■本報記者 桂小筍

    對于許多處在發展快車道中的企業而言，怎樣選擇資本之路，素來爭議不斷，而赴海上市的熱潮，使得一批企業成了今年資本市場中“寵兒”的同時，各種現存的短板，也成了不斷被評價、衡量、放大討論的話題。

    需要交待的一個背景是，上市并不容易。“今年前11個月中企境內外上市203家。從上市的情況來看，明顯感覺到今年境內上市有一個大幅度的下滑。今年VC/PE支持的企業中，上市數量總共是119家，跟去年同期相比下降了55.9%，接近60%。”在12月5日清科集團、投資界舉辦的第十八屆中國股權投資年度論壇上，清科集團創始人、董事長倪正東感嘆。

    而援引公開資料可知，上市前后，這些公司的估值、募資金額、股價走勢等信息，曾牽動了不少投資者的心。

    “一些公司在近期的財報中顯示出了增長的乏力，甚至一些關鍵指標都開始下降；而另一些細分行業政策的變化也容易給公司帶來業務上的打擊；此外，個別公司的財務真實性也有待考證，投資者需要多警惕和規避這些風險。對于準備上市或者上市不久的公司，投資者更要思考其上市時的估值是否偏高。”老虎證券分析師團隊在接受《證券日報》記者采訪時建議。

    多渠道上市數量皆有下降

    上市企業數量下降的狀況早有前兆。此前，清科研究中心的一份研報顯示，以2018年上半年為例，境內上市數量僅63家，而同期中企境內外上市總數量107家，環比下降53.9%，同期，新三板企業掛牌遇冷。

    也即，從多種渠道登陸資本市場的企業，在今年都遇到了不小的挑戰。綜合信息可知，不少企業的資本運作相對頻繁。例如，不乏有公司從新三板摘牌之后，選擇其他的資本路徑。

    新東方在線從新三板摘牌之后，宣布赴港上市，而近日則正式通過港交所的上市聆訊。

    新東方在線此前發布的公告顯示，公司目前總付費學生人次約為360萬。于2016財年、2017財年及2018財年分別約有36萬人、63.9萬人及110萬人報讀課程。

    與之相對應的是，公司總營收由2016財年的3.342億元增至2017財年的4.462億元，并進一步增加至2018財年的6.505億元；此外，招股書顯示，2016年、2017年和2018年三個財年，凈利潤分別是5955萬元、9221萬元和8202萬元。

    由于其連續三年財年均實現贏利，和虧損狀態上積極籌備資本策略的企業相比，仍顯的比較“另類”。

    新東方在線提及，按總營收這一指標計算，根據弗若斯特沙利文報告，在2017年成為中國最大的綜合在線課外輔導及備考服務供應商。“憑借在新東方在線品牌方面的成功和經驗，持續擴大服務范圍，以切合不斷變化的學生需求，并成功建立東方優播和多納品牌，分別在K12和學前在線教育市場獲得認可，平臺的成效從付費學生人次的迅速增長中可見一斑。其中2017財年的100萬人次增加至2018財年的190萬人次，增加了91.9%。”

    多種因素推動企業海外上市

    在所有的業務中，新東方在線基于成人的教育業務仍然占據營收的較大份額。大學教育服務主要包括大學考試備考、海外備考及英語學習，課程針對正準備應考統一考試或尋求提高英語能力的大學學生及在職專業人士。在2018財年，此分部的付費學生人次為120萬，占付費學生人次總數的59.7%。學前教育業務分部的付費學生人次為59.7萬，占付費學生人次總數的30.8%。

    未來，如何拓展其它領域業務，是投資者對新東方在線較為關注的領域。

    此前，新東方在線曾大力推廣K-12業務，目前來看，2016財年、2017財年、2018財年，新東方在線K-12業務流水分別為3047.7萬、4947.8萬、10588.1萬，增長速度持續加快。K-12的東方優播持續獲得K-12學生及家長的認可。據聆訊后資料集顯示，新東方在線K-12的付費學生人次也由2017財年的7.5萬增加146.7%至2018財年的18.5萬。其中2018財年的付費學生人次，已升至新東方在線付費學生人次總數的9.5%。同時，新東方在線還將持續加大K-12業務的投入。K-12業務的東方優播計劃將于2019年進入30個人口超過一百萬，且能夠有效幫助當地學生提升教育質量的低線城市來開設體驗中心，并預計在三年內完成K-12東方優播的整體擴張。

    此外，綜合公開信息可知，在已經赴港交所或紐交所等地上市的企業中，不少企業股價下挫、虧損上市、調低募資額等消息，一度引發了投資者的關注，但是，積極籌備資本策略的企業依舊熱情不減。

    “中國企業更喜歡走向公開市場募集資金。互聯網企業經過前幾年的發展，已經逐漸形成較為成熟的商業模式。但同時也需要更多的資金來繼續發展壯大。而前期投資人也有變現的需求。”老虎證券分析師團隊對《證券日報》記者介紹，截至11月20日，今年以來赴海外上市的中國企業，已有32家。

    從投資人的角度來分析可知，資本的助力，也是企業積極赴海外上市的一個誘因。

    據倪正東介紹，從回報來看，“前11個月，境外上市的賬面回報是9.52（倍），境內是2.59倍。”

    但是，投資者也要考慮這些企業上市時的估值偏高風險，“不少公司上市估值就偏高，主要是來自對公司未來業務增長的高預期，以及公司知名度的溢價。這部分溢價在牛市的時候容易變現，在熊市則容易預冷。”老虎證券對投資者建議。