□可轉債下修轉股價是上市公司促進轉股或者是規避回售所采取的主動策略。

    □投資者可關注有回售壓力下的正股機會，亦可博弈轉股價下修的機會，但存在機會的同時也面臨著風險。

    ◎記者高志剛

    密集出現的可轉債下修轉股價現象，正引發市場投資者的密切關注。

    據上海證券報記者統計，2018年至2021年，下修可轉債轉股價的公司家數分別為23家、17家、11家和31家。截至9月7日，年內已經有26家公司因觸發條件而下修可轉債轉股價，距離2021年31家的歷史高點只差5家。

    專業人士指出，可轉債下修轉股價往往會產生兩種階段性套利機會：一是隨著正股股價的大幅下跌，公司面臨回售壓力，正股可能出現上漲行情；二是下修轉股價后，可轉債的估值會有瞬間回歸現象，如果下修幅度超預期，則可轉債的估值回歸過程延長，帶來可轉債的交易性機會。

    年內下修家數逼近歷史高點

    今年以來，隨著市場出現調整，向下修正可轉債轉股價的公司日漸增多，年初至今下修轉股價的公司家數已超過去年全年的八成。

    9月6日晚，壘知集團和中環海陸同時發布《關于預計觸發轉股價格向下修正條件的提示性公告》稱，公司股票已有連續10個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%，預計觸發轉股價格向下修正條件。9月以來，除了上述兩家公司，還有崇達技術、豪美新材、游族網絡、威派格、吉林敖東等5家公司均發布了預計觸發轉股價格向下修正條件的公告。

    中信建投表示，從近年來的案例看得出來，下修的邏輯更多是大股東避免浮虧、加速轉股緩解財務成本和銀行補充資本金的訴求。

    從前幾年的數據看，實施下修轉股價的公司里，民營企業占70%以上。今年更為明顯，26家下修公司中只出現3家國企，民營企業占比高達近90%。

    有研究員分析認為，轉股價下修明顯增多，是因為可轉債市場快速擴容，今年市場整體較為平穩，為下修價格提供了可能。此外，市場參與者與發行人之間經過博弈后，發行人和投資者達成了共同訴求，形成的合力促使下修增多。

    回售壓力下存正股機會

    下修轉股價是上市公司的一種權力而非義務，目的在于促進可轉債有序順利轉股。可轉債下修轉股價是上市公司促進轉股或者是規避回售所采取的主動策略。

    接受記者采訪的一位業內人士表示，當正股股價臨近滿足回售條款的時候，市場會預期，面對回售所帶來的資金壓力，上市公司可能通過發布一些回購股份、業績預增等利好，以支撐、護盤股價，減輕回售壓力。因此，有經驗的投資者十分關注有回售壓力下的正股機會。

    記者發現，在以往案例中，確實存在資金護盤的跡象。例如，早在2010年6月22日，新鋼股份股價低于轉股價的70%，若連續出現數日，則公司會面臨規模高達27.6億份的回售資金壓力。當年6月29日晚，公司發布了業績大幅增長預告，同時向市場透露了未來盈利的增長前景。一系列的利好，加之鋼鐵行業的集體反彈，新鋼股份迎來連續放量拉升，擺脫了觸發回售的壓力。

    還有中鼎股份、海馬汽車等均在股價低迷時，釋放回購股份等利好，此后公司股價連續上揚，離開了回售“紅線”。

    博弈轉股價下修機會

    對于可轉債投資者來說，轉股價下修會帶來什么影響呢？

    有研究員指出，可轉債的特別向下修正條款是對轉債投資者的保護，在可轉債存續期間，當公司正股在任意連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%時（一般是85%，還有80%、90%等），公司董事會有權提議下修并提交公司股東大會進行表決。轉股價下修之后，可轉債的轉股價值會瞬間抬升，大幅壓縮轉股溢價率，可轉債跟隨正股上漲的彈性將大幅增強。

    因此，博弈轉股價是否下修是可轉債持有人收益的來源之一。當然，存在機會的同時也面臨著風險。

    有機構研究報告顯示，轉股價下修幅度若低于市場預期，則可轉債面臨下跌風險；而董事會的下修提議能否被股東大會通過存在潛在風險。

    以往的案例表明，在董事會披露下修轉股價之后，可轉債價格通常會迎來反彈。中信建投統計數據顯示，在董事會披露下修之后的第一個交易日，可轉債價格普遍上漲，平均漲幅為3.44%。

    例如，搜特轉債在2021年7月超預期下修轉股價之后，次日漲幅最大達14.17%，特發轉2在2021年11月26日董事會披露下修轉股價之后，次日上漲12.97%。此外，嶺南轉債和淳中轉債同樣在2021年11月披露下修轉股價，次日漲幅分別達10.14%和11.64%。

    如果可轉債出現了超預期下修，上漲的周期可能會更長，這為投資者提供了潛在機會。統計數據顯示，在董事會披露下修之后的第5個交易日，相較公告披露次日的收盤價仍有一定漲幅，平均漲幅為0.47%。例如，駱駝轉債2018年3月8日披露超預期下修轉股價，次日價格并沒有反應，反而是在后續的交易日，價格迎來上漲，董事會后第5日相較第1日漲幅高達8.42%。

    然而，也不是所有可轉債隨著轉股價下修而出現上漲。例如，海蘭轉債則是在還未上市時就公告下修，且恰逢轉債波動的2021年2月，因此在上市之后隨著正股的下探，轉債價格也有所下跌。對于高價轉債而言，洋豐轉債和康泰轉2在2021年12月下修時轉債價格高于125元，董事會后第5交易日相較第1日下跌分別為4.32%和1.61%，顯示出高價轉債下修博弈追高存在一定程度的風險。

    此外，下修博弈的風險因素還有從提議下修日到公告下修日期間，部分可轉債可能隨正股下跌。因此，預判發行人董事會是否會提議下修最為關鍵。