本更新中，視頻號相關功能更新總計100多次，視頻彈幕、微信小店、長視頻上傳、以及最新的微信直播。

    張小龍想出了很多辦法刺激視頻號發展，包括附近直播、視頻拜年等等，這也是騰訊關鍵一步。微信是流量的汪洋大海，一切流量歸于微信，視頻號就在這樣的汪洋大海里成長，和騰訊此前所做短視頻不同，視頻號頗為能打，正吸引越來越多用戶點擊。