本報(bào)記者 張文湘

    12月20日，億緯鋰能發(fā)布公告稱，參股公司SmooreInternationalHoldingsLimited（以下簡稱“思摩爾”）正在申請?jiān)诟劢凰靼鍜炫粕鲜小Ｗ鳛殡娮訜熜袠I(yè)的“龍頭”，思摩爾赴港上市之路也吸引了行業(yè)和投資人士的廣泛關(guān)注。

    電子煙行業(yè)2019年“風(fēng)云突變”，中美兩國均加強(qiáng)了對電子煙的監(jiān)管。分析人士認(rèn)為，行業(yè)監(jiān)管等變動(dòng)一定程度上影響了思摩爾的布局，公司赴港上市并未趕上好的時(shí)機(jī)，而從行業(yè)情況來看，思摩爾未來業(yè)績也存在很大的下行壓力。

    美國市場收入占比下降

    數(shù)據(jù)顯示，億緯鋰能通過全資孫公司間接持有思摩爾37.55%的股份。思摩爾的經(jīng)營主體，是其全資孫公司深圳麥克韋爾科技有限公司（以下簡稱“麥克韋爾”）。作為全球最大電子霧化設(shè)備制造商，麥克韋爾大部分客戶為國際知名煙草公司，2018年按收益計(jì)的總市場份額為10.1%。2015年12月，麥克韋爾在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，今年6月5日，麥克韋爾宣布在新三板終止掛牌。

    近年來，思摩爾業(yè)績成長迅速，2016年至2018年3年間，思摩爾分別實(shí)現(xiàn)收入7.07億元、15.65億元以及34.34億元，復(fù)合年增長率達(dá)到120.3%；全面收益總額為1.06億元、1.89億元以及7.34億元。今年上半年，思摩爾實(shí)現(xiàn)收入32.74億元，全面收益總額為9.21億元，毛利率、純利率分別為41.5%和28.1%，經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為10.15億元；截至今年6月30日，思摩爾流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.1和0.9。

    目前，美國市場仍是思摩爾的第一大市場，今年上半年公司在美國地區(qū)的銷售收入占比為30.5%，而2016年上述占比高達(dá)50.1%。另外，思摩爾上半年中國內(nèi)地地區(qū)的銷售占比為18.6%，比2016年的17%略有提升。

    思摩爾上市募集資金，將主要用于在江門及深圳建立產(chǎn)業(yè)園、動(dòng)化生產(chǎn)及裝配線升級、行業(yè)并購以及補(bǔ)充營運(yùn)資金等。其中，江門產(chǎn)業(yè)園計(jì)劃分兩期建設(shè)，投資額約為27億元至30億元，第一期、第二期的總建筑面積分別為33萬平方米和44萬平方米。

    “思摩爾作為行業(yè)龍頭過往業(yè)績相當(dāng)亮眼，單從公司本身的素質(zhì)來看在港股實(shí)現(xiàn)上市問題不大。不過考慮到國家對電子煙的看法存在不確定性，因此來自行業(yè)的監(jiān)管或許對聆訊會有一些影響。”智通財(cái)經(jīng)研究中心總監(jiān)萬永強(qiáng)在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)說道。

    取消現(xiàn)金紅利派發(fā)引關(guān)注

    值得注意的是，在遞交招股說明書前不久，麥克韋爾股東會還取消了現(xiàn)金紅利的派發(fā)。在業(yè)內(nèi)人士看來，麥克韋爾此舉可能意味著公司自身的謹(jǐn)慎，而中美等思摩爾主要市場對電子煙的監(jiān)管，也使思摩爾未來業(yè)績增長蒙上了一層陰影。

    2019年9月18日，麥克韋爾宣布，擬向今年8月31日在冊的全體股東每10元出資額派發(fā)現(xiàn)金紅利115元（含稅），其中億緯鋰能預(yù)計(jì)將收到現(xiàn)金紅利2.73億元。此前，麥克韋爾一直持續(xù)分紅，其2017年、2018年已付股息分別為0.39億元和1.75億元。

    而到了12月16日，麥克韋爾股東會決議卻取消了上述現(xiàn)金紅利的派發(fā)，理由是“公司經(jīng)營發(fā)展需要，資金使用計(jì)劃有所調(diào)整”。

    “電子煙行業(yè)對資金要求比較高，但貸款不是那么容易，再加上公司上市也不是百分百可以確定的，這些都可能會影響公司在分紅時(shí)的考慮。”萬永強(qiáng)認(rèn)為，麥克韋爾取消現(xiàn)金紅利的派發(fā)，可能說明管理層對公司未來預(yù)期變得更加謹(jǐn)慎，希望儲備更多資金，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的不利局面。

    另一方面，進(jìn)入2019年下半年以來，中美兩國均加大了對電子煙的監(jiān)管力度。今年9月15日，美國紐約州宣布禁止銷售調(diào)味電子煙，而在今年11月1日，國家煙草專賣局、國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求所有互聯(lián)網(wǎng)在線管道停止銷售電子煙產(chǎn)品。

    而思摩爾也明確表示，公司及公司客戶可能會被禁止在美國銷售若干產(chǎn)品，倘醫(yī)療界確定電子霧化設(shè)備的使用會造成長期健康風(fēng)險(xiǎn)，則電子霧化設(shè)備的市場需求可能大幅下降，可能對公司業(yè)務(wù)造成重大不利影響。

    “美國市場現(xiàn)在對電子煙的認(rèn)識在發(fā)生變化，中國市場的監(jiān)管也趨嚴(yán)，思摩爾的業(yè)績可能在今年已經(jīng)到頂峰了，明年的銷量可能不會很理想。”萬永強(qiáng)如是說。

    “遲來”的上市申請

    另一方面，如思摩爾最終成功上市，其股價(jià)走勢也將引起投資者的廣泛關(guān)注。

    中泰金融國際有限公司分析師顏招駿在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，就新股而言，市值、業(yè)務(wù)、概念等因素都將影響招股反應(yīng)，市值小的公司超購倍數(shù)傾向越大，思摩爾基本面雖然相對較好，但規(guī)模較大，市場預(yù)期炒作力度一定不及中煙香港，屆時(shí)市場可能會用中煙香港的表現(xiàn)做參考，但股價(jià)表現(xiàn)會有所差距。資料顯示，在新三板掛牌期間，麥克韋爾收益率超十倍，除牌前市值為85.3億元。

    而萬永強(qiáng)則認(rèn)為，思摩爾一方面不具備國資背景，另一方面，思摩爾業(yè)務(wù)主要在美國和和中國，從監(jiān)管情況來看，公司未來業(yè)績的成長性存疑，將影響投資者的預(yù)期。“現(xiàn)在對思摩爾上市來說，時(shí)機(jī)不是特別好，思摩爾最佳上市時(shí)機(jī)應(yīng)該是一年前，那時(shí)候行業(yè)及公司的增長勢頭迅猛，溢價(jià)會更高一些，另外電子煙行業(yè)的監(jiān)管也相對寬松，而目前面臨的不確定性較多。”萬永強(qiáng)如是說。

    “前幾年麥克韋爾業(yè)績高速增長，公司對融資的欲望可能并不太強(qiáng)；另外，公司可能也覺得業(yè)績還能繼續(xù)往上走，把業(yè)績進(jìn)一步提升再上市能獲得更高的估值，卻不料行業(yè)變化來得如此迅速。思摩爾也只能選擇現(xiàn)在上市，等到明年可能變數(shù)更多。”一位行業(yè)人士在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)說道。

（編輯 喬川川）